摘要：2020年至2024年，中国对美贸易顺差累计达1.6万亿美元，超过墨西哥、越南和德国的总和，同期却净卖出1600亿美元的美国长期国债。这与其他国家和地区的趋势背道而驰（对美贸易顺差越大，购买的美债也越多）。

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Headline

恒生科技板块表现远超非科技行业

中国积累大量对美顺差同时不断卖出美债

恒生指数期货经历四次增仓周期

港交所考虑简化股票交易单位

标普500指数进入技术性调整区间

美国生产者价格指数持平

美国预算赤字创历史新高

欧股因特朗普关税威胁下跌

欧企收入来自本土不足半数

英国因计算错误推迟发布贸易数据

英国房屋建筑品质较差的原因

日本劳动力市场转为卖方主导

拉美民众普遍担忧犯罪问题

埃及获国际货币基金组织援助

关税政策整体支持贸易一体化

中国

1.自去年9月的低点以来，恒生指数科技相关行业（信息技术、通信服务、可选消费）的涨幅达到50%，远远超过非科技相关行业的23%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2020年至2024年，中国对美贸易顺差累计达1.6万亿美元，超过墨西哥、越南和德国的总和，同期却净卖出1600亿美元的美国长期国债。这与其他国家和地区的趋势背道而驰（对美贸易顺差越大，购买的美债也越多）。

来源：德意志银行（《什么引发特朗普的愤怒（国际收支平衡）》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.自2018年以来，美国从中国进口的多个消费品类别份额显著下降。与此同时，墨西哥和加拿大在大部分领域中获得了更大市场份额。

来源：摩根士丹利（《历史可能不会重演，但应该押韵：2018-19年关税对当今关税的启示》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.自2022年末以来，恒生指数期货经历了投资者四个增仓阶段：2023年初的“重新开放交易”、2024年上半年对房地产支持政策的预期、去年9月底宣布的广泛刺激计划，以及今年1月中旬由DeepSeek触发的最新增仓。相比之下，沪深300指数期货的资金流在前两个阶段较为温和，且随后重新出现流出，但在后两个阶段则表现了更明显的增长。

来源：德意志银行（市场策略｜资金流动：中国和德国积极的资金流动趋势，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.香港交易所正考虑简化每只股票最低交易单位（即每手股数）的方案，以降低投资者购买高价股票的门槛以促进交易活跃度。目前香港每只股票的交易单位由各公司自行设定，从每手100股到数千股不等，而其他市场通常采用标准化的100股单位，有些甚至可低至1股。以比亚迪为例，其股价今年上涨约35%，投资者需要17.75万港元才能以最低500股的交易单位入场。汇丰控股和阿里巴巴集团的交易单位分别为400股和100股。虽然投资者可在香港市场交易碎股，但由于基础设施问题，交易成本高于整手交易。相关政策制定仍在进行中，时间表和范围尚不明确。

来源：Bloomberg

6.美团旗下香港外卖平台Keeta凭借初期的大额补贴和免配送费迅速扩张，市场份额已迅速攀升至43%。这种价格战策略给Delivery Hero等竞争对手带来了巨大压力，并已经导致竞争对手Deliveroo宣布退出香港市场。Keeta目前正以类似策略进军沙特阿拉伯等海外市场，并计划在未来三年拓展至卡塔尔、科威特、阿曼和巴林等国，目标是将海外业务发展成千亿美元规模的业务。目前，美团已经成为全球最大的外卖服务商，2024年的总订单交易额达1480亿美元，几乎是Uber Eats（710亿美元）和Doordash（740亿美元）的两倍。

来源：Bloomberg

7.截至周三，全球投资者已经连续12个交易日减持台湾股票，为历史上最长的外资卖出周期，累计净卖出3,910亿新台币（约119亿美元）。权重超过基准指数三分之一的台积电期间下跌近10%，外资累计抛售1.55亿股。

来源：Bloomberg

美国

1.美股周四再度承压下跌，标普500指数下跌1.4%，自2023年10月以来首次进入技术性调整区间，较2月19日创下的历史高点累计下跌超过10%。纳斯达克综合指数下跌近2%，道琼斯工业平均指数下跌1.3%。特朗普威胁对来自欧盟的酒精饮料进口征收200%关税，作为欧盟对260亿欧元美国商品实施反制关税的回应。国会也可能制造更多不确定性，参议院民主党人将讨论是否批准共和党的资金法案，或在本周末触发政府关门。同时，俄罗斯拒绝了美国斡旋的乌克兰停火计划，称30天停战将帮助基辅重组。随着投资者寻求避险，黄金价格上涨1.5%至每盎司2,984.30美元，再创历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2025年2月美国生产者价格指数（PPI）环比持平，低于预期的0.3%增幅，为近七个月来最低水平。其中，服务成本下降0.2%，为2024年7月以来最大降幅，其中超过40%的下降归因于机械和车辆批发利润率，后者下降了1.4%。数据在一定程度上缓解了市场对通胀的担忧。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国3月首周初次申请失业金人数下降2,000至220,000，创三周新低，低于市场预期的225,000，仍保持历史低位水平。同时，2月最后一周持续申请失业救济人数减少27,000至1,870,000，低于市场预期的1,900,000门槛。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国财政部数据显示，2025财年前五个月（10月至2月）预算赤字达创纪录的1.147万亿美元，超过新冠疫情期间2020年10月至2021年2月的1.047万亿美元前期纪录。作为特朗普就任后首个完整执政月，2月单月赤字为3070亿美元，同比增长4%。2月收入创该月历史新高，达2960亿美元，同比增长9%；支出也创2月新高，达6030亿美元，同比增长6%。特朗普政府2月4日对中国进口商品加征的10%关税尚未显著影响海关收入，预计将在3月数据中体现。负责任联邦预算委员会指出，本财年政府每日借款约80亿美元，而债务利息支出已达4780亿美元，同比增长10%，超过军事支出的3800亿美元。社会保障支出同比增长8%至6630亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国30年期固定利率抵押贷款平均利率3月13日回升至6.65%，打破了连续七周的下降趋势。与过去几个月相比，抵押贷款利率依然相对较低，推动购房申请比去年同期增长5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.与2018年特朗普发起首次贸易战时美国个人消费支出价格指数（PCE）低于趋势线6%的情况不同，当前PCE指数已高于趋势线1.2%。这一重要差异意味着，新一轮关税措施更有可能暂时推高通胀，使美联储降息意愿减弱。

来源：BCA Research

7.美国标普500指数企业的生产率提升仍然受限，通胀调整后的人均收入同比仅增长1%。尽管市场预期2026年生产率将有所提高，但目前尚未显现，企业可能会先采取裁员措施来应对这一局面。

来源：美国银行

8.自2024年11月特朗普宣布马斯克担任政府效率部门(DOGE)负责人以来，对政府支出敞口较大的上市公司股票已累计跑输标普500指数20%。

来源：巴克莱

9.美国劳动力市场持续降温，当前失业后三个月内找到工作的平均概率降至51.21%。

来源：Renaissance Macro Research

欧洲

1.欧洲股市在特朗普关税威胁下震荡收跌，斯托克600指数收跌0.2%，盘中一度上涨0.6%。因特朗普威胁对欧盟酒精饮料进口征收关税，饮料生产商成为主要受压板块，奢侈品巨头LVMH下跌1%，保乐力加、人头马君度和康培尼股价跌幅达4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区企业仅43%的收入来自欧洲本土，使多数行业对欧洲经济复苏的敏感度有限。传统周期性行业如汽车、资本货物和零售业的欧元区收入占比分别仅为42%、42%和45%。同时，最依赖本土市场的行业主要是对债券敏感的公用事业（83%收入来自欧盟和英国）和房地产（85%收入来自欧盟和英国）。这种收入结构使得在选择受益于欧洲经济复苏的投资标的时需更加谨慎。

来源：瑞银

英国

1.英国国家统计局推迟了原定于周五公布的贸易数据，将发布日期推迟至3月28日，原因是发现历史贸易数据存在问题，延期发布可提供更多时间处理并修正这些已识别的错误。此前，英国国家统计局已披露12月贸易数据存在问题，可能导致未来对GDP的计算进行修正，但预计影响“微乎其微”。此前，该机构已经因失业率、就业率和经济不活跃率估算的准确性下降而受到质疑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

2.根据2021年按购买力平价（PPP）计算的数据，英国房屋结构本身价值在富裕国家中最低，但土地价值在总房产价值中占比约三分之二，远高于其他发达国家。这导致开发商用于建筑材料的资金减少，不仅造成住房稀缺，还使英国住宅普遍狭小且品质低劣。

来源：经济学人

亚太

随着日本人口减少，劳动力市场逐渐转变为卖方市场。新一代工人认识到自身谈判优势并积极争取加薪，迫使雇主提高工资以吸引人才，这一现象终结了日本的长期通缩心态。这一转变也产生了全球影响——日本债券收益率上升缩小了与墨西哥等高息国家的利差，影响了长期以来以负利率借入日元进行国际套利的投资策略，使日元不再是全球廉价融资来源。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.即使在特朗普政府削减美国国际开发署（USAID）援助之前，外国援助在亚洲的重要性已逐渐下降。得益于亚洲经济增长，2023年亚洲获得的530亿美元援助仅占其国民总收入（GNI）的0.2%，远低于1993年的0.7%，也远低于非洲的2.4%。随着USAID的对外援助被削减，加上英国和其他欧洲国家承诺的减少，亚洲获得的援助将进一步下降。

来源：经济学人

2.Atlas民调显示，拉美地区民众普遍将犯罪视为国家首要问题，智利(54.9%)和巴西(54.2%)居首，墨西哥(49.7%)和哥伦比亚(47.7%)紧随其后。这一安全忧虑正为保守派政治人物提供助力，54%的巴西人认为犯罪和毒品贩运是国家首要问题，50%受访者认为右翼更有能力打击犯罪。类似地，智利有44%、哥伦比亚有50%的受访者支持保守派的安全方案。

来源：Bloomberg

3.BBB-级新兴市场主权债券与BBB-级美国企业债券利差自2023年中期以来出现显著分化，目前利差达120个基点。分析师将这一分化主要归因于墨西哥、巴拿马和罗马尼亚等国家面临的财政压力和市场感知的降级风险，导致投资者对新兴市场低评级主权债券要求更高的风险溢价。

来源：巴克莱

4.国际货币基金组织（IMF）完成对埃及经济改革计划的第四次审查，批准向埃及发放12亿美元，这是80亿美元救助计划的一部分。此外，埃及还通过韧性与可持续发展基金（RSF）获得13亿美元支持。埃及正面临通胀飙升、燃料和交通成本上涨以及货币贬值等挑战。去年春季，埃及达成协议将IMF救助金额增加一倍多，而价格上涨被视为满足基金组织提供进一步支持条件的必要措施。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

全球

自全球金融危机以来，关税政策实际在整体上支持了全球贸易一体化。各国政府累计实施了约2,000项有损贸易的关税措施，但同时也调整了超过3,000项关税政策以使贸易自由化并促进更紧密的贸易联系，使关税政策在净值上实际呈现宽松趋势，成为推动再全球化的力量。相比之下，其他政策工具如补贴、出口限制以及边境检查等其他贸易政策则明显收紧，阻碍了全球贸易一体化进程。

来源：富国

大宗商品和能源

核能投资热潮推动相关股票自2021年6月以来强劲上涨，这波上涨由多重因素驱动：美国两党支持简化核电监管流程，老旧核电站陆续重启，众多企业争相开发下一代反应堆和小型模块化反应堆技术，以及市场预期即使少量新建项目也将受益于经验积累和标准化效应。

来源：摩根大通

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END

来源：边际实验室