摘要：数字经济的浪潮之下，真实世界资产（Real World Assets, RWA）的代币化和稳定币已成为两大备受瞩目的焦点。前者被誉为“连接万亿级传统资产与区块链世界的桥梁”，后者则在全球支付体系中占据日益重要的地位。然而，两者在概念、功能与风险上存在显著差异，
引言
数字经济的浪潮之下，真实世界资产（Real World Assets, RWA）的代币化和稳定币已成为两大备受瞩目的焦点。前者被誉为“连接万亿级传统资产与区块链世界的桥梁”，后者则在全球支付体系中占据日益重要的地位。然而，两者在概念、功能与风险上存在显著差异，引发了全球监管机构的深刻思考：面对这些金融新物种，是应如临大敌、严令禁止，还是应积极探索、合规监管？
作为一名深耕于数字经济领域的中国律师，本文将为您深度解析RWA与稳定币的核心区别，梳理全球主要经济体的最新监管动态，并在此基础上，探讨最适合我国国情的监管路径选择。
RWA，即真实世界资产的代币化，是指将具有真实价值的链下资产（如房地产、债券、股权、艺术品甚至碳信用额）通过法律和技术手段转化为区块链上的数字代币的过程。每个代币都代表了对标的资产的所有权、收益权或其他相关权益。
价值来源：RWA代币的价值直接锚定于其所代表的真实世界资产的价值。资产的质量、现金流和市场公允价值是其价值的核心支撑。核心功能：其核心在于资产的数字化与流动性提升。通过代币化，原本流动性差、投资门槛高的资产可以被分割成更小的份额，实现7x24小时的全球交易，从而盘活存量资产，提高资本效率。例如，一栋商业地产可以通过发行RWA代币，让全球投资者以极低的门槛参与投资。稳定币（Stablecoin）是一种旨在维持稳定价值的加密货币。为了实现“稳定”，其价值通常与某一或一篮子法定货币（最常见的是美元）、大宗商品或其他资产挂钩。
价值来源：稳定币的价值来源于其发行方持有的储备资产。根据储备资产的不同，主要分为三类：法币抵押型：如USDT (Tether) 和 USDC (USD Coin)，发行方声称按1:1的比例持有美元或等价的高流动性资产作为储备。加密资产抵押型：如DAI，通过超额抵押其他波动性较大的加密资产（如以太坊）来维持稳定。算法型：曾尝试通过算法模型自动调节供需来维持价格稳定，但在Terra/Luna崩盘后，其可行性受到严重质疑。核心功能：稳定币的核心功能是作为交易媒介和价值尺度。在波动的加密市场中，它提供了一个避风港，并成为连接加密世界与法币世界最重要的桥梁，广泛用于数字资产交易、跨境支付和DeFi借贷等场景。RWA：美国证券交易委员会（SEC）倾向于将大多数RWA代币视为“证券”，并依据经典的“豪威测试”（Howey Test）进行判断。这意味着RWA的发行、交易需遵守联邦证券法的严格规定，包括注册、信息披露等要求。虽然尚未出台专门针对RWA的法案，但其监管思路是“技术中立”，即穿透形式看本质，将现有金融法规延伸至代币化资产。稳定币：经历了多年的讨论，美国在2025年通过了具有里程碑意义的《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）。该法案为支付型稳定币建立了联邦层面的监管框架，要求发行方必须是获得许可的存款机构或非银行实体，并强制规定了100%的优质流动性资产储备、定期的审计和信息披露。此举旨在将稳定币纳入传统金融监管的轨道，防范金融风险。欧盟于2023年正式生效的《加密资产市场法规》（MiCA）是全球首个针对加密资产的综合性监管框架。
RWA：MiCA主要规制的是加密资产本身，对于被认定为“金融工具”（即证券）的RWA代币，则仍由各国现行的证券法（如MiFID II）监管。MiCA的思路是为加密世界划定清晰的法律边界，凡是落入传统金融定义的，一律适用现有规则。稳定币：MiCA对稳定币进行了重点规制，并将其细分为资产参考代币（ARTs）和电子货币代币（EMTs）。两者都面临严格的发行方授权、资本金要求、储备资产管理和信息披露义务，尤其是具有系统重要性的大型稳定币，将受到欧洲银行管理局（EBA）的直接监管。作为亚洲领先的金融中心，新加坡和香港在拥抱金融科技创新的同时，也注重建立稳健的监管“沙盒”和框架。
新加坡：新加坡金融管理局（MAS）通过其“守护者计划”（Project Guardian），积极与业界合作探索资产代币化的潜力。对于稳定币，MAS已出台明确的监管框架，对发行超过500万新元的单币种稳定币（SCS）实施严格监管，确保其价值稳定和储备充足。中国香港：香港特区政府明确将虚拟资产作为其数字经济发展的重点。2025年8月1日，香港金管局（HKMA）正式实施稳定币发行人牌照制度。同时，在RWA领域，香港证监会（SFC）也发布了相关指引，为代币化证券的发行和销售提供合规路径。值得关注的是，大量中资金融机构正积极利用香港的政策窗口，试水RWA产品的发行与管理，将香港视为连接内地资产与全球数字市场的关键节点。中国内地对虚拟货币交易和ICO等活动一直持严厉禁止态度，旨在防范金融风险和打击非法金融活动。
稳定币：任何私人机构发行的、与人民币挂钩的稳定币都是不被允许的。然而，近期有迹象表明，决策层正在研究离岸人民币稳定币的可能性，并将其视为推动人民币国际化的潜在新路径。这反映出一种务实的态度：在风险可控的前提下，利用稳定币的技术优势服务于国家战略。RWA：虽然内地禁止虚拟货币交易，但对于RWA背后的“资产数字化”技术和理念并未完全关闭大门。将区块链技术用于提升资产流转效率、服务实体经济，符合国家“数字中国”战略。通过香港市场的实践探索，内地可以为未来RWA的合规发展积累宝贵的经验。面对RWA和稳定币，一刀切的“禁止”或无条件的“放任”都非最优解。作为法律专业人士，我们主张基于其不同属性和风险，采取差异化的监管策略。
RWA与稳定币是同一枚硬币的两面，共同描绘了数字资产的未来图景。RWA代表了资产的未来形态，而稳定币则关乎货币与支付的演进。面对这一历史性机遇，简单的“禁止”无异于刻舟求剑，而清晰、审慎、与时俱进的合规监管，才是释放其巨大潜力、同时驾驭其潜在风险的唯一正道。
对中国而言，这意味着我们需要保持战略定力，一方面坚决守住不发生系统性金融风险的底线，另一方面，也要以更开放和务实的姿态，利用好香港这一独特的桥头堡，稳妥地探索数字资产服务实体经济和国家战略的新范式。在这场关乎未来的全球竞赛中，谁能率先建立起最平衡、最有效的监管治理体系，谁就将掌握下一代数字经济的主动权。
来源：律眼观神州