摘要：事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收15.99亿元（yoy+11.99%），实现归母净利润3.74亿元（yoy+26.16%），实现扣非归母净利润3.72亿元（yoy+27.24%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响
公司动态点评
2025H1 利润端延续高增，营销与研发双向强化
事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现营收15.99亿元（yoy+11.99%），实现归母净利润3.74亿元（yoy+26.16%），实现扣非归母净利润3.72亿元（yoy+27.24%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元（yoy+30.83%）；其中2025Q2公司实现营收7.75亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.92亿元（yoy+25.20%），实现扣非归母净利润1.90亿元（yoy+28.30%）。
剔除酸梅汤因素和股权激励费用，2025H1收入端增长20%，利润端增长31%。2025H1公司实现营收15.99亿元（yoy+11.99%），实现归母净利润3.74亿元（yoy+26.16%），实现扣非归母净利润3.72亿元（yoy+27.24%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元（yoy+30.83%），利润端延续高增。收入端增速放缓主要系去年6月中药饮片酸梅汤在医院端互联网端销售大幅增加，基数较高，剔除这个特殊因素2025H1/2025Q2营收同比增速预计可以分别达到20%/18%左右。
分产品来看，2025H1乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂分别实现营收8.97/1.13/3.49/0.74亿元，分别同比+7.23%/+38.51%/-10.10%/+56.60%。核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长；百令系列集采影响逐步减弱，销售收入企稳回升。中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长。2025H1公司归母净利率为23.35%（yoy+2.62pct），盈利能力不断提升；经营性净现金流2.90亿元（yoy+34.47%），回款改善明显。
营销与研发双向强化，稳固护城河。营销端，公司加快渠道布局、市场覆盖、人才挖掘三项举措，院内加速渗透县域与基层市场，增加科室覆盖度；院外深化“一路向C”战略，推出108粒包装，开拓头部连锁、B2C、O2O及互联网主流电商平台。上半年，公司与百度健康和百家连锁药店展开合作，持续提升C端影响力。研发端，公司持续围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究；不断拓展乌灵胶囊临床新应用，目前该产品已经进入83个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。灵泽片持续推进临床扩大应用研究；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验；完成乌灵系列3个治疗方向的项目立项，正在开展临床前的毒理和药学研究；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进，聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请；配方颗粒已完成国标和省标备案460余个；此外，公司与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，利用AI赋能开发创新型大健康产品。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。
公司动态点评
三棵树（603737.SH）
业绩同比大幅提升，产品结构焕新升级
事件：公司披露2025年半年报，公司实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%；归母净利润4.36亿元，同比增加107.53%；扣非净利润2.92亿元，同比增加268.48%，对此点评如下：
家装墙面漆量价齐升，战略转型成效显著。公司上半年收入及利润双增长，主要得益于近几年的战略转型，一方面零售业务不断发力。另一方面，在工程业务端通过提升人均效能和战略新赛道的积极开拓，使得相关业务平稳发展，同时强化了费用管控。2025Q2，公司实现营业收入36.86亿元，同比减少0.24%；实现归母净利润3.31亿元，同比增加102.97%。1）分产品看，上半年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材收入分别为15.74/17.95/17.33/4.60亿元，同比变动8.43%/-2.26%/10.40%/-28.62%（剔除防水涂料拖累，家装墙面漆收入同比+13.45%）。2）分渠道看，上半年公司经销/直销渠道收入分别为50.88、7.28亿元，同比变动-0.49%/+12.52%；3）分地区看，公司国内/国外收入分别为56.81/1.35亿元，同比变动0.41%/31.07%。
成本下降、费用管控及减值计提减少等综合因素下，公司盈利水平大幅提升。价格方面，上半年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材平均单价为5.92/3.35/1.18/14.06元/kg，同比变动+2.78/-8.47/-16.31/-5.13%；成本方面，家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材平均采购价格为2.42/0.93/3.43元/kg，同比变动-12.95/-17.70/+6.19%。上半年公司毛利率/净利率分别为32.35/7.48%，同比变动3.70/3.87pct。期间费用率整体优化，同比变动-1.57pct至23.67%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.87/-0.10/-0.39/-0.23pct至14.97/5.68/1.04/1.97%。上半年公司各项资产减值金额为1.01亿元，同比减少0.58亿元；经营活动净现金流为3.51亿元，同比由负转正，主要系收回货款增加所致。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预期风险等。
公司动态点评
大华股份（002236.SZ）
毛利率逐季回升，AI 全产业布局
事件：2025年上半年公司实现营收151.81亿元，同比增长2.12%；归母净利润24.76亿元，同比增长36.8%；扣非净利润17.96亿元，同比增长1.91%。
毛利率逐季回升。上半年公司实现毛利率41.61%，环比Q1提升1.48pct，同比提升0.69pct。公司毛利率提升的因素主要包括：1.汇率的正面影响，2.公司严格执行项目筛选机制以及成本管控策略，3.高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，促进公司盈利能力持续改善。
现金流改善。国家化债政策的有序推进的背景下，公司对项目回款质量持续严格管控，2025年上半年公司经营活动现金流量净额6.39亿元，为公司上市以来同期最好水平。公司销售回款同比明显增加，上半年收现比达114.7%，同比提升7.1pct。
BG业务稳定增长。公司国内业务上半年实现营收75.53亿元，同比增长2.33%。其中政府业务营收同比增长4.68%，Q2收入增速提高至8.44%。公司通过聚焦国家行业政策、专项资金支撑领域和新兴领域等带动增量业绩对冲传统业务下行。企业业务方面，公司重点突破央国企、头部企业，2025年4月起订单增速维持较好水平。上半年企业业务实现营收42.19亿元，同比增长8.17%。
AI全链条布局。上半年，公司与算力厂商强化合作，公司服务器业务子公司入围大部分客户的集采体系，持续扩大自身品牌在算力产业及各行业领域的影响力。模型方面，公司3月正式更新星汉大模型2.0版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案已相继在城市治理、电力等行业落地复制。
风险提示：技术转化不及预期；市场竞争加剧；人员流失风险；宏观经济变化风险。
来源：新浪财经