摘要：白酒行业正处于“存量竞争+结构升级”深度调整期，挑战与机遇并存下，山西汾酒却交出了一份不俗的答卷，其刚刚发布的2025年上半年业绩报告显示营收、净利核心指标双增长。兑现了公司2025年制定的最重要的营销政策——“稳健压倒一切”。
白酒行业正处于“存量竞争+结构升级”深度调整期，挑战与机遇并存下，山西汾酒却交出了一份不俗的答卷，其刚刚发布的2025年上半年业绩报告显示营收、净利核心指标双增长。兑现了公司2025年制定的最重要的营销政策——“稳健压倒一切”。
“汾酒以稳健的步伐展现出强大的韧性与发展潜力，‘高质量增长、全国化扩张、结构化布局’三个关键词是其核心能力”， 在中国酒业评论员肖竹青看来，汾酒这份成绩单成为行业分化期高质量增长的样本，为行业提供了从“求速”到“求质”的转型范式。
1、
业绩双增 ，行业分化期高质量增长样本
半年报显示，今年上半年山西汾酒实现营业收入239.64 亿元，同比增长5.4%；归属于母公司净利润 85.05 亿元，同比增长1.1%。面对复杂多变的市场环境与行业发展新态势，这份双增的业绩单，也为山西汾酒为实现全年战略目标奠定了坚实基础。
中国酒业独立评论员肖竹青指出，当下白酒行业已由高速粗放增长进入“深度分化期”，汾酒上半年仍能实现核心指标的正增长，这体现了汾酒在行业整体降速背景下的“发展韧性”，成为行业分化期里的“高质量增长”样本。
2025年是“十四五”规划收官之年，也是汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年。汾酒方面明确指出，2025年汾酒最重要的一条营销政策就是坚持“稳健压倒一切”。肖竹青认为，汾酒把“稳健压倒一切”写进2025年营销总纲，主动降速、稳价、稳渠道，用结构优化替代规模冲动，为行业提供了从“求速”到“求质”的转型范式。
2、
产品矩阵“抓两头带中间”，形成对冲行业下行护城河
今年上半年汾酒能够韧性穿越周期，在肖竹青看来，其在“高、中、低”全线覆盖而又重点突出的矩阵，是对冲行业需求下行的最大护城河。
与以往汾酒财报中将产品品类分为中高价酒和其他酒类不同，今年半年报中，山西汾酒将产品种类分为汾酒和其他酒类，营收分别为233.9亿元、4.844亿元。
对于汾酒的产品结构，肖竹青概括为“玻汾夯基、青花拉升、老白汾与巴拿马补位”，他表示，玻汾以“平民价位+高品质”继续放量，稳住了消费基本盘；青花系列，尤其是青花20、30在600元以上高端带实现了15%以上增速，打破“清香无高端”认知，成为利润核心引擎；而老白汾、巴拿马等次高端产品则承接消费升级与宴席场景需求，实现20%左右增长。
尽管行业下行调整，但是汾酒在研发投入上持续加大，以科技驱动品质革命。中报显示，今年上半年研发费用达7517.92万元，同比增长36.43%。在原粮选育、品质提升、酿造微生态研究、生物技术应用、智能装备研发、新产品开发等关键领域取得突破性进展，期间共有 6 项科研成果通过科技成果鉴定，其中 5 项达到国际领先水平，填补多项行业技术空白。为汾酒未来发展持续提升产品品质、强化技术创新优势提供了战略指引与动力支撑。
3、
全国化持续扩张，精耕渠道激发热情
除了产品架构上四轮驱动，围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场布局，山西汾酒在全国化进程上深耕细作，沿着“山西—环山西—长江以南”路径涟漪式外拓，步步为营，不断推进，长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势，清香型发展红利依然突出。公告显示，今年上半年公司在山西省内以及省外营收分别为87.32亿元、151.43亿元，同比分别增长4.04%、6.15%，其中省外销售额占比进一步提升至63.42%。
与此同时，山西汾酒也在持续优化经销商质量，上半年汾酒经销商新增229 家（全部来自省外），减少475 家（绝大多数为省外）；其他酒经销商新增254 家，减少567 家。
“省外市场的高增长不是简单的招商铺货，而是靠价格管控、利润保障和终端动销三位一体换来的可持续扩张”，肖竹青向胡说有理表示，他在多地调研发现，汾酒通过“200万个付费终端”直供体系，把利润留在渠道，激发了经销商与烟酒行的推销热情；西安、长三角、珠三角等重点区域的高增长正是这一策略的直接结果。
与此同时，山西汾酒在国际化营销方面，也走出了“差异化、试点化、场景化”的高质量出海之路。肖竹青表示，汾酒在“一带一路”沿线700多场推广活动、海外体验中心和文化杏花村酒家的落地，既扩大了国际空白市场，也把清香型白酒的文化故事讲到海外，构建了未来5-10年的品牌复利。
4.
多机构看好汾酒，稳健发展夯实三分天下地位
“我们认为汾酒是当下状态最好的白酒企业之一”，对于上半年的这份业绩单，招商证券研报直接表示，企业目标压力、经销商盈利及库存状态、消费者氛围等方面均具备优势，本轮调整周期也是机遇期，看好汾酒品牌的更进一步，当下产业仍在深度调整，但汾酒依旧具备左侧布局的潜力，企业状态佳，看好穿越周期，继续“强烈推荐”评级。
华西证券也表示“仍然看好汾酒作为白酒优质资产的投资价值”并指出，山西汾酒玻汾、青花20、老白汾、青花30 形成从上到下相对抗风险能力强的产品组合；品牌韧性方面省内核心大本营市场坚定；渠道拓展方面持续加强渠道精细化管理，增强了终端动销积极性。因此，仍然保持中长期对白酒产业和高端商业模式的看好，短期需求扰动仅阶段性影响报表端表现，核心龙头企业的竞争实力和长期品牌沉淀不会受到影响，维持“买入”评级。
肖竹青也表达了类似观点，他认为，汾酒2025年上半年的“低单位数增长”并非乏力，而是有意的“深蹲起跳”：用稳健取代冒进、用结构升级取代规模冲动、用渠道深耕取代简单招商。这一系列动作既夯实了清香品类与酱香、浓香“三分天下”的行业地位，也为2025全年业绩“超预期”奠定了制度与文化基础。
来源：胡说有理