摘要：2024年3月，药明康德遭遇成立以来最严峻的挑战：美国商务部的“实体清单”制裁阴霾未散，美国国会又以11:1的压倒优势通过《生物安全法案》，全球生物医药融资寒冬持续蔓延，国内CXO行业深陷“内卷化”泥沼，一季度营收和净利润双双下滑……

2024年3月，药明康德遭遇成立以来最严峻的挑战：美国商务部的“实体清单”制裁阴霾未散，美国国会又以11:1的压倒优势通过《生物安全法案》，全球生物医药融资寒冬持续蔓延，国内CXO行业深陷“内卷化”泥沼，一季度营收和净利润双双下滑……

然而，就在外界认为这家中国CXO龙头将走下坡路时，近日，药明康德披露其2024年年报：全年营收与净利润微降，但第四季度单季营收达115.4亿元，净利润29.17亿元，双双刷新单季度历史纪录。这份亮眼的成绩无疑给了资本市场强大的信心，年报发布当日A股股价盘中触及涨停，最终收涨8.82%，创年内新高。

药明康德股价走势

图片来源：同花顺财经

在行业寒冬与地缘政治的双重绞杀下，药明康德如何从至暗时刻突围？面对美国的战略遏制，药明康德又将走出一条怎样的“登山路径”。

1、由至暗时刻到逆势突围

2023年，药明康德在失去新冠大订单支撑且外部环境动荡不安的情况下，展现出强大韧性，营业收入成功迈入400亿大关，创下历史最佳业绩。不过，危机悄然潜伏，当年四季度营收108亿元，首次出现同比下滑。步入2024年，形势更为严峻，一季度营收与净利润分别同比下降10.95%和10.42% 。

但从二季度起，药明康德强势开启逆势突围征程。此后三个季度，营收与净利润势如破竹节节攀升。到了第四季度，更是成绩斐然，营收与净利润双双创下历史单季度新高，较第一季度分别增长44.6%和50.2%。

2024年营收和净利润逐季度提升

图片来源：药明康德官微

这般稳健业绩的背后，是药明康德长期践行的“长尾”战略在发挥关键作用，其客户粘性极高。2024年，来自全球前20大制药企业的收入达到人民币166.4亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长24.1%。在此基础上，药明康德对核心业务进行战略整合，从原先的五大业务板块精简为三大业务板块：

◆化学业务：CRDMO模式持续发力

化学业务全年实现收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长11.2%，其中第四季度收入为89.6亿元，同比增长13%。

在“跟随客户”和“跟随分子”的战略下，D&M管线持续增长，全年新增1187个分子，目前D&M分子管线总数达到3377个，包括72个商业化项目，80个临床III 期项目，360个临床II期项目，2865个临床前和临床I期项目。其中，商业化和临床III期项目合计新增25个。TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）保持高速增长，业务收入达到58亿元，同比增长70.1%，在手订单增长103.9%，成为GLP-1减肥药浪潮的最大受益者之一。

◆测试业务：保持领先地位

实验室分析及测试服务收入38.6亿元，受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上，同比下降8.0%。不过，药物安全性评价业务依旧在亚太地区行业内独占鳌头。

新分子业务持续发力，新型疫苗类能力不断完善，核酸类、偶联类、mRNA类的市场份额进一步拓展。在助力客户开展全球合作方面成果显著，近三年累计为约40%成功出海的中国客户提供服务。临床CRO及SMO业务收入人民币18.1亿元，同比增长2.8%。其中，SMO业务同比增长15.4%，稳居中国行业领先位置。

◆生物学业务：生物学平台持续引流

生物学业务实现收入25.4亿元，同比基本持平，其中第四季度实现收入7.2亿元，同比增长9.2%。非肿瘤业务年收入同比增长29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过290家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1400个项目。持续建设新分子种类相关生物学能力，2024年新分子种类相关业务收入占比超生物学业务板块的28%。并且，生物学业务作为下游业务的重要 “流量入口”，在2024年持续为公司贡献超过20%的新客户，活跃客户数量新增1000家，达到6000家。

药明康德在跌宕起伏的市场环境中，通过“长尾”战略稳固客户根基，整合业务板块聚焦核心竞争力，在各业务领域精准发力，从至暗时刻成功突围，实现业绩的华丽逆转。除了业务板块的优化调整，药明康德在应对内外部环境剧变时，还有着更为深刻的战略思考与行动。

2、思危思变不思退

电视剧《大明王朝1566》中有句话：“思危、思退、思变。” 药明康德遭遇了“危”，却没有选择“退”，而是通过对市场趋势的敏锐洞察、业务结构的大胆调整、创新能力的持续强化，最终成功实现了“变”，完成了从困境到突破的华丽转身 。

面对外部环境剧变，药明康德果断以“收缩、聚焦、增效”重构自身竞争力。

首先是做业务减法。2024年12月24日，药明康德宣布将其美国和英国的WuXi ATU业务以现金对价方式转让给美国股权投资基金Altaris。这一举措，不仅降低了与美国基因技术相关的敏感业务比重，有效缓解地缘政治带来的巨大压力，还进一步优化了资产结构，成功甩掉长期亏损的沉重“包袱”。与此同时，在国内新药研发服务板块，药明康德也进行了深度调整，摒弃低效业务，实现轻装上阵。

第二步是降本增效。2024年末，药明康德员工总人数39414，较2023年末的41116人，减少了1702人。销售、管理及财务费用占营收比例降至10.39%，人均创收提升至99.56万元。研发费用同比下降14.03%至12.39亿元，将更多的研发资金精准聚焦于多肽、PROTAC等关键技术领域。此外，通过生产工艺优化，严格管控材料使用，提高物料利用效率，原材料成本在营业成本基本保持稳定的情况下，较2023年下降10.63%，整体销售毛利率提升0.3个百分点至41.48%。

第三步是全球化产能布局。泰兴原料药基地投入运营，常州、泰兴小分子反应釜总容积预计2025年末超4000kL；多肽固相合成反应釜总容积从2023年的32000L增至2024年的41000L，并计划 2025年突破10万升。同时，持续投入瑞士库威基地，在2024年期间口服制剂产能翻倍；美国米德尔顿基地建设稳步推进，计划于2026年末投入运营；新加坡研发及生产基地正式开工建设，基地一期计划于2027年投入运营。通过全球化布局，形成“亚洲-欧洲-北美” 产能互补网络，降低单一市场波动风险。

一系列操作之下，药明康德海外市场渗透率不降反升。美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.7%；欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%。

药明康德全球收入

图片来源：药明康德官微

3、药明康德的路

2024年，国内CXO行业仍深陷泥沼。已发布2024年业绩预告的A股17家CXO企业中，仅4家预增，7家业绩大幅下滑，6家陷入亏损。步入2025年，寒冬依旧凛冽。2024年，全球医疗健康领域一级市场投资遇冷，共完成2291笔投资，累计融资582亿美元，较2023年仅回升1%，与2021年的1270亿美元相比，降幅高达54.2%。融资事件数量也从2023年的3057笔锐减至2291笔，活跃度明显降温。融资的持续放缓，使得国内外药企资金链愈发紧张，部分药企无奈削减或终止部分管线，国内CXO企业承接的外包订单随之受到严重压制。在激烈竞争下，CXO企业陷入“价格内卷”，利润空间被进一步压缩 。

与此同时，地缘政治危机的阴影仍未消散。尽管美国《生物安全法案》未被纳入《2025财年国防授权法案》（NDAA），但立法支持者仍未放弃推动，这让中美在生物技术领域的合作前景充满变数，市场担忧情绪持续弥漫。

面对如此严峻的内外部挑战，药明康德却给出了一份令人瞩目的自信答卷：“预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入将达到人民币415-430亿元。” 放在两三年前，这样的增速在CXO行业或许并不稀奇，但结合当下复杂的行业形势以及药明康德庞大的体量，这样的预期增长显得尤为惊艳。

药明康德的底气并非凭空而来，其年报显示，在手订单金额高达493.1亿元，较2023年同比增长47.0%，创下历史新高。快速增长的订单量表明，其客户粘性极强，并未因外界不利环境而动摇。药明康德的CRDMO业务模式，将公司与客户深度绑定，随着众多管线逐步推进至临床III期以及商业化阶段，订单规模有望持续扩大。

更值得关注的是，在行业普遍陷入“价格战”的困境时，药明康德通过持续优化生产工艺、提升运营效率，2024年经调整的non-IFRS毛利率提升至46.4%，同比增加1.2个百分点。展望2025年，李革博士表示“经调整 non-IFRS归母净利率有望进一步提升”。药明康德凭借自身的实力与战略布局，在困境中展现出了强大的韧性与潜力。

4、结语

药明康德用2024年的逆袭证明：地缘政治的高山，亦可成为技术攀登的阶梯。其路径揭示了中国CXO的生存法则——聚焦技术壁垒，优化业务结构，构建全球生态，以创新驱动穿越周期迷雾，方能在全球医药产业链中找到不可替代的位置。

1.药明康德年报、半年报

2.《2025年，CXO仍不安全》，妙投APP，2025年1月11日

来源：药渡数据库