【开源零售|朗姿股份：2025H1业绩有所承压，期待医美业务内生外延推进】

摘要：公司发布半年报：2025H1实现营收27.88亿元（同比-4.3%，下同）、归母净利润2.74亿元（+64.1%）、扣非归母净利润1.36亿元（-2.7%）；单2025Q2实现营收13.89亿元（-0.5%）、归母净利润1.79亿元（+134.0%）、扣非归母

2025H1营收同比下滑4.3%，归母净利润受非经常性收益影响大幅提高

公司发布半年报：2025H1实现营收27.88亿元（同比-4.3%，下同）、归母净利润2.74亿元（+64.1%）、扣非归母净利润1.36亿元（-2.7%）；单2025Q2实现营收13.89亿元（-0.5%）、归母净利润1.79亿元（+134.0%）、扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。考虑到非经常性损益对归母净利润影响较大，我们上调2025年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.04/3.20/3.64亿元（原值为2.84/3.20/3.64亿元），对应EPS为0.91/0.72/0.82元，当前股价对应PE为19.9/25.2/22.1倍，维持“买入”评级。

全业务营收承压，女装线上业务占比提升

2025H1（1）医美：实现营收13.33亿元（-6.1%）、毛利率54.5%（+0.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收1.73亿元（-18.9%）/11.60亿元（-3.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收6.58/2.40/1.99/0.88/0.77亿元，同比-6.6%/+6.0%/+9.5%/-19.2%/-28.4%。（2）女装：营收9.88亿元（-2.4%）、毛利率65.2%（+0.9pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至46.3%（+8.3pct）。（3）婴童：营收4.35亿元（-3.4%）、毛利率62.4%（-1.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占51.4%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（-0.1pct），其中线上业务毛利率为65.2%（+6.3pct），线上业务盈利能力提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为40.3%（持平）/8.3%（+0.3pct）/1.5%（-0.5pct）。

“外延+内生”扩张医美版图，女装电商方向持续布局，婴童板块发力新零售

医美：截至2025H1公司已拥有42家医疗美容机构，公司通过内生和外延持续推进全国化布局；此外晶肤医美已在成都布局五家“晶肤美瑟”生美机构，拓展“双美”业务模式。女装：大力发展线上渠道，在主流电商平台表现突出，2025H1全渠道累计支付金额同比+30%，后续有望持续增长。婴童：持续优化运营效率，ETTOI提高自做货比例，爱多娃品牌入驻北京 SKP、杭州大厦等高端高端购物中心发展“新零售”销售渠道。

风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。