摘要：2月中旬以来，随着DeepSeek催化，A股港股的科技板块与美股科技板块的“劈叉”程度显著拉大。

“东升西落”是近期被热议的话题。

2月中旬以来，随着DeepSeek催化，A股港股的科技板块与美股科技板块的“劈叉”程度显著拉大。

数据来源：Wind 统计区间：20250101-20250320

“美国例外论”开始退潮，取而代之的是对“美国衰退”的讨论；与此同时，全球资金重新配置欧亚市场、中国资产重估的叙事也逐渐升温。

站在全球基金经理（也就是所谓的“外资”）视角，有哪些动向和观点？

融通中证港股通科技指数基金经理何博分享了新鲜出炉的美银月度全球基金经理调查，摘录了部分有意思的图表，值得一读：

01

投资者对全球经济的悲观预期快速提升，仅次于2020年3月。

Source: BofA Global Fund Manager Survey

但主要是对美国经济的增长预期恶化，认为美国经济“不着陆”的投资者占比从2月份的36%，下滑至3月份的19%。

64% say "soft landing", 19% "no landing", 11% "hard landing"；What is the most likely outcome for the global economy in the next 12 months?

与之相对的是，对中国经济的增长预期稳步提升，中美经济预期差创2023年以来高位。

FMS most bullish China vs US growth since May'23

Net % of FMS expect stronger US & China economic growt

02

资金在3月份大幅撤离美股，3月份23%投资者选择低配美股（2023年6月以来的最低水平），而2月份还有17%投资者选择超配美股，下降了40%。

69%的投资者认为“美国例外论”已经演绎到历史极值。

做多美股七巨头的拥挤度显著下降，但仍是最拥挤的交易，而做多欧股和做多中国科技的拥挤度正在上升。

Most crowded trades: #1 Magnificent 7, #2 long EU stocks, #3 crypto；What do you think is currently the most crowded trade?

往后看，“东升西落”的局面还会延续么？

中航证券认为，近期美国经济政策不确定性指数持续飙升，“美国衰退”叙事仍在延续。

美国经济政策不确定性指数（20日移动平均）

数据来源：Wind，中航证券

从经济数据来看，虽然美国消费及就业数据显示美国基本面边际走弱，但整体看尚无衰退迹象。

当前美国经济政策不确定性走高的最主要原因或为特朗普政府的不确定性，而美国经济数据走弱和中国人工智能产业不断突破更多是为美国资产空头的“衰退交易”叙事起到推波助澜的作用。

短期来看，美国经济数据走弱和中国人工智能产业不断突破或较难被证伪，因此预计“美国衰退”叙事或将持续。

本轮“美国衰退”交易初期，美股的高估值使得风险积累得更大，预计本轮美股回调可能将更深。

中国自2024年9月底政策转向，两会明确赤字率拟按4%左右安排，创历史新高。

若中国经济稳步回升，从而形成中美基本面实质上的“东升西落”，有望引发全球资金重新配置，流向中国资产。

目前A股、港股估值处于全球主要指数中低水平，或存在较大上行空间。

来源：小基快跑