摘要：上周末，鱼跃医疗披露2025年中期报告，1-6月共实现营业收入465.9亿，同比增长8.16%；净利润12.03亿，同比增长7.37%；扣非净利润9.14亿，同比下降5.22%。

上周末，鱼跃医疗披露2025年中期报告，1-6月共实现营业收入465.9亿，同比增长8.16%；净利润12.03亿，同比增长7.37%；扣非净利润9.14亿，同比下降5.22%。

其中，第二季度单季实现营业收入22.23亿、净利润5.78亿、扣非净利润4.01亿，分别同比+7.06%、+25.43%、-2.98%。

表现不算特别好，也没有特别差，总体上用“稳定输出”四个字进行评价当属比较恰当的。

分具体业务看：呼吸治疗解决方案板块业务收入16.74亿，同比增长1.93%，疫情后首次回归增长趋势，已经消化掉疫情结束所带来的不利影响。就数据而言，该业务与疫情前的2019年同期相比，规模扩张了一倍以上，意味着公司并非疫情一次性受益股，疫情对鱼跃品牌及渠道带来的正面影响极为深远。

血糖管理及POCT解决方案业务板块继续保持良好发展态势，收入6.74亿，同比增长20%。这个市场潜力较大，是近年来的一个重要看点。

家用健康检测解决方案板块业务扭转了去年同期的下滑态势，收入10.14亿，同比增长15.22%。主要得益于电子血压计、红外体温计等产品的畅销。

临床器械及康复业务板块营业收入11.34亿，同比增长3.32%，这一块一直以来都比较不瘟不火，属于稳定但不出彩的部分。

新孵化板块急救解决方案收入1.36亿，同比增长30.54%，继续保持高速发展状态，其全球业务稳步拓展，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司HeartSave Y|YA系列、myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证，大大提升了公司急救产品的综合竞争力以及在全球市场的影响力。

其他业务收入0.26亿，同比增长23.66%。看似也是高增长，但主要系去年基数低所致，体量也比较小，意义不大。

所有收入中，内销部分达40.26亿，同比增长5.74%，占比约86.41%，表明现阶段公司仍以内销为主；

外销部分同比增长26.63%，达到了6.07亿，相对于疫情前的2019年同期差不多提升了一倍水平，可算一个极为突出的亮点。说明公司借助疫情的东风，国际化水平有了质的提升。

从长远看，人口老龄化是大势所趋，理论上讲家用医疗器械赛道仍然大有可为，所以我还是会继续保持对鱼跃的仓位。

当然，不和谐的地方也是有的。

一是报告期内销售费用增长了32.99%，系扣非净利润下滑的主要原因所在。公司对此的解释是随着销售规模的扩大，公司在电商平台、广告投放力度，人工投入等也相应增加所致；

上述解释勉强也算说得通，但是销售费用膨胀从去年下半年就已经开始了，如果一直肆意膨胀下去或者继续保持这种水平肯定不是什么好现象，所以还需进一步进行跟踪观察。

二是从2023年中报开始，应收票据及应收账款占总资产之比也在不断上升，报告期末应收票据及应收账款、应收款项融资加起来的占比已高达8.27%，俨然是一个不低的水平。

按照教科书的说法，应收部分上升表明公司正在放宽销售信用，需要引起注意。

不过，鉴于目前的应收部分占比还达不到2019年之前的水平，所以暂时还只是保持关注注意，不做负面评价，毕竟公司有一些产品走的是医院渠道，院方通常都具有较强话语权，先货后款几乎属于是一种行规。

但是，如果下一步应收占比继续上升，甚至突破了疫情前的水平，那就得考虑一下利润的水分问题，再综合进行评价。

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来源：长线是金11