摘要：天眼查显示，汉桑科技成立于2003年8月。公司主要产品包括高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品以及其他产品。截至2024年9月23日，公司累计拥有99项授权专利，其中境内授权专利78项，境外授权专利21项。公司已在南京、印度、丹麦分别成立了研发中心，拥有

《港湾商业观察》施子夫 王璐

3月14日，持续冲刺创业板IPO的汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称，汉桑科技）将迎来首发上会。

2023年6月末。汉桑科技递交招股书，保荐机构为中金公司。在上会前，公司收到两轮审核问询函。

从业绩上来看，汉桑科技近两年呈现了明显的不稳定性。此外，公司对第一大客户的营收占比也越来越高，加上境外收入占比超九成，其风险也引发关注。

天眼查显示，汉桑科技成立于2003年8月。公司主要产品包括高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品以及其他产品。截至2024年9月23日，公司累计拥有99项授权专利，其中境内授权专利78项，境外授权专利21项。公司已在南京、印度、丹麦分别成立了研发中心，拥有267人的研发团队。

01

2023和2024业绩大幅起伏

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），汉桑科技实现营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元和1.12亿元。公司2023年营业收入同比下降25.60%，净利润同比下降27.55%。

报告期内，公司主营业务收入占营业收入比例均在98%以上，公司主营业务收入中境外收入占比分别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，销售区域主要包括美国、欧洲及其他境外地区，主要以美元结算，汇兑损益分别为322.16万元、-1268.20万元、-1463.06万元和-813.04万元，占各期净利润的比率分别为3.07%、-6.75%、-10.74%和-7.24%。

显然，在当前贸易冲突愈演愈烈之际，汉桑科技业绩的不确定性也有所升高。公司坦言，新关税政策实施后部分美国市场相关客户正在与公司协商产品定价，最终协商结果具有不确定性，公司可能因此承担部分关税，导致产品售价或相关客户产品采购数量和销售收入有所下降，从而对公司业绩产生不利影响。

此外，公司出口产品及进口原材料主要以美元计价结算，未来若人民币与美元汇率发生大幅波动以及未来公司经营规模持续扩大后，以美元结算的销售额和采购额进一步增长，对公司出口产品和进口原材料产生较大影响，引起公司营业收入和营业成本的波动，进而对公司未来的净利润造成一定的影响。

在上会稿中，汉桑科技披露，公司2024年度营业收入、归属于母公司所有者的净利润、扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比分别增长40.80%、86.37%和81.04%，主要原因系收入端一方面Tonies GmbH因持续拓展北美及澳洲等新市场由此对产品的订单需求增长，另一方面公司与Harman的合作持续推进，产品进入量产阶段带来订单释放。

02

大客户依赖越发明显

值得关注的是，汉桑科技的大客户依赖症越发显著。

报告期内，公司对前五大客户销售占比分别为59.73%、63.04%、62.94%和74.51%，2021年度至2023年度不存在向单一客户销售收入占当期营业收入的比例超过50%的情况，不存在对主要客户存在严重依赖的情况。2024年1-6月，公司对Tonies GmbH的销售收入占营业收入的比例为52.87%。

公司详细介绍，报告期内各期，对第一大客户（Tonies GmbH）实现的销售收入占营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，收入占比持续提升，主要是报告期内客户Tonies GmbH业务在北美等市场拓展良好，出货量增速高于高性能音频产品。Tonies GmbH是德国上市公司，是儿童智能音频领域的全球龙头，行业地位突出，经营情况良好，收入由2021年1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元，2024年收入预计增长超30%。Tonies GmbH与发行人2014年合作至今已超10年，业务合作关系稳定，与Tonies GmbH合作不存在重大不确定性。

应收账款方面，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.51亿元、1.24亿元、1.21亿元和2.52亿元，占报告期各期末总资产的比例分别为16.09%、9.87%、10.89%和17.77%，占比相对较高；公司应收账款坏账准备分别为981.91万元、714.68万元、700.80万元和1377.46万元，占当期应收账款账面余额的比例分别为6.12%、5.44%、5.46%和5.18%。

与此同时，公司期内应收账款周转率分别为7.78次、10.09次、8.41次和7.27次，弱于同行业可比上市公司平均值的8.15次、7.95次、9.82次和11.05次。

03

2年巨额分红5.6亿再补流2.8亿？

汉桑科技此次计划募集资金10.02亿元，其中2亿元用于年产高端音频产品150万台套项目，3.27亿元用于智慧音频物联网产品智能制造项目，1.95亿元用于智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，2.8亿元用于补充流动资金。

然而，备受争议的是，一方面汉桑科技曾2年巨额分红5.6亿，另一方面产能利用率也大幅波动。

2020年和2021年，公司分红金额折算合计就超过5.6亿元人民币。令人好奇的是，2022年公司业绩创新高时，公司反而没有进行分红。2020年公司归母净利润为6685.13万元。

截至招股说明书签署日，王斌和Helge Lykke Kristensen合计控制发行人84.93%的股份，其一致行动人王珏控制发行人8.87%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行动人合计控制发行人93.80%的股份，王斌和Helge Lykke Kristensen为发行人的共同实际控制人。本次新股发行后王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行动人直接、间接控制公司的股权比例仍将不低于70%。

王斌与Helge Lykke Kristensen系夫妻关系，王斌与王珏系姐妹关系。如此来看，仅王斌夫妇就分红分走了4.75亿元。

著名经济学家宋清辉曾指出，汉桑科技2020年和2021年巨额分红，远超过两年归母净利润1.73亿元，可谓清仓式或透支式分红，而公司首次递表在2023年6月末。由此来看，不排除公司早就有上市计划，那么实控人提前一两年迅速先把分红分走，再去市场进行募资发展及补流，相当于实控人先把好处拿走，再让市场买单，其圈钱性质明显。2022年及2023年公司未再巨额分红，可能考虑IPO进展会被外界质疑，尤其是2023年业绩大幅下滑。然而，这样前期巨额分红后再去募资补流的行为，也是监管关注的重点，投资者当对此保持警惕。

报告期各期，公司产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%及87.47%，2023年创下历年来新低，招股书中没有详细介绍2023年产能利用率大幅下滑的主因。

汉桑科技指出，公司产品的整机总装产能主要取决于生产工人的数量和装配熟练水平等因素，一方 面公司采取以销定产的生产模式，根据订单情况动态调整生产工人数量，导致总装产能 亦动态变化，另一方面公司产品品类多、规格各异，不同产品的标准工时存在较大差异， 总装产能难以全面反映公司整体产能利用情况。（港湾财经出品）

来源：港湾商业观察