实属反常：美元跌，黄金涨；美元涨，黄金还涨；但更看好的是白银

摘要：他列举了自对俄罗斯实施制裁以来，去美元化趋势变得更加强劲，以及其他希望部分摆脱美元多元化的国家。“但我实际上认为，今年黄金购买活动中更相关的是购买黄金作为货币贬值对冲，”他说。

道明证券高级大宗商品策略师Daniel Ghali表示，尽管央行是去年黄金反弹的主要买家，但主要驱动力现在已转向货币贬值和避险情绪。

加利说：“央行购买黄金的活动是一种长期趋势。”。“我想说，自2010年以来，央行购买黄金的范围开始扩大。事实上，这些央行购买黄金原因的差异很大。”

他列举了自对俄罗斯实施制裁以来，去美元化趋势变得更加强劲，以及其他希望部分摆脱美元多元化的国家。“但我实际上认为，今年黄金购买活动中更相关的是购买黄金作为货币贬值对冲，”他说。

Ghali指出：“实际上，今年伊始，美元出现了相当强劲的反弹。”。“这是非常违反直觉的，但如果你是一个希望摆脱美元多元化的国家，你可能会利用美元非常强势的时机出售美元计价资产，购买非美元计价资产（其中之一是黄金）。”

“与直觉相反，这种货币贬值压力实际上一直在推动央行今年的黄金购买活动。”

但自那以后，美元和美国股市一起下跌，这再次改变了黄金反弹的驱动力。“在过去的几周里，美元大幅下跌，所以我们认为这种我们称之为‘神秘购买活动’的行为已经消失了。”

Ghali说：“但今年黄金的设置有一个美丽的部分：就黄金购买的主要驱动因素而言，你实际上已经实现了近乎完美的多样化。”。“一方面，如果美元升值，央行的‘神秘买家’就会介入。但当美元下跌时，西方投资者群体也倾向于购买黄金。这是购买黄金的传统情况，与利率、美元等呈反比关系。”

加利说：“这就是我们认为今天真正发生的事情。”。“事实上，这是一种应该真正加剧黄金‘错失恐惧症’的设置，因为宏观基金在过去几周已经清算了大量持有的黄金，随着金价创下历史新高，他们不得不重新分配。”

尽管许多人猜测比特币和其他数字资产的下滑也可能推动一些加密货币投资黄金，但Ghali表示，这种关系几乎不存在。

他说：“人们谈论黄金是比特币的替代品，反之亦然。”。“但事实是，流入比特币ETF的资金与流入黄金的资金完全不相关。这是两个独立的投资案例。有趣的是，流入Bitcoin ETF的资金和流入风险资产的资金高度相关，因此在某种程度上，风险情绪的恶化——我们在过去几周看到的美国股市的暴跌——实际上限制了风险预算。

他补充道：“由于这些限制，宏观基金在一段时间内没有购买黄金。”。“但与此同时，它与比特币并没有直接关系。”

Ghali一直是指出贵金属市场，特别是与美元传统相关性崩溃的较为突出的声音之一。在2月12日的一次采访中，Ghali指出，从历史上看，美元走强对包括贵金属在内的大宗商品不利，但现在情况已不再如此。

他说：“目前黄金的配置异常强劲。”。“黄金狂热者称之为这种设置的最佳方式是‘正面我赢，反面你输’。在这种设置中，美元走强实际上足以催化我们所谓的‘神秘买家活动’，主要从亚洲购买——从央行、零售参与者和机构投资者那里购买——这最终都与货币贬值对冲有关。”

加利说，这种情况已经持续了两年多。他说：“当美元足够强势时，它实际上会产生违反直觉的影响。”。“相反，如果美元走弱[和]美国利率下降，宏观基金现在有一些子弹可以部署，在这种情况下他们正在增加黄金。所以这就是正面我赢，反面你输的情况。”

但今天亚洲的需求情况实际上与2023年和2024年大不相同，因为中国的黄金ETF不再支持价格上涨。

加利表示：“上周我们看到上海黄金交易所的交易量大幅增加。”。“去年，这最终与中国黄金ETF的零售购买活动非常强劲有关。今年，情况似乎并非如此。目前尚不清楚是什么在推动这一趋势，但我们认为最终的驱动因素是货币贬值压力。”

虽然道明证券目前看到了黄金非常积极的环境，但Ghali表示，白银价格的走势甚至更好。

他说：“我们认为白银的配置异常强劲。”。“这是当今大宗商品市场最引人注目的案例。”

加利补充道：“这不是你听说过的白银挤压叙事，这是你可以买入的白银挤压。”。“这里发生的事情是一种人为的催化剂，迫使伦敦的库存以异常的速度流失，而美国的库存开始以惊人的速度增长。白银特有的问题是，美国恰好是一个重要的最终用户目的地，白银恰好连续四年出现结构性赤字，我们并不完全清楚地知道，你可能会称之为“无形库存”的地上库存是否会以当前价格重返市场。我们认为，价格实际上必须上涨，以激励非常规来源的库存积累。”

他强调：“这对白银价格来说是一个非常强劲的设置。”。“我们认为，这最终将推动金价追赶去年异常强劲的表现。”

Ghali是过去几个月里最早发出贵金属市场变化信号的市场专家之一。11月下旬，他对大量多头黄金头寸的平仓敲响了警钟。

Ghali警告称：“我们现在预计购买力即将耗尽。”。“从宏观角度来看，美联储的贴现路径不再可能导致‘过于宽松’的政策立场，这表明宏观基金利息不太可能回到极端水平。”

Ghali指出：“价格走势终于足够强劲，迫使CTA重新进入有效的‘最大多头’头寸规模，这表明我们雷达上的每一个趋势信号都已经指向多头，这反过来将限制随后的算法购买活动。”。“而且，TINA贸易在中国仍在逆转，这表明亚洲的需求不会挽救局面。”

他说：“白银流动的设置明显优越。”。

然后，在1月7日，加利警告投资者白银市场正在出现前所未有的局面。

他说：“很难从固定价格中看出这一点，但在过去的一个月里，贵金属市场发生了巨大的混乱，对金属征收普遍关税的威胁导致世界各地的贸易商将金属从伦敦和其他全球场所带入美国，只是为了对冲对贵金属征收关税的风险。”。“从历史上看，它们并没有——贵金属实际上被视为货币——但如果它们要被征收关税，那么持有空头头寸的交易员将面临巨大损失，而他们实际上在世界其他地方持有的金属将遭受巨大损失。”

“为了对冲这种风险，他们将金属带入美国。”

周三，金价继续保持近期强劲表现，现货黄金在美国东部时间凌晨1:45创下3045.41美元的历史新高。