摘要：长达数月上涨的巨大涨幅，极度活跃的市场行情积累了非常多的获利资金，也隐含了一定风险。本周AI叙事吸引的增量资金边际走弱，投资者卖出导致指数下挫，本质上是市场的均值回归。

在一片乐观憧憬中，今日市场大幅下挫，两市超4000只个股下跌，持续了近2个月逼空的AI硬件板块成为筹码兑现重灾区，AI主线见顶了吗？行情还能走多远？

长达数月上涨的巨大涨幅，极度活跃的市场行情积累了非常多的获利资金，也隐含了一定风险。本周AI叙事吸引的增量资金边际走弱，投资者卖出导致指数下挫，本质上是市场的均值回归。

①关于市场增量资金边际走弱

短期活跃资金经常符合“叙事经济学”特征，对叙事定价，伴随着AI算力叙事的扩散，越来越多资金入场推升股价，阶段性行情高点往往出现在利好叙事兑现期。近期算力产业链多数个股业绩大超预期，寒武纪股价超越贵州茅台等，从叙事强度来看属于阶段性高点，类似今年4月份，黄金的阶段性高点恰好是投资者交易中美两个主要经济体暂停贸易叙事最严重的时刻。

②关于风险积累

近期AI热度非常高，重磅政策发布，海外算力产业链业绩释放，国产算力加速突破、相关公司业绩超预期，以及快速上涨的股价等，整体估值步入高位。《投资最重要的事》中指出，“识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。”本轮科技股行情符合上述特征，市场整体过度乐观并逐渐积累风险。

③从行情特征看

本轮行情从政策叠加基本面占优的科技等，近期过渡向大量低位板块，补涨特征明显，资金高低切换，追涨意愿、风险偏好在降低。

参考过往历史，一轮趋势行情会在后期迎来加速，随后步入震荡调整，近期市场持续加速上涨，快速消耗增量资金，波动的概率持续在提升。

复盘过往历次大涨行情，放量大涨后总跟随着一波明显的调整。

展望后市，短期市场步入阶段性震荡期，前期交易过热及科技结构性高估等风险将逐渐释放。一方面上行趋势受挫，投资者风险偏好边际降低，资金或选择落袋为安，制约市场上行；同时主导近期行情的基本面逻辑仍然存在，调整后资金会逢低布局等，因此市场的调整不会一蹴而就且下行空间有限，阶段性或以震荡为主。

长期看，投资者仍然可以保持乐观，短期以交易风险及结构性风险释放导致的下跌为主，市场不具备整体大幅下跌的基础，目前除了少数科技赛道外，A股整体估值依然具备性价比。

从股债性价比角度，计算 ERP（1/PE – 债券收益率），计算 wind 全 A 相比十年国债的 ERP。从每轮行情的ERP变化幅度来看，本轮行情已经下行（起点-终点）1.58%，下行幅度属于偏低水平。2014-2015年行情，下行幅度达到 4.97%。最近的三轮，分别是 2.41%、 0.73%、1.62%。

图表：历次行情ERP的变化

尽管部分AI算力个股短期涨幅较大，但AI产业是本轮新质生产力的核心代表，AI+应用更是前景广阔，行情远未结束，可能以AI内部“硬件-软件-应用”的方式进行轮动切换。调整后预期降低，反倒是或许好的布局机会。

低利率时代、企业竞争力的发展、A股市场整体更加适合长钱长投、中国新质生产力发展等等，各类资金拥抱权益的大趋势并未变化，因此，整体来看本次调整是连涨之后市场止盈压力和预期变化的共振，阶段性震荡整固后有利于A股行稳致远。

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来源：华夏基金