摘要：一季度因主产区雨季影响、镍矿供应季节性收紧，但2025年印尼镍矿RKAB审批量相对充足，且从印尼政府实施外汇管控、资源税率上调等相对温和的措施以应对镍价下跌来看，大概率不会大幅缩减镍矿配额，因此雨季结束后，二季度矿端供应紧张程度将相对缓解。同时，随着印尼镍生铁

【2025Q2供应展望】一季度因主产区雨季影响、镍矿供应季节性收紧，但2025年印尼镍矿RKAB审批量相对充足，且从印尼政府实施外汇管控、资源税率上调等相对温和的措施以应对镍价下跌来看，大概率不会大幅缩减镍矿配额，因此雨季结束后，二季度矿端供应紧张程度将相对缓解。同时，随着印尼镍生铁、MHP、高冰镍等产品持续回流至国内，而MHP、高冰镍又作为新增电积镍产能的主要原料，国内精炼镍产量仍将继续爬坡。在当前纯镍过剩已成定局的局面下，市场关注点转向供应端政策的调整变化。镍铁端，一季度国内NPI供需平衡为0.27万金属吨，后续随着镍矿供应逐渐恢复，二季度NPI产量呈小幅增长预期。硫酸镍方面，硫酸镍一季度供需缺口约为-0.5万金属吨，二季度在钴价涨势退缺、硫酸镍企业利润转好的预期下，硫酸镍供应紧张程度或得到一定缓解。

【2025Q2需求展望】不锈钢需求代表传统需求，在国内GDP温和复苏预期下，基建投资（如环保设备等）将持续支撑不锈钢需求（尤其是工业用不锈钢管、板材），因此二季度需求整体仍有一定韧性。三元电池装机占比、终端新能源汽车渗透率有望企稳，三元电池需求将呈现“高端化、出口导向、增速放缓”的特点，预计高端车型对高能量密度的三元电池需求相对稳固。在电镀、合金需求较为稳定的前提下，二季度镍消费量预计同比增长5%左右。

【平衡】纯镍过剩仍为镍产业链最主要矛盾项。减去出口数据后，中国精炼镍月度过剩仍超1.5万吨，且国内精炼镍出口主要流向海外LME交仓、全球显性库存仍在持续增加。我们看到尽管当前矿端成本支撑仍在、镍价依旧难有起色，这也反映了市场供需失衡、纯镍产能过剩的现实。展望二季度，镍基本面维持偏空思路，以逢高沽空为主。

风险提示：印尼政策变动；镍矿供应不及预期

行情回顾

一季度行情回顾

第一阶段：1.3 -1.17 市场对印尼限矿的预期发酵，叠加宏观层面海外降息预期回升，有色板块整体提振，供应端与宏观利多氛围推动下镍价反弹至129000元/吨附近。

第二阶段：1.20 -2.5 临近年末，市场整体待假情绪较浓，精炼镍现货成交转冷，镍市场需求回落叠加矿端消息面支撑走弱，镍价震荡下行。

第三阶段：2.26 -3.14 供应方面，菲律宾及印尼苏拉威西岛雨季以及传统的斋月在较大程度上影响了镍矿供应节奏，且印尼出台SIMBARA系统对于“不合规”镍矿的打击、实施出口外汇强制留存制度、修改HMA销售基准价、再到建议上调镍产业链税率等政策的频繁扰动也使得一季度镍价震荡向上。

主要产业新闻

3月18日，印尼能源和矿产资源部 (ESDM) 表示将在开斋节或2025年3月31日之前发布有关提高矿产和煤炭特许权使用费的新规定。

3月10日左右，印尼政府对PNBP(非税国家收入)提出相关调整建议。镍产业链方面，提议镍矿税率从固定的10%改为14%-19%，镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，镍生铁税率从固定5%调整为5%-7%，镍铳税率从固定2%调整为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整并取消windfall tax(暴利税)。

据《联合早报》3月7日报道，菲律宾巴拉望省政府一致通过决议，未来50年停止发放新的采矿许可，该措施现提交给州长签署。

2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。基准价格将在每月1日和15日更新，第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价，上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据。

印尼总统普拉博沃发布2025年8号总统令，宣布自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）。从2025年3月1日起，采矿业、种植业、林业和渔业部门出口商需将100%的外汇收入存入国家银行特别账户，期限12个月。

2月20日，加拿大镍钴生产商Nickel 28宣布其参股的巴布亚新几内亚Ramu镍钴项目中的Basamuk HPAL工厂已经恢复满负荷生产。Ramu镍钴项目的主要产品是湿法冶炼中间品MHP，在2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂中的两台鼓风机中的一台发生了机械故障，Nickel 28曾宣布短期减产。2025年，该项目MHP的指导产量约为3.2万镍吨。

2月18日，中国五矿所属五矿资源与英美资源达成股权收购协议并完成签约，五矿资源将以不超过5亿美元的对价收购其巴西镍业公司100%股权。巴西镍业在Barro Alto及Codemin的活跃矿山生产镍铁，镍年产量约4万吨，拥有520万吨镍储量（全球第三大镍储量）。

2025年1月24日，印尼镍矿商协会（APNI）在议会听证会上透露：印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2.985亿湿吨（去年为2.7189亿湿吨）。

数据来源：公开资料整理

镍矿：Q2供应紧张有所缓解

镍矿：菲律宾发运量季节性缩减

受菲律宾南部主要矿区雨季影响（11-3月），进口镍矿数量季节性走弱。截至2025年2月，中国镍矿累计进口量205.8万吨，同比减8.49%。

当前菲律宾中高品位镍矿CIF价格环比走高，一方面，随着雨季逐渐结束苏里高地区开始报盘出货，但受天气影响，供应恢复速度较慢；另一方面，出货地的转移使得海运费价格抬升，进一步提高了镍矿的进口成本。

镍矿：印尼市场供需双增

受开斋节假期及苏拉威西矿区雨季影响，Q1印尼内贸矿供应相对紧张；二季度镍矿供应逐步释放，但印尼镍铁冶炼企业库存普遍较低，下游采购情绪较强，因此短期内（五月前）镍矿供应并未完全恢复宽松预期。

截至2025年3月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%、Ni1.8%品位镍矿CIF价格（实际成交到厂价）环比上月分别上涨2、2.46、2.57美元/湿吨至25、47.47、54.53美元/湿吨，主流镍矿成交价格延续涨势，但涨幅较上月有所收窄。

2025年印尼政府对镍矿各项审批进行了新增和放量，中长期来看镍市供需平衡或仍向供应过剩倾斜。

镍矿：港口库存仍在去库

镍矿港口库存处于历史偏低水平，且现有镍矿品位较低，中高品位镍矿库存（Ni>1.7%）仅3.1万吨。据SMM统计，截至3月14日，镍矿港口库存为625.6万吨，同比减10.1%。

国内冶炼企业镍矿库存水平偏低（平均为1.6月），当前工厂补库需求较为强烈。

综上，我们认为2025年二季度镍矿供应较Q1有明显改善，但恢复力度或不及往年同期。

中间品：印尼MHP供应持续释放

湿法中间品：MHP产量高速增长

印尼MHP产量呈现高速增长态势，截至2025年3月，印尼MHP累计产量11万吨，同比增87.1%；印尼高冰镍累计产量4.6万吨，同比减19.4%。年初镍铁在镍矿价格上涨的带动作用下走强，成为镍火法工艺产品中利润更优的一方，导致2-3月份大量的冰镍项目转产镍铁。

截至2025年2月，MHP累计进口量28.1万吨，累计同比增50.43%；高冰镍累计进口量10.0万吨，累计同比增145.77%。

印尼镍中间品待投产项目梳理

印尼MHP待投产能明显高于高冰镍，一方面从印尼镍矿储量来看，火法矿（腐殖土型红土镍矿）相对稀缺，但低品位的湿法矿（褐铁矿型红土镍矿）供应相对充足，另一方面MHP项目虽然建设周期长，但资源利用率高、偏环境友好，印尼政府态度一直偏向于支持。

目前来看，2025年印尼MHP产能仍有一定体量的释放空间，但当前纯镍过剩局面亟需缓解，MHP投产节奏预计相对放缓。

精炼镍：过剩矛盾进一步突出

精炼镍：供给压力偏大

截至2025年2月，中国精炼镍累计产量5.84万吨，累计同比增长16.9%。国内精炼镍冶炼厂多数保持高开工率，部分厂家产能仍在持续扩张。

截至2025年2月，我国电解镍累计进口量3.44万吨，累计同比增长171.6%；电解镍累计出口量3.59万吨，累计同比增长392.6%。其中主要进口国：印度尼西亚、南非、俄罗斯等，自印尼进口占比29.6%；主要出口地区为中国台湾、新加坡、韩国等。

精炼镍：累库风险加剧

截至3月21日，LME镍库存总计20.07万吨，上周LME库存首次突破20万吨。

截至3月21日，国内社会库存（包含上期所、华东社会库存）总计4.71万吨，国内纯镍库存仍处历史高位。

精炼镍：成本中枢上移

一体化MHP生产电积镍及镍精矿生产电解镍有一定利润空间。

镍铁-不锈钢：Q2供应呈增长趋势

NPI：一季度开工相对低位

截至2025年3月，印尼NPI累计产量预计为41.28万镍吨，累计同比+15.9%。印尼镍生铁产能仍在不断释放，Q1在矿端放量不及预期下，产量增幅较为有限。

截至2025年3月，全国NPI累计产量8.05万镍吨，累计同比-2.1%。国内NPI产量低位运行，临近菲律宾雨季末期，镍矿出量仍较为紧张，国内冶炼厂对高价矿接受度有限，当前生产驱动力较弱。

2025年1-2月，中国镍铁进口总量183.8万吨，同比增加21.2万吨，增幅为13.0%。其中，自印尼进口镍铁量179.4万吨，同比增幅14.7%。

NPI：价格偏强运行，利润有所修复

近期高镍生铁价格不断上涨，国内冶炼厂家利润有所修复。受印尼提税消息影响，镍铁价格有望进一步上行，预计下季度高镍生铁价格稳中偏强运行，国内镍铁厂开工率或有所增加。

截至3月14日，全国镍生铁库存20.6万吨（折合金属量2.3万吨），同比减16.6%。

不锈钢：提产节奏加快，但较往年有所放缓

截至2025年3月，全国冷轧不锈钢累计产量388.6万吨，同比增加3.26%。其中，300系不锈钢累计产量76.5万吨，同比增6.57%。

2024年，不锈钢行业整体利润水平收窄，市场竞争局面加剧，企业扩大投资及生产意愿有限，前期规划部分产能预计有所延期。2025年待投产能约为270万吨。

不锈钢：原料强势上涨，利润修复有限

受到镍铁原料成本不断上行的影响，不锈钢生产成本抬升，虽然不锈钢价格有所上涨，但涨幅不及成本端，钢厂利润表现一般。

不锈钢仓单库存接近历史高位，市场可交割资源增多。

不锈钢：内需相对具有韧性

不锈钢终端需求较为分散，主要分布在建筑装饰、日用家电、机械制造等领域。

在2025年GDP目标同比增长5%、二季度消费稳定发力的预期下，不锈钢需求仍具一定韧性。

不锈钢海外需求呈现出分化的局面，其中印度、欧美对中国不锈钢的反倾销调查抑制了部分出口需求。

不锈钢：需求受以旧换新政策提振

宏观政策方面，消费端扩围实施消费品以旧换新涉及家电、汽车等领域。房地产方面，全国多地落实降利率、降首付等政策，释放刚需和改善性住房潜力。

综合来看，随着国内一系列政策的逐步落地，将对不锈钢需求产生积极的推动作用。钢管主要下游行业如市政行业、钢结构行业和机械行业用管需求或仍保持稳中有增趋势。

硫酸镍-三元电池：需求难有显著增量

硫酸镍：开工低位运行

截至2025年3月，中国硫酸镍累计产量34.5万吨，累计同比减少19.93%；硫酸镍装置开工率不足50%。

近期由于硫酸钴的价格显著上涨，三元前驱体厂暂停了对前驱体的报价，对原料的采购也相对谨慎，硫酸镍市况活跃度有限。

硫酸镍：利润空间仍待改善

Q1伦镍价格高位运行，同时刚果暂停钴出口的决定导致钴价大幅上涨，推高了MHP中的钴系数，硫酸镍生产成本有所抬升。虽然硫酸镍价格顺势调涨，但厂家利润修复程度有限，镍盐厂存在一定挺价情绪。

硫酸镍需求：三元材料装车占比下降

随着磷酸铁锂电池技术进步带来的续航里程提升，LFP电池的性价比凸显，国内三元电池装机占比下滑明显。

2025年1-2月，电池材料用镍需求约为5.6万吨，同比减少12.3%。当前三元材料或因缺钴交付困难，部分企业采购印尼MHP以弥补刚果缺失部分。

三元材料：终端需求稳中有增，三元结构性问题待调整

三元材料主要应用于新能源汽车、3c市场以及小动力市场等。

中汽协数据显示，2025年前两月我国汽车产销量保持稳定增长，其中新能源汽车产销量及出口量市场表现突出，同比增长均超50%。尽管新能源汽车产销稳定增长，但多以磷酸铁锂电池为代表的车型为主，三元电池车型较少。

平衡表

平衡&展望

主要关注点：

精炼镍出口呈现快速增长的趋势，主系出口套利窗口打开，国内精炼镍流向海外LME仓库交仓所至，Q2需具体跟踪汇率变化、内外价差等数据。

镍生铁、硫酸镍国内供需呈紧平衡状态，目前来看在NPI价格稳中偏强、镍铁冶炼厂利润转好的预期下，Q2镍生铁将贡献小幅镍元素增量。

2025年一季度，下游电池耗镍用量同比-12.3%，新能源需求增速放缓也是镍价难以复现去年Q2涨势的重要原因。

近期关注主要问题

印尼计划提高矿产特许权使用费率对镍价的影响

按照当下镍品位1.5%-1.8%的印尼镍矿FOB价格测算，考虑最低4%的税率上调幅度，镍矿价格将上涨约1.5美元/湿吨；考虑2.5%的税率上调幅度，高冰镍价格预计将上涨约350美元/金属吨；MHP税率并未上调。目前印尼镍产品中，约68%为镍铁、20%为MHP、12%为冰镍。

后续执行力度：印尼镍矿商协会（APNI）称强烈反对政府提高采矿特许权使用费率的计划。当前在矿商运营成本抬升——包括B40生物柴油价格上涨、最低工资上调6.5%、增值税 (VAT) 上涨12%以及12个月内强制100%出口收益汇回的情况下，若资源税税率提高落地，矿商的利润空间将被进一步挤压。

来源：新浪财经