外汇商品丨看空预期与现实支撑——2025年9月油价走势前瞻

摘要：2025年8月，油价震荡走低。7月末受俄乌冲突升级预期和红海航运风险支撑，油价震荡上行。此后油价转势向下，中旬美国总统特朗普推动俄美乌三方阿拉斯加会谈，但普京提出的“反对西方驻军”停火条件与乌克兰领土争议导致谈判陷入僵局，特朗普更威胁“若两周内未直接会晤将实施

油价

2025年8月，油价震荡走低。7月末受俄乌冲突升级预期和红海航运风险支撑，油价震荡上行。此后油价转势向下，中旬美国总统特朗普推动俄美乌三方阿拉斯加会谈，但普京提出的“反对西方驻军”停火条件与乌克兰领土争议导致谈判陷入僵局，特朗普更威胁“若两周内未直接会晤将实施大规模制裁或关税”，市场担忧冲突烈度升高，油价得到支撑。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放明确降息信号，强调“就业风险高于通胀”，暗示9月政策调整“迫在眉睫”，此举引发美元指数单日大跌，美债收益率下行，黄金、原油等大宗商品集体反弹。

总体而言，随着季节性旺季结束，以及OPEC+逐步增产，原油有下行压力，但这可能更多体现在价差层面。今年以来市场所预期的大幅累库持续不及预期，OPEC+近几个月出口回升幅度也弱于预期，抑制了油价下行的幅度。同时原油的高Back结构也在实操层面抑制空头持仓意愿。OPEC+未来出口回升情况以及俄乌能否停战将是市场关注焦点。

一、2025年8月回顾

截至8月22日，本月WTI累计跌幅8.09%；Brent累计跌幅6.62%；Oman累计跌幅4.92%；SC累计跌幅7.71%。

二、基本面纵览：

2.1 OPEC+出口增速慢于预期、页岩油增速放缓

OPEC+8月初如期宣布将于9月增产54.7万桶/天，这是继5月、6月、7月增产41万桶/天，8月增产54.8万桶/天后的连续第五个月大幅增产，至此220万桶/天自愿减产回补计划完毕，提前一年扭转2023年大幅减产的局面。尽管市场担心OPEC+八个核心成员国迅速退出减产、沙特和阿联酋出口大幅增加，会将原油市场推向供应过剩，但截至目前这种局面尚未出现。自四月启动减产回补计划以来，OPEC+8国出口增长幅度低于市场预期，根据OilX实时预测数据，八月OPEC+8国出口量仅较三月增加61万桶/天，大幅低于期间自愿产量目标增幅。九月的实时预测数据虽可能大幅修正，但目前并未显示显著增长。

与此同时全球原油出口量依然强劲，持续高于近十年同期季节性平均水平。2025年夏季需求总体表现强劲，吸纳了由巴西和圭亚那引领的南美供应增量，以及中东地区在OPEC+持续放松减产背景下的产量提升。在北半球夏季用油高峰临近尾声之际，市场整体呈现供需平衡状态。然而，市场担忧情绪正在升温：一旦夏季需求旺季结束、OPEC+减产完全退出，第四季度可能出现供应过剩，从而压低油价。不过我们需要提醒的是，这一担忧在今年持续出现，但实际供给过剩兑现的情况却持续不及预期。因为维持中东地区一定程度的动荡以及随之带来的地缘溢价，可能本来也是某些国家的诉求。中东地区的地缘动荡，会使原油市场计入地缘溢价，而这能在一定程度上支撑油价。理想的情况是中东持续紧张，但升级幅度有限，油价虽有下行压力但幅度有限。

目前市场预期因中东地区夏季发电需求残余影响届时将彻底消退，OPEC+出口量十月将出现强劲反弹，但若因故导致出口增长连续低于预期，市场可能将重新评估2025年第四季度及2026年的大幅看空预期。另一需考量的因素是若未来数周显示普京成为乌克兰停战的主要障碍，美国可能对俄罗斯石油实施进一步制裁或关税，尽管特朗普在近期会谈后暂缓了行动。这一行动可能包括对购买俄罗斯烃类产品的买家实施次级关税和/或加强对俄罗斯影子船队的制裁。特朗普仍视这些手段为迫使普京达成协议的手段而非终极目的。若其认定普京无意终止战争（无论施加何种制裁），美国政策路径可能会转向实质性增加对乌克兰的西方武器输送。

同时美国页岩油产量增长继续放缓，因成本上升和效率放缓侵蚀了增长动能。尽管更长的水平段、更先进的压裂技术带来了效率提升，但已无法完全抵消开发成本的上涨。过去十年里，美国页岩油贡献了全球供应的大部分增量，OPEC+快速解除此前的减产，短短时间就向市场投放了逾200万桶/天的原油，油价徘徊于60美元/桶一线，陆上及海上生产商都已削减活动，以保存资本等待转机。

2.2 检修季到来，定价中心开始累库

大规模炼厂检修往往导致原油贴水加剧。欧洲秋季检修量较2011-2019均值高出1300万桶，可能导致2025年第三季度欧洲地区季节性累库，而2011–2019均值为去库。欧洲9月平衡环比趋松，因来自美洲与西非的8月装船货源增加，这会给Brent月差施加压力。

WTI亦面临类似压力。即使印度炼厂继续超常规采购，WTI海外需求或仍将走弱。9至10月欧洲炼厂加工量季节性下降，OPEC+供应增加将削弱亚洲对西方油种的需求。

不过正如我们前面所提及的，今年以来市场普遍看空，但低库存与未见明显累库抑制了价格崩盘，在库存未出现持续、显著累积前，市场很难按照平衡表所预示的极端累库完全定价。同时从实际操作层面而言，原油曲线的陡峭Back结构其实也抑制了空头持仓的意愿。

三、后市展望

总体而言，随着季节性旺季过去，以及OPEC+逐步增产，原油有下行压力，这可能更多体现在价差层面。不过今年以来市场所预期的大幅累库持续不及预期，OPEC+近几个月出口回升幅度也弱于预期，抑制了油价下行的幅度。OPEC+未来出口回升情况以及俄乌能否停战将是市场关注焦点。

★

点击图片购买 “兴业研究系列丛书”

★

转载声明

转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。

服务支持人员

对集团外客户

李璐琳

liliulin@cib.com.cn

对集团内用户

汤灏

tanghao@cib.com.cn

免责声明

本报告由兴业研究（CIB Research）提供，报告信息依据国际、中国和行业通行准则并通过合法渠道获取，所有观点为研究员个人意见，不代表兴业研究立场。本报告不含任何道德、政治或其他形式的偏见，兴业研究不对报告信息的准确性、完整性或及时性作出任何明确或隐含的保证，报告内容不构成任何形式的要约、投资建议或决策依据，阅读者应自行独立评估所有相关风险。对于因使用本报告引发的任何直接或间接后果，兴业研究和研究员不承担任何法律责任。

本报告版权为兴业研究所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式复制、转载、分发、发表或以其他方式公开本报告的全部或部分内容。除非本报告已正式发表在公开出版物中，否则应被视为非公开的研讨性分析。引用或发布本报告内容须注明出处为兴业研究，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。兴业研究保留追究相关责任的权利。