摘要：在半年以前的2月19日，百济神州曾市值以2862亿超过恒瑞的2852亿，这以后的大约一个月时间，百济与恒瑞缠斗式的上涨，而显然恒瑞的持久战更胜一筹，与半年前相比，百济神州上涨了27.78%，而恒瑞则增加了46.25%。

后浪森林研究室 | 罗可

编辑 | 许佳维

恒瑞医药超预期地披露了它的2025H1状况，它是中国创新药的标杆企业，亦是创新药两大超强企业之一。

它最新的A、H股市值4171亿元，唯与其匹敌或较为接近的是百济神州A、H股总市值3657亿元。

在半年以前的2月19日，百济神州曾市值以2862亿超过恒瑞的2852亿，这以后的大约一个月时间，百济与恒瑞缠斗式的上涨，而显然恒瑞的持久战更胜一筹，与半年前相比，百济神州上涨了27.78%，而恒瑞则增加了46.25%。

通读恒瑞医药2025H1报告之后，我以为下面这些信息是重要的，且有助于理解这家称之中国药王的企业核心价值及产生未来价值包含的信息。

财务部分

1，2025年上半年收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非净利润42.73亿元，同比增长22.43%。

2，创新药销售及许可收入95.61 亿元，占总收入比重 60.66%，其中创新药销售收入 75.70 亿元，同比增长较快。恒瑞2024年创新药收入138.92亿元，2025H1等于去年全年的54.49%。

恒瑞特别提到的重点药物之一是，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净进入医保之后，收入继续保持快速增长。

次重点之二是艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等上市较早的创新药，因应用范围不断扩大，持续贡献增量。

次之的阿帕替尼、硫培非格司亭、海曲泊帕取得一定增长。

这指明了各产品在恒瑞的地位及主次。

3，收到Merck Sharp & Dohme 2亿美元以及IDEAYA 7500万美元对外许可首付款确认为收入。这是利润增加的其中原因之一。

4，2025年5月23日H股上市，发行2.25亿股，募集资金净额103亿元，这是其货币资金361.22亿元较2024年末248.16亿增加45.56%的重要原因。

产品、产品

5，恒瑞在肿瘤领域有丰富的研发管线，覆盖激酶抑制剂、ADC、肿瘤免疫、激素受体调控、支持治疗等广泛研究领域，同时在代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学进行了广泛布局。

6，被点名的主要产品有六个，可称之为核心产品。

即：用于恶性肿瘤化疗过程中性粒细胞减少的硫培非格司亭，用于乳腺癌的马来酸吡咯替尼，用于肝癌、肺癌、食管癌、鼻咽癌、宫颈癌的卡瑞利珠单抗，用于前列腺癌的瑞维鲁胺，用于血小板减少的海曲泊帕乙醇胺，用于心血管造影、头部和体部CT增强扫描及排泄性尿路造影的碘佛醇注射液。

7，自研管线数量位居全球第二。而据我的统计，到7月末其新增了69项产品及适应症批准临床许可。同样的内容，2024年新临床产品是114项。

这里要更正一下，我上次写的《恒瑞医药，全球最可怕药物公司的往后三年。。。》，曾把它的在研产品写成了第一。

8，上半年新增上市了6 款1类新药。这新上市的6款1类新药是肿瘤类的HER2（ADC）瑞康曲妥珠单抗、小分子的VEGFR2/ c-kit/PDGFR法米替尼、小分子药物NK-1RA/5HT3RA磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、小分子药物NK-1RA/5HT3RA磷罗拉匹坦帕洛诺司琼，代谢和心血管疾病的小分子药物DPP-4/二甲双胍的瑞格列汀二甲双胍片、PCSK9瑞卡西单抗、小分子的JAK1艾玛昔替尼。

同时，上半年亦有6个新适应症获批上市，包括：硫酸艾玛昔替尼片新增类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃3个适应症，注射用卡瑞利珠单抗新增联合法米替尼用于二线宫颈癌适应症，夫那奇珠单抗注射液新增强直性脊柱炎适应症，富马酸泰吉利定注射液新增骨科手术后中重度疼痛适应症获批上市。

目前已在中国获批上市 23 款新分子实体药物（1 类创新药）、4 款其他创新药（2 类新药）。

9，研发管线进展：5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。

10，恒瑞目前药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病，研发体系深耕肿瘤同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，以此对产品优化升级与迭代。

11，ADC平台已有10余个新型、具有差异化的ADC分子获批临床，其中瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）已有9项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。

上半年，2项临床试验被纳入突破性治疗品种名单，一项是SHR-A1811（HER2靶向ADC药物），一项是SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗）。

12，GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531注射液治疗中国肥胖或超重受试者的Ⅲ期临床（HRS9531-301）获得积极顶线结果，与安慰剂相比，HRS9531所有剂量组（2mg、4mg、6mg）在共同主要终点及全部关键次要终点上均达到优效性，Ⅲ期临床完整结果即将发布。

13，卡瑞利珠单抗在美国的BLA重新上市申报正与FDA沟通中。此外，还向FDA申请了瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）联合阿得贝利（SHR-1316）用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格认证，已获得FDA批准。

商业化价值

14，2025年3月，与MerckSharp & Dohme达成协议，将HRS-5346在大中华地区以外独家权利有偿许可给该公司。MerckSharp & Dohme向公司支付首付款2亿美元，及里程碑付款最高可达17.7亿美元，以及相应的销售提成。

15，2025年4月，与 Merck KGaA, Darmstadt, Germany达成协议，将SHR7280口服GnRH受体拮抗剂项目在中国大陆地区（不含香港、澳门和台湾）商业化独家权利及在授权区域之外区域的优先谈判权有偿许可给该公司。Merck KGaA, Darmstadt, Germany向公司支付1500万欧元首付款，产品获批后支付一定的里程碑付款，以及达到实际年净销售额两位数百分比的销售提成。

16，2025年7月，与GSK公司达成协议，将HRS-9821全球独家权利（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不含中国大陆、香港、澳门、台湾地区）有偿许可给GSK。GSK向公司支付5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，及分梯度的销售提成。

17，超强的商业化能力是恒瑞的核心价值之一，其网络覆盖中国30多个省级行政区的超过 25000家医院及超过20万家线下零售药店。为打通慢病防治“最后一公里”，社区终端覆盖已突破1500家，以此渗透及下沉。

此，即为恒瑞核心要点，共17条。

来源：成长企业常识