摘要：2025年8月24日发布公司点评科伦博泰（6990.HK）：《半年销售增长迅猛，pharma之势渐成》，欢迎与我们交流。
【华安证券医药团队】2025年8月24日发布公司点评科伦博泰（6990.HK）：《半年销售增长迅猛，pharma之势渐成》，欢迎与我们交流。
作者：任婉莹
I 事件
2025年8月18日，科伦博泰生物发布2025年半年报，公司实现营收9.50亿元，同比-31.27%；归母净利润-1.45亿元，同比-146.80%，截至报告期末，公司现金及现金等价物31.03亿元，同比+45.68%。
I 点评
I 商业化步入正轨，各项费用率趋于正常化
报告期内，研发费用率64.34%，同比+17.16 pct；销售费用率18.83%，同比+15.85 pct；管理费用率72.11%，同比+20.17 pct；财务费用率0.32%，同比+0.14 pct。2025年上半年，研发费用总额为6.12亿元，同比-0.06%，表观费用率有较大提高是去年同期公司收到大额里程碑付款，使同期费用率整体偏低所致。
I 首批产品商业化，芦康沙妥珠单抗实现3亿销售额
上半年，首批中国商业化产品销售总额达3.10亿元，其中公司核心产品芦康沙妥珠单抗占3.01亿元。sac-TMT芦康沙妥珠单抗（SKB264）在2024年11月，获NMPA批准于中国上市，用于治疗既往至少接受过2种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性TNBC，成为国内首个获得完全批准上市的具有全球知识产权的国产ADC；后在2025年3月，sac-TMT获NMPA批准用于3L EGFR突变型NSCLC，成为全球首款在肺癌领域获批上市的TROP2 ADC药物，意义深厚；2025年5月，其用于治疗2L+ HR+/HER2-的乳腺癌NDA申请获批受理，并纳入优先审批程序；其联用K药的2项三期注册临床正在进行中，未来有望进一步提高芦康沙妥珠单抗销售额。
I 多款全新ADC进入临床，多款FIC潜力新型药物
报告期内，公司其他ADC及新型偶联产品也在积极推进——
· SKB315（CLDN18.2 ADC）正在进行1b期临床试验，将在今年的ESMO会议上展示1期研究成果；
· SKB410/MK-3120（Nectin4 ADC）由合作方MSD已启动全球1/2期临床试验；
· SKB571/MK-2750为全新的双抗ADC，用于各种实体瘤，中国2期临床研究即将启动；
· 另外SKB518、SKB535/MK-6204及SKB445均为具有潜在FIC靶点的新型ADC药物，其中SKB518正在开展中国2期临床；
· 公司首款RDC药物SKB107靶向肿瘤骨转移的IND已在3月25日获得NMPA批准。公司储备管线丰富，新型差异化payload-linker设计有望赋能公司新一代ADC管线。
I 投资建议
预计公司2025~2027年营业收入分别为20.33亿元、31.47亿元、28.33亿元，分别同比增长5%、55%、-10%；归母净利润分别为-3.75亿元、0.46亿元、-1.71亿元，同比增长-41%、112%、-470%。看好公司作为平台型ADC创新药企的持续孵化能力，联袂跨国药企的全球化成长潜力，维持“买入”评级。
I 风险提示
新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；新产品放量速度低于预期风险
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布公司点评科伦博泰（6990.HK）：《半年销售增长迅猛，pharma之势渐成》（发布时间：2025年8月24日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。
分析师：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com
分析师：任婉莹(SAC:S0010525060003) 邮箱: renwanying@hazq.com
华安证券医药团队
谭国超：研究所副所长、医药首席分析师；中山大学本科、香港中文大学硕士；曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。受邀产业投资机构、产业峰会、上市公司、主流财经媒体等交流演讲。曾获得Wind金牌分析师、2023中经医药大健康产业深具影响力分析师等。（SAC:S0010521120002）
李婵：分析师，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。（SAC:S0010523120002）
钱琨：分析师，责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。（SAC:S0010524110002)
任婉莹：分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。（SAC:S0010525060003）
杨馥瑗：分析师，主要负责CXO行业研究。复旦大学保险硕士，医药+经济复合背景，曾任职于国金证券。（SAC:S0010524080001）
熊骥溟：研究助理，主要负责中药和医药商业板块。伦敦大学学院药剂学硕士，1年医药行业研究经验。（SAC:S0010123070085)
李雨涵：研究助理，主要负责生物制品、医疗服务研究。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。（SAC:S0010123070090)
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来源：新浪财经