摘要：8月29日，招商银行披露2025年中报，2025H1实现营收1699.69亿元，同比-1.72%（1Q25同比-3.1%），归母净利润749.30亿元，同比+0.25%（1Q25同比-2.1%）；不良率0.93%，较年初-2bp，拨备覆盖率410.93%，较年

事项：

8月29日，招商银行披露2025年中报，2025H1实现营收1699.69亿元，同比-1.72%（1Q25同比-3.1%），归母净利润749.30亿元，同比+0.25%（1Q25同比-2.1%）；不良率0.93%，较年初-2bp，拨备覆盖率410.93%，较年初-1.05pct。

评论：

核心营收增长良性，利润增速转正，财富管理业务重回增长轨道。1）核心营收增长平稳，营收负增主要受其他非息收入拖累，但净手续费收入降幅亦有收窄。2025H1，招商银行合并口径实现净利息收入1,060.85亿元，同比增长1.57%，在规模稳健增长的支撑下保持韧性；净手续费及佣金收入376.02亿元，同比降幅由一季度2.51%收窄至1.89%；其他非息收入受债市波动导致的公允价值变动影响，同比下降12.88%，是营收主要拖累项。2）财富管理手续费收入边际复苏，重回增长轨道。财富管理手续费及佣金收入127.97亿元，同比增长11.9%，增速较一季度进一步小幅走阔，主要受益于资本市场回暖下，代理理财、代理基金、代理信托计划收入分别同比高增26.3%、14.4%、46.90%。银行卡手续费因信用卡交易量下降同比下降16.37%。3）利润增速转为小幅正增。在营收压力边际减弱、成本管控有效（业务及管理费同比-0.52%）的背景下，归母净利润同比恢复0.25%的正增。

息差环比仍有下行压力，主要是资产端收益率拖累，负债端存款成本持续优化正向贡献息差。2025H1净利息收益率（NIM）为1.88%，净利差为1.79%，同比分别收窄12bp和9bp。Q2单季NIM为1.86%，环比Q1下降5bp。其中负债端成本优势巩固，得益于存款利率下调，H1客户存款平均成本率降至1.26%，同比大幅优化34bp，有效对冲了资产端收益率下行压力。但存款定期化趋势延续，H1活期存款日均余额占比为49.72%，较2024年全年下降0.62个百分点。资产端收益率仍有承压，受二季度LPR下调及存量房贷利率调整等因素影响，H1贷款和垫款平均收益率降至3.45%，同比下降57bp，Q2单季贷款和垫款平均收益率3.38%，环比下降15bp。

对公信贷发力支撑扩表，资产结构保持稳健。资产端信贷投放由对公驱动。截至2025H1末，总资产达12.66万亿元，较年初增长4.16%。贷款和垫款总额7.12万亿元，较年初增长3.31%，增长主要由对公贷款拉动，公司贷款余额较年初增长7.89%；零售贷款受信用卡规模压降等因素影响，增速相对平缓，较年初增长0.92%。同时，金融投资规模稳步增长，共同支撑生息资产扩张。2）负债端存款规模稳步增长。客户存款总额9.42万亿元，较年初增长3.58%，其中活期存款二季度保持相对平稳，环比-0.4%，定期存款则继续保持良好增长。

价值银行优势巩固，综合化经营再添新翼。1）零售财富护城河深厚，规模和客户增速均高于一般贷款和总贷款增速。公司持续深化零售客户经营，截至H1末，管理零售客户总资产(AUM)余额突破16万亿元，达16.03万亿元，较年初增长7.39%；金葵花及以上客户数563.23万户，较年初增长7.57%，高价值客户基础持续夯实。2）综合化经营迈出新步伐。公司积极推进投商行一体化，今年7月获批筹建金融资产投资公司（招银投资），有助于增强股权投资和市场化债转股业务能力，进一步拓宽服务边界和收入来源。

资产质量总体稳健，单季不良净生成环比改善。1）整体风险指标保持优异。截至H1末，不良贷款率0.93%，较年初下降2bp，环比继续下降1bp；拨备覆盖率410.93%，环比提升0.9pct，风险抵补能力依然充足。不良生成保持稳定，母行口径25H1年化不良生成率为0.98%，同比下降0.04个百分点，根据此测算的母行总贷款单季年化不良净生成0.95%，环比Q1下降7bp。2）对公资产质量持续向好。公司贷款不良率0.93%，较年初大幅下降13bp。特别房地产业贷款不良率降至4.56%（母行口径），较年初下降18bp，风险持续出清。3）零售资产质量仍有承压但总体可控。零售贷款不良率1.03%，较年初上升7bp，主要受消费贷等影响。其中，个人住房贷款不良率保持在0.46%的低位，信用卡不良率稳定在1.75%，根据母行数据测算的零售贷款不良净生成1.65%，环比Q1下降10bp，核心零售资产风险总体可控。

投资建议：略。

风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。

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来源：新浪财经