摘要：是否止盈，关键看自己的操作策略，在自己的操作策略内操盘，卖飞不悔。在恒瑞医药上，我匹配的是成长策略，成长策略的核心是追踪企业成长，只要成长逻辑确定，无视股价波动，坚定持股。除非股价大幅背离业绩，否则，坚定坐穿板凳。

在创新药的这一波行情中，恒瑞医药也已翻倍，相信抱紧创新药的朋友们收获颇丰，此时要不要止盈呢？

是否止盈，关键看自己的操作策略，在自己的操作策略内操盘，卖飞不悔。在恒瑞医药上，我匹配的是成长策略，成长策略的核心是追踪企业成长，只要成长逻辑确定，无视股价波动，坚定持股。除非股价大幅背离业绩，否则，坚定坐穿板凳。

就恒瑞而言，成长的确定性非常强，具体来看：

1、创新药进入收获期，新药营收在2026年将进入快速放量期。

恒瑞医药的管线曾被多次诟病，尤其是对标百济的百悦泽，恒瑞的管线更显得不值。而这些结果是过去Fast - follow战略决定的，快速追随之下，以更小的成本，搭建了更高的研发平台，推进了更多的研发管线，管线有宽度，没深度（FIC）。虽然单款药物想象空间不足，但在药物连用、快速上市方面有优势，类似群狼战术获得足够的现金流支撑研发。最近两年靶点开始前移，重视源头创新，相信会有新的BIC或者FIC药物的出现，但要承担更大的失败风险。

恒瑞多年来持续重视研发，当前创新药正进入收获期，包括9月初获批的HRS9531 注射液（具有全球自主知识产权的新型靶向胰高血糖素样肽-1 受体（GLP-1R）和葡萄糖依赖性促胰岛素肽受体（GIPR）的双激动剂，目前仅有礼来的同靶点药物替尔泊肽注射液，2023年获批美国上市，2024年7月国内获批上市，其全球销售额49亿美元）和泽美妥司他片，22025年上市新药达到8款，且获批新药同同类药物上市时间接近，竞争格局好。截止当前，恒瑞医药已获批新药25款，为创新药营收放量奠定了量的基础。

根据规划，2025年创新药预计上市11项（含适应症），2026年预计上市13项，2027年预计上市23项，整体上市进度在加速，在上市进度加速的同时，单药平均应收目前保持稳定，年平均9亿左右。按照当前25款产品测算，2026年全年保守200亿+，按照仿制药120亿（维持，不增长情况），全年营收320亿，保守20%销售净利率，扣非64亿净利润。也就是说不含授权，净利润将很快创造新高，且确定性相对较高。

2、BD锦上添花，增厚当期业绩。

自从江宁军博士加盟恒瑞以后，恒瑞在BD上可谓风生水起，成为国际化的另一个重要支撑。当前BD呈现出一些新的变化：

BD 交易常态化：创新药对外许可成常态化业务，上半年收到默沙东 2 亿美元、IDEAYA 7500 万美元首付款，特别是与 GSK 的合作，对方支付 5 亿美元首付款，潜在总金额约 120 亿美元。2025年BD达成3款，首付款7亿美元+1500万欧，潜在交易金额137亿美元，均创造新高。

BD对手从不知名药企到头部药企，金额从微不足道到数亿美元。从我整理的BD表格可以明显看到，2023年交易对手都是 One Bio、Treeline 等非知名公司，首付款金额大多1000万-2000万美元之间。但2024年以来，和MSD等头部药企达成合作意向，合作金额也颇高，也说明恒瑞的管线也开始受到青睐。花125亿美元购买恒瑞HRS-9821及11个项目选择权权益的GSK首席科学官Tony Wood对这一笔交易标的是怎么说的：All these programs target validated pathways with potential for best-in-class or first-in-class profiles, aligning with GSK's focus on highimpact science。他认为管线具有BIC或者FIC潜力。

因此，从以上两方面来看，恒瑞医药的业绩确定性很大，从我个人业绩追踪和估值测算来看，当前虽处于合理偏高区域，但在较高业绩增速下，可以足以支撑其享受更高的估值溢价。另外从未来五年的视角，当期价格依然只是山脚，成长策略可以接受更高的股价波动，坚定持股。当然，无论大盘位置和个股涨幅，当前都有较大调整的需求，但我已经做好了过山车的准备，至于每个人，按照自己的策略即可。

整理的恒瑞追踪底表，涵盖管线、BD、营收、盈利、估值等方方面面，基于逻辑+数据，跟踪分析企业，60元/份，感兴趣的可以私信。

来源：盾矛投资