摘要：9月4日，A股市场整体表现疲软，科创50指数下跌6.08%。其中，寒武纪股价暴跌14.45%，连续两日累计下跌18.78%，总市值从6192亿元降至5029亿元，短短两天缩水1163亿元。

一边是半导体板块业绩暴增4347%，一边是机构资金悄然撤离，寒武纪两天市值蒸发超千亿。国产替代的故事正经历着现实与资本的双重考验。

9月4日，A股市场整体表现疲软，科创50指数下跌6.08%。其中，寒武纪股价暴跌14.45%，连续两日累计下跌18.78%，总市值从6192亿元降至5029亿元，短短两天缩水1163亿元。

与此同时，美国商务部工业与安全局（BIS）已撤销台积电南京厂的“经验证最终用户”（VEU）授权，并宣布撤销英特尔半导体（大连）、三星中国半导体以及SK海力士半导体（中国）三家在华半导体企业的VEU授权。

这些变化将在公告发布120天后生效，届时这些公司向中国工厂运输设备将需要主动向美方申请出口许可证。

这场暴跌的直接导火索是指数权重调整。根据规则，寒武纪在科创50指数中的权重将从9月2日的15.42%强制下调至10%，导致跟踪该指数的基金需减持约104亿元股票。

不只是科创50，寒武纪在上证科创板芯片指数的权重也达到了16.37%，同样需要调降至10%。两大指数权重下调，预计将造成相关产品被动卖出寒武纪约160亿元规模。

市场立刻有了反应。9月4日，寒武纪股价跌14.45%，报收1202元/股，成交额280亿元，换手率5.30%。这些数字背后是机构投资者的大规模调仓。

寒武纪的基本面看起来却相当亮眼。2025年上半年，公司实现营业收入28.81亿元，**同比暴增4347.82%**，并首次实现半年度盈利10.38亿元。

然而，即便业绩如此惊艳，仍难抵挡市场短期的抛售。原因很简单——估值已经远远跑在了基本面前面。

寒武纪当时的市盈率（TTM）达450倍，市销率（PS）116倍，显著高于英伟达（PE 29倍）。在这样的估值差距下，任何风吹草动都可能导致资金迅速撤离。

半导体行业确实在快速发展。2025年上半年，全球半导体行业在AI算力需求快速增长、终端智能化加速、汽车电子复苏及国产替代深化的多重驱动下，整体呈现结构性繁荣。

天风证券的研究显示，Q2半导体板块营收1336.61亿元，归母净利润106.30亿元，盈利修复趋势明确。细分领域中，集成电路制造、封测、芯片设计表现尤为突出。

晶圆代工产能满载+涨价启动，国产龙头引领景气。中芯国际2025H1营收**同比增长23.1%**，华虹半导体营收增长19.1%，Q2产能利用率均超90%。

封测领域同样需求增长，技术升级驱动增长，长电科技、通富微电、华天科技三大龙头营收同比分别增长20.1%、17.67%和15.81%。

就当国内半导体行业呈现欣欣向荣之际，美国商务部发出了新的管制措施。这次撤销VEU授权，意味着台积电、英特尔、三星和SK海力士在中国大陆的工厂将面临重大挑战。

SK海力士在中国大陆拥有两个主要工厂：无锡工厂（专注于DRAM内存生产）和大连工厂（主要生产NAND Flash）。三星在西安、苏州设有NAND存储芯片工厂。

台积电在南京的工厂目前仅具备2万片/月的12英寸产能，占其全球产能130万片/月约1.5%。但如果此次豁免撤销落地，中国大陆产能占比较高的SK海力士可能受到最大冲击，其次是三星，台积电受影响相对较小。

美国制裁反而给国产半导体设备企业带来了机会。中信证券分析认为，台积电、三星和海力士后续被美国限制采购高端设备和材料后，扩产难度大幅增加，**国产存储芯片供应商及晶圆代工厂市场份额**预期有进一步提升。

由于采购海外设备难度进一步加大，对于台积电、三星和海力士，若想进一步扩产，可能会开始寻找国产替代供应商，对国产半导体设备及材料等产业链相关公司持续利好。

半导体材料领域也在突破。艾森股份2025年上半年光刻胶及配套试剂业务表现尤为突出，同比增幅达53.49%。公司在高端光刻胶研发方面取得显著成果：成功推进超高感度PSPI（聚酰亚胺）、ICA化学放大光刻胶及KrF光刻胶等产品的研发。

不仅国内半导体企业面临挑战，国际巨头同样有自己的焦虑。英伟达CEO黄仁勋2025年已经两度访问中国，试图稳住中国市场。

美国政府对AI芯片出口的持续收紧，让英伟达在中国市场的份额从美国前总统拜登执政初期的95%降至目前的50%。黄仁勋表示，这一禁令预计让公司**损失150亿美元销售额**，同时美国税收也将减少30亿美元。

英伟达在中国市场面临的不仅是政策限制，还有中国本土AI芯片厂商的崛起。“中国AI芯片厂商正在瓦解英伟达的护城河，可能快速填补上英伟达丢失的份额”。

一旦中国企业生产的AI芯片满足了需求、站稳了脚跟，应用端就不会再切换回英伟达芯片。

市场总是先知先觉。亿万富翁投资者丹·洛布近期调整了他的投资组合，大幅度削减了在半导体巨头台积电（TSMC）的股份持有。

自2024年6月底至2025年初，洛布名下基金累计抛售了595，000股TSMC股票。尽管如此，Third Point仍保留有约143万股，继续稳坐台积电第五大股东的宝座。

与此同时，洛布的投资策略出现了明显转向，他将目光聚焦于人工智能领域，特别是对英伟达（Nvidia）表现出了浓厚兴趣。

在2025年初时，Third Point尚未持有任何英伟达股票，但随后的两个季度内，分别大手笔购入了145万股和135万股，使英伟达迅速跃升至其基金投资组合的第三位。

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投资者们正在用脚投票。随着科创50指数样本权重调整，寒武纪等科技股短期内可能继续震荡。但市场中长期仍然看好与新质生产力相关的产业投资机会。

半导体行业的国产替代故事远未结束，但已经进入了新章节。这个章节里，不再只是概念炒作和政策驱动，而是**实打实的业绩比拼和技术突破**。

那些能够真正实现技术突破、满足市场需求的企业，将会在这场大浪淘沙中脱颖而出。而那些只有故事没有业绩的公司，难免会被资本抛弃。

在这个技术与资本密集的行业，狂欢与焦虑永远并存，唯一不变的是变化本身。

来源：金融见闻录一点号