摘要：3月13日，今年以来，在港股上市的老铺黄金彻底火了。就在近期，金石杂谈被老铺黄金四个消息刷屏：一是上海市民排队3小时购买老铺黄金；二是老铺黄金超越腾讯，成为港股最高价格股票；三是老铺黄金股价一度逼近800港元，折合一股744元，比一克上海黄金还贵；四是老铺黄金

3月13日，今年以来，在港股上市的老铺黄金彻底火了。就在近期，金石杂谈被老铺黄金四个消息刷屏：一是上海市民排队3小时购买老铺黄金；二是老铺黄金超越腾讯，成为港股最高价格股票；三是老铺黄金股价一度逼近800港元，折合一股744元，比一克上海黄金还贵；四是老铺黄金股价持续暴涨，自上市以来，公司股价一度飙升187%，几乎成为今年20倍大牛股。

其实，无论老铺黄金是否炒作，有一点可以肯定，一只20倍的大牛股，自然有其强大的护城河和业绩支撑，肯定是一只中国核心资产、港股稀缺标的。只是当该公司估值来到了130倍的时候，它的估值已不再合理，完全脱离了基本面。

老铺黄金资产稀缺，拥有强劲的护城河，但贵得离谱！

老铺黄金品牌创立于2009年，是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌。2020年老铺黄金冲击A股失败，2023年冲击港股，2024年6月28日正式登陆港交所。

太平洋证券表示，老铺黄金以“古法黄金”差异化切入市场，通过非遗工艺、奢侈品运营能力、优质渠道布局，卡位黄金珠宝高端赛道，同时借助小红书等社媒平台的成功运营，品牌势能处于上升期， 新用户破圈叠加高净值客户渗透率提升，奢侈品属性显现。

老铺黄金爆火背后，核心在于将中国传统文化元素、非遗工艺、美好寓意和现代审美相结合，率先打造出高端黄金品牌、并迅速占领消费者心智。

中信建投更将其爆火的底层逻辑归纳为三点：一是财富效应，历史来看黄金基本长期上涨，且老铺二手市场上有高保值率；二是羊群效应，小红书等社媒加速优质品牌和产品在特定圈层中的传播，加快了品牌破圈；三是信仰效应，老铺从中国传统的儒家、佛教、道家等文化元素中吸取设计灵感，赋予产品美好吉祥寓意，满足消费者的情绪价值。

目前，老铺黄金品牌势能还处于加速上升期，无论从营收速度和利润速度，其他知名黄金品牌均无法与之比拟。而且，老铺黄金预计2024年全年将实现净利润约14亿元—15亿元人民币，同比增加约236%-260%，增速更进一步。此外，毛利率来看，2024年上半年老铺黄金高达41.3%，远超同业，即便业内龙头的周大福，也只有31.4%。

公司股价暴涨背后的资本游戏

其实，老铺黄金上市这9个月之所以股价持续暴涨，除了“古法黄金”差异化打法、黄金价格持续上涨以及老铺黄金的保值能力、业绩处于高速增长期且拥有高于同业的毛利率。这样的公司自然会受到资金追捧，享有一定的估值溢价。

但是，金石杂谈查询发现，老铺黄金暴涨背后，其实还有一个极其重要或者说最为重要的原因，这点和蜜雪、快手类似，那就是上市之初至今公司股权高度集中，市场货源极少，导致各路资金竞相博弈，用很少的价格就能拉动公司股价暴涨。

金石杂谈查询发现，公司股权高度集中，最大股东控制67.66%的股份，前25大股东则控制着94.74%的股份，也就是说1.65亿股中的1.56亿股基本处于禁售状态（由于机构股东和公司实控人基本都有禁售期，最短6个月，最长1年）。

也就说市场货源在第一波禁售之前只有900万股，对应当时40.5港元，市场流通市值只有3.65亿港元。如此惨淡的市场货源，股价自然很容易被拉升。

那随着基石投资者2024年12月解禁后是否市场货源就多了很多？根据公司招股书，公司基石引入腾讯、南方基金、中信背景知名PE公司CPE源峰，共计拿到1080万股货源。随着基石解禁，目前市场货源最多900+1080万股=2000万股，即使按800港元计算，流通市值也只有160亿。

金石杂谈查询发现，目前前10大股东持股老铺黄金已高达99.01%，且持仓越来越集中，基本被机构锁定，市场货源（散户们）真正能拿到的货源恐怕只有不到200万股。这也是老铺黄金被资金爆炒的根源。

当然了，老铺黄金这9个月来爆炒，除了业绩、护城河、高毛利、高增长以及货源归边。还有三个原因引发资金爆炒：

一是老铺黄金从憧憬纳入港股通到已经纳入港股通，老铺黄金无疑有内地资金支撑；二是老铺黄金为公募为代表的机构爱股，机构持仓往往能带来稳定的股价上涨，同样也会在机构仓皇出逃时上演踩踏行情；三是市场憧憬老铺黄金纳入MSCI和富时罗素指数。

3月13日，有香港券商分析师对金石杂谈表示，目前券商根本融不到券，街上面没有货，都在老板和庄家手上，看来他们要拉入MSCI、富时罗素指数。

就最近两日老铺黄金走势，该香港分析师对金石杂谈表示，“可以看看老铺出货的手法，连续两天高开低走，吸引跟风盘，大的买单托着小卖单出货，大概率还得找国内基金接盘。（金石注：建议内地公募擦亮眼睛，不要为了佣金而杀入，800港元的娇子不好接）

随着近期老铺黄金股价开始加速，金石杂谈认为，这或许暗示着老铺黄金股价走势或接近尾声。而唯一能期待（如果后期依然涨）的就是等待纳入MSCI和富时罗素指数，一个5月生效，一个6月生效，而彼时正是老铺黄金天量资金解禁的时间，大家记得规避风险。

根据招股书，公司大股东以及上市前股东解禁日期均是6月27日，彼时将有86.44%的股份解禁，而H股有6905万股（尚未实现全流通，若全流通86%的股份将全部解禁）解禁，对应目前市值大约500亿港元。到时肯定是一场腥风血雨。

又有27位员工成千万富翁！老铺黄金的造富狂潮

随着老铺黄金股价持续上涨，受益最大的除了股东就是公司员工，尤其那些贡献突出、有核心竞争力的员工。

根据公司招股书持股架构来看，公司董事长兼实控人徐高明及其儿子徐东坡控制着67.66%的股份，按公司目前市值1154亿港元计算，徐高明家族身家高达780亿港元。

被誉为“联想地产少帅”的陈国栋目前持股4.57%，对应市值52.74亿港元，他曾经在老铺黄金冲刺A股的时候股权被冻结，还遭到监管问询。值得注意的是，这笔投资成本只有2.4元，总投资额3000万，如今收益率高达163倍。

腾讯持股4.09%，目前对应市值47.2亿港元，当初腾讯投资3500万美元（2.72亿港元），如今一笔投资浮盈45亿，9个月收益率16.35倍。

2023年11月，知名PE黑蚁资本投资1.75亿，最新持股477.75万股，最新持股市值32.75亿港元，净赚30亿港元，收益率超15倍。此外，复星投资了5000万，目前持仓市值超9亿港元。

此外，公司有员工1064人，上市以来有5个股权激励平台，天津金橙有40名有限合伙人，31名普通员工，9名公司董监高，比如公司执行董事兼副总冯建军持有天津金橙6.6%的股权，对应市值2.1亿港元。

天津金积有36名员工，其中有公司华中区销售总监、行政总监、招聘总监，均持有该平台10%以上股份，各自对应市值3亿港元。

天津金泳游36名合伙人，基本都是普通员工，持股259.25万股，人均持股身家4936万港元。其他平台不一一而足，天津金莅有俩人，天津金谛有24人。

就在2月26日，老铺黄金再度抛出股权激励计划，总共59.7万股，涉及27名员工，基本都是对公司长期增长做出贡献的员工，按目前价格人均持股市值1516万港元，1年后绩效达标归员工所有。

此外，据海通证券研报，老铺黄金薪酬体系优，公司销售人员的固薪约占其总薪酬一半，其他部分包括基于销售额表现的佣金；销售人员平均月薪由21年2.87万元增至23年3.82万元、人均年创收由21年457万元增至23年846万元。

总结：

老铺黄金“古法黄金”差异化打法、不断推出新品、超高毛利率和业绩增长速度，毫无疑问应该享受估值溢价。而公司股价爆炒背后，除了基本面因素，更大的推动因素则是货源归边，市场货源极少，从而被资金爆炒。未来纳入MSCI和天量解禁齐袭，五六七月份或是老铺黄金股价最为困难期，甚至在7月以后有望上演阴跌模式。

此外，周大福利润（截至2024年9月的6个月数据）25.3亿只有900亿港元，而老铺黄金6亿利润却有1154亿的利润，而其他同业基本估值都在20倍以下，且体量均大于老铺黄金，即便老铺黄金享受高估值溢价，但属实已经贵得离谱，现在主要靠资金推动，目前已处于鱼尾效应，大家小心避雷，更要小心有基金接盘、有券商吹票。

但是，老铺黄金的员工是幸福的，1064名员工，激励计划中基本有200名左右，而且公司定价高，员工福利也好，薪资也高。在老铺黄金股价暴涨之际，股东赚的盆满钵满，上市前股东的黑蚁资本、复星收益都在15倍以上，最高收益超百倍，而腾讯控股再度成为大赢家，一笔投资赚了45亿。

来源：金石杂谈