工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正

摘要：8月27日，国家统计局公布并解读2025年7月份工业企业利润数据，数据显示，7月规上工业企业营收当月同比增长0.9%，与5-6月的1.0%基本持平，边际变化以小幅震荡特征为主。前7个月营收累计同比增速为2.3%，略低于上半年的2.5%。分析认为，“反内卷”带动

文/广发证券资深宏观分析师王丹

8月27日，国家统计局公布并解读2025年7月份工业企业利润数据，数据显示，7月规上工业企业营收当月同比增长0.9%，与5-6月的1.0%基本持平，边际变化以小幅震荡特征为主。前7个月营收累计同比增速为2.3%，略低于上半年的2.5%。分析认为，“反内卷”带动部分上游行业利润改善，从季度视角来看，三季度工业企业利润增速应大概率好于二季度。

工业企业营收呈“磨底”特征。7月规上工业企业营收当月同比增长0.9%，与5-6月的1.0%基本持平，边际变化以小幅震荡特征为主。前7个月营收累计同比增速为2.3%，略低于上半年的2.5%。

据万得数据（下同），前7个月规上工业企业营业收入同比实现2.3%，低于前值的2.5%，4-7月营收累计同比连续4个月小幅放缓。

从当月同比看，7月营业收入当月同比增长0.9%，6月营业收入同比为1.0%，增速与5月持平。我们此前根据累计值和累计同比推算，4月营收当月同比增长2.6%，3月当月同比为4.2%，1-2月同比为2.8%。

盈利表现略好于营收。7月规上工业企业利润总额当月同比-1.5%，较前值的-4.3%降幅收窄。从年内利润同比趋势看，1-4月上行、5月大幅回调、6-7月连续修复。前7个月利润总额累计同比-1.7%，与上半年的-1.8%基本持平。

前7个月规上工业企业利润同比下降1.7%，略好于前值的-1.8%。

7月利润总额当月同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个点；1-2月、3月、4月、5月、6月利润同比增速分别为-0.3%、2.6%、3.0%、-9.1%、-4.3%。

进一步拆解数据：（1）“量”呈波动特征，工业增加值增速在季度末均比较高；（2）“价”单边放缓，6-7月PPI同比处于年内低位；（3）利润率6-7月有明显好转，带动利润好转。从利润率的构成看，主要是企业成本端有所下降，1-7月每百元收入中成本同比增加0.24元，增幅低于1-6月的0.26元，这与统计局提到毛利率由6月的-1.3%转为7月的0.1%相互印证。

1-7月营收利润率为5.15%，同比下降0.21个点；6月为同比下降0.22个点。

1-7月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.57元，同比增加0.24元，6月为同比增加0.26元。

1-7月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.38元，同比减少0.08元，6月为同比减少0.1元。

从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，7月企业毛利润由6月份下降1.3%转为增长0.1%。

前7个月利润同比正增长的行业集中在四部分：（1）部分采掘和原材料行业，如有色、钢铁、非金属矿采选、开采辅助；（2）中游装备制造，如交运设备、通用设备、专用设备、电气机械、计算机通信电子；（3）必选消费品，如农副食品、食品、烟草；（4）部分公用事业，如电力、废弃资源。

前7个月，采掘、制造、公用事业利润同比增速分别为-31.6%、4.8%和3.9%，采矿业利润增速回落1.3个点，制造和公用事业利润增速加快0.3和0.6个点。

细分行业看，前7个月利润同比实现正增长的行业包括有色采选（1-7月利润同比39.1%，下同）、非金属矿采选（1.6%）、开采辅助（11.1%）、农副食品（14.5%）、食品制造（2.8%）、烟草（1.9%）、黑色冶炼（5175.4%）、有色冶炼（6.9%）、金属制品（3.4%）、通用设备（6.4%）、专用设备（3.2%）、汽车（0.9%）、交运设备（36.8%）、电气机械（11.7%）、计算机通信电子（6.7%）、仪器仪表（6.6%）、废弃资源利用（22.9%）、电热供应（6.3%）。

前7个月利润降幅最大的行业继续集中在采掘（煤炭和黑色采掘）、石化化工、纺服产业链（化纤、纺织、服装、皮革制鞋）、轻工制造（木材家具家居、文教体娱、造纸）等。

1-7月利润同比增速较低的行业主要是煤炭（1-7月利润同比下降55.2%，下同）、黑色采选（-36.2%）、油气开采（-11.5%）、纺织服装（-12.9%）、木材加工（-10.3%）、家具（-23.1%）、造纸（-21.4%）、化工（-9.0%）、化纤（-6.6%）、文教体娱用品（-16.1%）、供水（-12.8%）；1-7月石油加工及炼焦行业利润为亏损120.7亿元。

7月行业盈利有哪些边际变化？（1）“反内卷”带动部分上游行业利润改善，原材料制造（化工、石油炼焦、黑色和有色冶炼、非金属矿制品）当月同比增速由6月的-5%回升至36.9%，其中黑色冶炼和石油炼焦行业利润同比扭亏为盈，非金属矿制品和化工利润当月同比降幅大幅收窄，我们根据累计值推算非金属矿制品6-7月利润当月同比分别为-26.7%和-6.7%，化工利润当月同比由6月的-25.9%回升至-1.9%；（2）消费品制造利润有所好转，当月同比由6月的-4.7%回升至-1.7%，其中我们推算食品制造、家具利润当月同比达到两位数；（3）中国经济最活跃的部分依旧在中游，“两新”政策红利叠加产业升级趋势，中游制造利润仍保持较快增长，其中计算机通信电子、交运设备同比分别增长30%和24.8%，统计局指出7月航空航天器、集成电路、半导体专用设备、半导体分离器、生物药品制造当月利润同比增速均在20%以上。

7月制造业利润同比增长6.8%，增速较6月加快5.4个点。原材料制造业利润由6月下降5.0%转为增长36.9%，其中钢铁、石油加工行业同比扭亏为盈，当月分别实现利润总额180.9亿元、34.6亿元；消费品制造业下降4.7%，降幅较6月份收窄3.0个点。

7月高技术制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9%，航空航天器及设备制造行业利润增长40.9%；在半导体领域自主创新能力持续增强的背景下，相关的集成电路制造、半导体器件专用设备制造、半导体分立器件制造等行业利润分别增长176.1%、104.5%、27.1%；生物医药行业高质量发展稳步推进，推动生物药品制造、化学药品制剂制造等行业利润分别增长36.3%、6.9%。

我们推算（以最新一期利润规模为基期）的利润当月同比中，当月同比领先的行业包括有色采选（推算7月利润当月同比为33.5%，下同）、非金属矿采选（11.1%）、食品制造（10.6%）、家具（11.6%）、交运设备（24.8%）、计算机通信电子（30%）、电热供应（9.7%）；黑色冶炼和石油炼焦去年同期当月利润为亏损，无法计算同比增速。

7月名义和实际库存明显去化。截至7月末，规上工业企业产成品库存同比增长2.4%，较6月末下降0.7个点，降幅明显加大，趋势上连续4个月呈现去库特征。实际库存同比7月亦大幅回落0.7个点。7月工增同比5.7%为年内最低增速（1-2月合并），季调环比0.38%仅高于年内4月关税冲击时，反映了“反内卷”背景下企业改善供需关系的调整。

截至7月末，规上工业企业产成品库存同比增长2.4%，环比下降0.7个点。

以名义库存减去PPI同比近似估算实际库存，同比增长6.0%，环比下降0.7个点。

企业资产负债率继续保持平稳。截至7月末，规上工业企业资产负债率57.9%，持平前值，同比上行0.2个点，4-7月同比上行幅度均在0.1-0.2个点之间震荡。7月末负债同比增长5.1%，环比下降0.3个点；回顾本轮负债增速，2022年7月至2024年10月企业负债增速呈现单边下行趋势；2024年11月至2025年3月负债增速出现一波小幅上行；4-7月再度呈现震荡下行趋势。我们理解这一负债趋势反映了“924”以来政策驱动了部分企业设备更新和投资小幅扩张；但盈利偏弱、产能利用率偏低、“反内卷”优化投资的背景下，企业资本开支和负债意愿仍相对审慎。

截至7月末，规上工业企业资产负债率57.9%，环比持平，同比上升0.2个点；6月为同比上升0.2个点；5月为同比上升0.1个点，4月为同比上升0.2个点。

截至7月末，规上工业企业资产、负债、所有者权益同比分别为4.9%、5.1%、4.6%，环比分别下降0.2、0.3和0.1个点。

从季度视角来看，三季度工业企业利润增速应大概率好于二季度。二季度只有4月增速较高，5月处于关税影响下的增速低点；三季度目前7月增速要稍好于6月，8-9月又基数较低（算术平均为-22.5%），且新一轮政策如服务消费贷款贴息、“两重”升温、一线城市地产政策调整优化在影响上将开始呈现，我们估计三季度末利润累计增速可能会小幅转正。2022-2024年工业企业利润年增速均为同比负增长（-4.0%、-2.3%、-3.3%），今年的年度增速同比转正具有积极意义。这可能是资产端提前反应的背景之一，至8月27日万得全A指数、10年期国债收益率分别比去年底上行20.6%、12bp。