标普：确认国泰君安(02611.HK)“BBB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

摘要：3月17日，标普确认国泰君安证券股份有限公司(Guotai Junan Securities Co., Ltd.，简称“国泰君安”，02611.HK，601211.SH)的“BBB+”长期和“A-2”短期发行人信用评级。与此同时，标普将海通证券股份有限公司(H

久期财经讯，3月17日，标普确认国泰君安证券股份有限公司(Guotai Junan Securities Co., Ltd.，简称“国泰君安”，02611.HK，601211.SH)的“BBB+”长期和“A-2”短期发行人信用评级。与此同时，标普将海通证券股份有限公司(Haitong Securities Co. Ltd.，简称“海通证券”，600837.SH，06837.HK)的长期发行人信用评级从“BBB”上调至“BBB+”，并将其从信用观察名单中移出，同时撤销对海通证券的所有评级。标普还确认了国泰君安目前全资拥有的香港特区子公司海通国际证券集团有限公司(Haitong International Securities Group Limited，简称“海通国际”，00665.HK)的“BBB”长期发行人和发行评级，并将该评级移出正面评级观察名单。

国泰君安的稳定展望反映了标普的预期，该公司将在未来24个月内保持其在中国证券行业的强大市场地位和稳健的资本状况以及可控的风险偏好。海通国际的发展前景反映了其战略地位的持续演变以及与新母公司的整合。

与此同时，标普确认了对国泰君安债务的所有发行评级。国泰君安是与海通证券合并后的存续实体。合并后的实体名称拟更名为国泰海通证券股份有限公司(Guotai Haitong Securities Co. Ltd，简称“国泰海通”)，须经股东大会和监管机构批准。

标普将之前由海通证券提供担保债券和中期票据计划的长期评级上调至“BBB+”，因为上述债券和计划现由国泰君安提供担保。标普还将该评级移出正面评级观察名单。

标普还确认国泰君安香港特区子公司国泰君安国际控股有限公司(Guotai Junan International Holdings Ltd.，简称“国泰君安国际”，01788.HK)的“BBB+”长期发行人和“A-2”短期发行人评级，标普认为该公司是国泰君安的核心子公司。

标普认为，国泰君安强大的市场地位和充足的资本缓冲继续支持其在合并后的重组中的信誉。国泰君安和海通证券的整合将是渐进的，合并后的实体需要时间调整其运营计划，以最大化合并的利益。标普认为，执行风险仍存，抵消了扩大业务的潜在好处。2025年3月14日，国泰君安通过全额吸收海通证券的资产和负债完成合并。与此同时，国泰君安宣布完成由上海政府全额认购的100亿人民币配股。

另外，标普预计，至少在未来一到两年内，隶属于原海通证券香港特区业务的遗留投资组合将继续对合并后的集团施加财务压力。标普相信该投资组合仍然与中国房地产表现高度相关。

尽管如此，标普相信合并后的实体有足够的资本缓冲来吸收上述压力(如果该压力仍持续下去)。标普预计，即使不纳入新的100亿人民币配股，合并后实体的风险调整资本率(RAC)在未来两年内也将保持在15%以上。标普预计，国泰君安在重组券商方面的经验将保护该集团在转型期间免受新的风险。

国泰君安可能会在中国竞争加剧的证券行业保持强势地位。截至2024年6月30日，国泰君安的预计资产总额为1.6万亿元人民币(2234亿美元)。相比之下，合并后中国第二大证券公司中信证券股份有限公司(CITIC Securities Company Limited，简称“中信证券”，06030.HK，BBB+/稳定/A-2)的资产为1.5万亿元人民币(2063亿美元)。

国泰君安将继续受益于上海政府及时提供的特别支持的可能性较高。标普预计政府仍将是合并后集团的最大股东，并保持对其战略重点事项的影响力。

标普预计，国泰君安将简化离岸业务，这表明子公司管理可能发生战略变化。合并后的实体将在香港特区拥有两家经纪子公司国泰君安国际和海通国际。这可能会带来更多合作并允许更有效的资源管理。

标普相信国泰君安国际仍将是国泰君安的核心子公司。标普的评估反映了国泰君安国际的成功表现和与集团的高度融合，可从国泰君安被纳入中国并表监管试点项目体现出来。

另一方面，标普认为海通国际对新母公司具有高度战略重要性。国泰君安拥有海通国际100%的股份。标普相信海通国际的运营与集团的战略非常一致。海通国际在印度、日本、澳大利亚和其他地区的业务可能会增强国泰君安的全球影响力。然而，海通国际与新母公司的全面整合可能需要时间，而且其遗留资产可能会限制未来一到两年的业绩。

国泰君安、国泰君安国际

国泰君安的稳定展望反映了标普的预期，即该公司将在未来两年内保持其在中国证券行业的强大市场地位和稳健的资本化以及可控的风险偏好。上述些因素也将帮助公司管理合并后的重组。

标普认为，国泰君安与上海政府的紧密联系将持续下去以支撑其信誉。尽管合并中可能存在临时执行风险。

国泰君安核心子公司国泰君安国际的发行人信用评级和展望将与母公司同步变化。

如果出现以下情况，标普可能下调国泰君安的评级：

合并带来重大整合困难，导致盈利能力或资产质量大幅恶化;或

标普预计该公司不太可能将RAC比率维持在15%以上。

如果标普下调国泰君安的评级，标普将下调国泰君安国际的评级。如果标普认为国泰君安国际对合并实体的战略重要性正在减弱，标普还可能下调国泰君安国际的评级。如果标普看到集团控制权减弱的迹象或子公司偏离集团战略或持续未能实现集团的业绩目标，则会出现下调情景。

国泰君安未来两年不太可能获得上调。如果该公司能够在合并后建立进一步加强竞争优势和盈利稳定的记录，受益于可能的多元化和规模经济，标普就可能上调其评级。

如果标普认为国泰君安在需要时获得政府特别支持的可能性有所增加，例如该公司在促进上海作为全球金融中心方面发挥着更重要的作用，标普可能上调国泰君安的评级。

如果标普上调国泰君安的评级，标普将上调国泰君安国际的评级。

海通国际