摘要：2025年宝信软件的半年报数据堪称“触目惊心”：营收同比下滑30.08%至47.15亿元，归母净利润暴跌46.46%至7.13亿元，二季度单季净利润更是骤降63.9%。

2025年宝信软件的半年报数据堪称“触目惊心”：营收同比下滑30.08%至47.15亿元，归母净利润暴跌46.46%至7.13亿元，二季度单季净利润更是骤降63.9%。

毛利率从去年同期的38.5%缩水至34.99%，净利率下滑4.51个百分点至15.52%。

这些数据放在任何一家上市公司身上都堪称“暴雷”，但资本市场却给出了截然不同的反应——半年报发布后，宝信软件股价逆势上涨，机构资金持续流入。这背后究竟隐藏着怎样的逻辑？

宝信软件的半年报存在一组耐人寻味的数据组合：存货账面价值39.27亿元（同比+44.19%），合同负债同步增长，而经营活动现金流同比增长3.4%，收现比达1.32。

这与单纯的库存积压（通常伴随合同负债下降）截然不同，实质反映客户已支付预付款、项目进入执行阶段但暂未验收，属于收入确认延迟而非需求消失。

项目制企业的天然属性：宝信软件的核心业务是为钢铁企业提供信息化解决方案，这类项目通常具有“长周期、高定制、分阶段验收”的特点。

例如，一个大型钢铁厂的MES系统改造项目，从设计、开发到最终验收可能需要12-18个月。

在项目执行过程中，客户按进度支付预付款，但收入需待项目验收后才能确认。

因此，存货和合同负债的同步增长恰恰意味着未来收入的蓄水池在不断扩容。

现金流健康度的底层支撑：尽管营收下滑，但公司销售商品收到的现金达62.24亿元，显著高于营收规模。

这表明宝信软件在产业链中具有较强的议价能力，能够做到“现金先行，收入后置”。

充足的现金流（经营活动现金流净额16.46亿元）为公司应对行业周期波动提供了坚实保障。

工信部2024年9月发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》明确要求，到2027年完成200万套工业软件和80万台套工业操作系统的更新换代。

这一政策直接点燃了工业软件国产替代的“导火索”，而宝信软件恰好处在这场变革的核心战场。

钢铁行业的强制替代窗口：宝信软件作为钢铁MES（制造执行系统）的绝对龙头，市场份额超过60%。其自主研发的PLC产品（天行T3/T4系列）已在宝武集团、河钢集团等标杆项目中实现对西门子的国产替代。

2024年，公司PLC业务订单同比增长40%，预计2025年Q3-Q4将进入集中交付期。

半导体领域的意外突破：半年报中一条看似不起眼的信息值得高度关注——自主SCADA产品实现半导体行业的国产化替代。

宝信软件的iPlat-BA系统在宝钢股份热镀锌项目中，将设备数据采集周期缩短至微秒级，完全达到国外同类产品水平。

这标志着宝信软件正从传统钢铁行业向半导体、新能源等高端制造领域渗透。

宝信软件的IDC业务长期被市场低估，但这一业务正迎来爆发式增长。

公司在建工程（主要为IDC项目）同比增长35%，宝之云华北基地成功中标某互联网巨头60MW IT订单（相当于7500个8kW机柜），宝之云智算中心（上海节点）算力规模已达100P，ONE+算力调度平台可提升资源利用率30%以上。

头部云厂商的资本开支狂欢：2025年上半年，阿里、腾讯的非流动资产合计分别达1.16万亿和1.47万亿，资本开支同比增速均超过20%。

AI算力缺口的持续扩大，使得头部云厂商对IDC的需求呈指数级增长。宝信软件凭借宝武集团的土地和能耗指标优势，成为腾讯、字节跳动等大厂的核心供应商。

钢铁行业的协同效应：宝信软件的IDC业务与钢铁主业形成独特的协同优势。

例如，利用钢厂余热为数据中心降温，可将PUE（能耗效率）降至1.2以下，显著低于行业平均水平。这种“工业+算力”的跨界整合，正在重塑IDC行业的竞争格局。

2025年上半年，钢铁行业经历了从“寒冬”到“暖春”的戏剧性转折。螺纹钢价格自Q2低点反弹18%，钢厂利润修复驱动信息化投资重启。

这对宝信软件而言，意味着积压的47亿元存货（主要为在执行项目）将加速转化为收入。

政策催化的行业拐点：国家发改委2025年6月发布的《钢铁行业产能置换实施办法》明确提出，鼓励钢铁企业通过智能化改造提升竞争力。这直接刺激了钢铁企业的信息化投资需求。

据中钢协数据，2025年Q2钢铁行业信息化投资同比增长25%，其中宝信软件承接了超过50%的订单。

头部企业的示范效应：宝武集团作为全球最大的钢铁企业，在智能化转型上的投入堪称“教科书级”。

2025年上半年，宝武集团信息化投资达32亿元，其中70%由宝信软件承接。这种“央企带头、地方跟进”的模式，正在推动整个钢铁行业的智能化升级。

尽管AI大模型的变现周期尚未完全开启，但宝信软件已在钢铁行业率先落地应用。

其自主研发的“宝联登钢铁行业大模型”已在高炉冶炼、转炉控制等场景中实现“工艺参数优化率提升15%、设备故障率下降20%”的显著效果。更值得关注的是，宝信软件将AI技术与传统工业软件深度融合，推出“AI+MES”“AI+PLC”等新产品，产品单价提升30%-50%。

技术落地的差异化路径：

与互联网公司的通用大模型不同，宝信软件的AI大模型具有鲜明的行业属性。

例如，在高炉冶炼场景中，模型可实时分析上千个传感器数据，预测炉温波动并自动调整参数，使焦比（炼铁能耗指标）降低8%。

这种“行业Know-how+AI技术”的结合，构筑了竞争对手难以复制的护城河。

商业模式的悄然变革：传统工业软件采用“项目制”收费模式，而AI大模型的引入正在催生“订阅制”“效果付费”等新模式。

宝信软件与某大型钢铁企业签订的AI运维服务合同，约定按设备故障率下降比例收取费用，这种模式不仅提升了客户粘性，还为公司创造了持续的现金流。

宝信软件的半年报数据看似“灾难”，但资本市场却给出了截然不同的解读：

A股机构的逆向布局：半年报发布后，多家公募基金增持宝信软件，社保基金、养老金等长线资金也现身前十大股东名单。

机构普遍认为，当前股价已充分反映行业周期底部的悲观预期，而国产替代、AI大模型等长期逻辑尚未被市场充分定价。

港股通资金的价值发现：宝信软件作为沪港通标的，吸引了大量南下资金。

与A股投资者相比，港股投资者更关注公司的长期竞争力而非短期业绩波动。数据显示，2025年Q2港股通资金净买入宝信软件超过5亿元，持仓比例从1.2%提升至2.7%。

投资建议：在分歧中寻找“预期差”

基于上述分析，我们认为宝信软件正处于行业周期底部+国产替代加速+AI技术突破的三重拐点。对于投资者而言，当前是布局的“黄金窗口期”。以下是具体的投资策略：

A股核心标的

1. 宝信软件（600845.SH）：

- 核心逻辑：钢铁行业智能化改造的绝对龙头，国产替代政策的最大受益者，IDC业务有望复制宝钢股份的“规模-成本-利润”正循环。

- 估值修复空间：当前PE（TTM）44.67倍，显著低于计算机行业平均水平（58倍）。若2025年Q3收入确认加速，PE有望修复至60倍以上。

- 风险提示：钢铁行业需求不及预期、国产替代进度低于预期。

2. 中望软件（688083.SH）：

- 核心逻辑：国产CAD/CAE软件领军者，在机械设计、建筑工程等领域实现对AutoCAD的替代。公司2024年研发投入占比达65%，技术壁垒深厚。

- 催化剂：工信部《工业软件“揭榜挂帅”项目》有望于2025年Q3公布，中望软件的CAE模块是重点申报方向。

3. 中控技术（688777.SH）：

- 核心逻辑：工业自动化控制系统（DCS）国内市占率第一，在化工、石化等领域的国产替代加速。公司推出的“5S店”模式（销售、服务、备件、培训、工程）显著提升客户粘性。

港股通标的

1. 金蝶国际（00268.HK）：

- 核心逻辑：国产ERP软件龙头，云服务收入占比超80%。其苍穹平台在制造业数字化转型中表现突出，2024年新增客户中制造业占比达55%。

- 估值优势：当前PS（市销率）4.2倍，显著低于全球ERP龙头SAP（PS 7.8倍）。随着国产替代政策的深化，估值修复空间显著。

2. 创新奇智（02121.HK）：

- 核心逻辑：工业AI解决方案提供商，AInnoGC工业大模型在设备运维、质量检测等场景中已实现规模化落地。公司与宝信软件达成战略合作，共同拓展钢铁行业AI市场。

结语：在“寒冬”中播种，在“春天”里收获

宝信软件的半年报如同一场“压力测试”，暴露出行业周期波动的阵痛，也揭示了国产替代、AI技术等长期价值。对于投资者而言，短期业绩波动不应掩盖公司的核心竞争力——钢铁行业智能化改造的绝对龙头地位、国产替代政策的深度受益者、AI大模型在垂直领域的先行者。正如巴菲特所言：“别人恐惧时我贪婪”，在市场对宝信软件的短期业绩分歧中，或许正孕育着下一个十年十倍的投资机会。

来源：未闻