摘要：美国百年企业柯达（Kodak）在8月11日发布的财报中指出，目前缺乏“承诺中的融资管道或可用流动资金”，拿不出钱还债，并警告投资人“恐难继续经营”来支付约5亿美元即将到期的债务。同时，柯达也在提交的文件中表示，这些状况对公司持续经营的能力产生重大疑虑。

美国百年企业柯达（Kodak）在8月11日发布的财报中指出，目前缺乏“承诺中的融资管道或可用流动资金”，拿不出钱还债，并警告投资人“恐难继续经营”来支付约5亿美元即将到期的债务。同时，柯达也在提交的文件中表示，这些状况对公司持续经营的能力产生重大疑虑。

根据美国证券交易委员会（SEC）文件显示，柯达目前约有4.77亿美元定期贷款，若按现有条款到期无法偿还。该公司现金余额为1.55亿美元，7000万美元在美国，较上季末减少4600万美元。

正当市场认为，柯达将要倒闭时，该公司出面表示，将动用“Kodak 退休收入计划”（KRIP）资产，预估12月退休金基金回拨可有约3亿美元现金，以偿还债务。一旦KRIP回拨完成，柯达实质清偿债务，将会有多年来最强劲资产负债表。

拥有133年历史的柯达，曾经是底片王国的代名词，在 1990年代坐拥全球70%的市占率，全年营收突破160亿美元。然，这家影像巨头却在短短十馀年间由盛转衰，并在2012年申请破产保护后，至今仍在挣扎生存。

专家表示，柯达没落，并非因为“没有看见数位浪潮”，而是多重因素交织的结果。

据报道，1975 年柯达工程师发明了全球第一台数位相机，高层也清楚数位影像终将冲击底片生意。但问题在于，底片是柯达当时的“金鸡母”，毛利率一度高达80%，管理层不愿在尚未成熟的市场过早自我侵蚀，选择延后数位转型。

而这种“知道却不敢破坏现有获利”的保守心态，让柯达错失了抢先布局的最佳时机。

柯达选择“卖掉金鸡、保护夕阳”

成立于 1892 年的柯达，自 1970 至 1990 年代迎来巅峰，版图横跨底片、相机、冲印服务，以至医疗影像、印表机与品牌授权，几乎掌握整个“影像产业链”。

当时最赚钱的业务是底片与相纸，全球市占率超过七成，年营收一度达160亿美元。柯达底片更是好莱坞电影工业的黄金标准，《星际大战》等经典作品皆以柯达底片拍摄。

除了底片，柯达亦在 1975 年研发出首台数位相机，并于 2000 年及 2005 年先后拿下美国数位相机市占第一。医疗与工业影像同样是重要支柱，X 光片与耗材长期供应医院放射科，工业胶片则应用于航太与军事。根据 Wired 2010 年报道，柯达部分畅销产品利润率高达 80%，远超一般消费产品。

然而，随著数位浪潮来袭，柯达不愿牺牲高毛利的传统业务，转型步伐迟缓，最终错失先机。据报道，反观竞争对手富士软片（Fujifilm）积极多角化，将版图延伸至医疗设备、化妆品及高功能材料，如今年营收已突破 2 兆日圆，转型成跨足医疗与科技的集团。

之后，柯达选择“卖掉金鸡、保护夕阳”，最终错失再起机会，公司营运就此盛转衰。

根据数据，柯达2025年第二季营收为2.63亿美元，较去年同期下滑1%，净亏损高达2600万美元，较去年同期2500万美元获利大幅反转。同时，公司现金馀额锐减4600万美元、仅剩1.55亿美元，在未来12个月内即将到期的债务高达约5亿美元。

富士软片转型为跨足医疗、材料、数位影像的科技公司

柯达曾以“底片、相机、冲印”的三合一模式筑起高壁垒，1975 年工程师甚至率先开发数位相机原型。然而，高层认为数位会侵蚀底片业务，将产品雪藏，埋下日后危机。

1990 年代初，柯达仍仗著底片霸权安于现状，却忽视竞争对手佳能（Canon）、索尼（Sony）已抢先进入数位领域，2000年后更主导DSLR（单眼数位相机）高端市场。如今，佳能不只在相机领域具有领导地位，也是全球最大影印机、医疗影像装置制造商之一。

至于尼康（Nikon），虽然相机市占下滑，但仍在显微镜、半导体光刻机领域具有竞争力。

而柯达最直接的竞争对手是日本富士软片（Fujifilm），其底片、相纸、相机领域是全面对标柯达，在2000年后快速多角化布局，投资医疗器材（内视镜、诊断影像）、化妆品（ASTALIFT）、功能性材料（薄膜、光学涂层），成功分散风险并避免破产，现今年营收约2兆日圆，转型为跨足医疗、材料、数位影像的科技公司。

柯达则因资金压力，2007年以25.35亿美元出售医疗影像部门换取现金，押注数位相机与喷墨印表机却连连失利，最终在2012年申请破产保护，负债高达67.5亿美元。分析师指出，柯达投入巨资于竞争的红海市场，既烧钱又缺乏差异化，成为失败主因。

柯达的底片与相纸，全球市占率一度超过七成。（法新社）

“赚的少、亏损多”重整后仍难翻身

柯达在2012年首度申请破产，2013年9月进行重组，业务重心转向高端材料与化学品、制造业及医药领域，但13年过去了，却再一次陷入“倒闭传闻”，主因是多条业务线“赚不到钱”，导致财务持续恶化。

专家指出，现今柯达主力业务是“赚的少、亏损多”，是导致营运未能成功提振的主因。数据显示，印刷部门是柯达最大的收入来源，占比高达67.68%，今年第二季该部门营收为1.78亿美元，但实际却亏损400万美元，显示印刷业务并未成功转型或提升效率。

相较之下，柯达在 2007 年出售给加拿大私募基金 Onex 的“医疗影像部门”，成立新公司 Carestream Health 后至今仍活跃市场。其数位医疗软体与牙科影像产品在中国、印度、美国及欧洲拥有稳定大客户群，成为持续创造现金流的业界玩家。分析师指出，医疗与工业影像产品毛利高、需求长期稳定，1990 年代耗材毛利率普遍超过 40%，远优于消费性相机与相纸业务。

至于柯达保留的工业影像，部分整合进 Advanced Materials & Chemicals （AM&C） 部门，涵盖工业用特种胶片（如非破坏检测 X 光片）、功能性化学品（涂层、薄膜材料）等，市场集中于美国与欧洲的能源、航太及电子产业，年收入约 3 亿美元，为柯达少数能带来正向现金流的板块。

尽管柯达强调公司不会倒闭，并计划动用退休金资产偿债，未来有望打造“接近无负债”的资产负债表，但专家认为前路依旧崎岖。随著数位与手机影像技术快速进步，柯达传统底片与相机业务更显边缘化，而竞争对手富士则凭借多角化布局成功转型，倘若柯达无法加速寻找获利新支柱，前景仍难言乐观。

来源：跟着波叔看世界