消费股的行情已经开启了，不仅仅是白酒，其他消费股都悄悄涨！

摘要：近期上涨受益于高端白酒需求韧性，品牌稀缺性及渠道库存优化支撑业绩稳定增长。未来逻辑在于消费升级持续推动高端市场扩容，产品结构优化（如非标品占比提升）及直营渠道占比扩大带来利润率改善空间。

我们来复盘下最近消费股的表现：

贵州茅台，从1400涨到1548元。

近期上涨受益于高端白酒需求韧性，品牌稀缺性及渠道库存优化支撑业绩稳定增长。未来逻辑在于消费升级持续推动高端市场扩容，产品结构优化（如非标品占比提升）及直营渠道占比扩大带来利润率改善空间。

泸州老窖，从110涨到137元。

股价上涨源于国窖1573等高端产品放量，渠道改革推动价格体系理顺。未来看点在于品牌复兴战略深化，腰部产品（特曲、窖龄酒）升级及全国化布局加速，叠加国企改革释放经营活力。

山西汾酒，从167元涨到217元。

两轮提价叠加青花系列产品升级驱动业绩增长。未来增长逻辑为青花30、青花20等次高端产品持续放量，全国化市场（如河南、山东）拓展，以及产能扩张支撑收入规模突破500亿目标。

百威亚太，从6.8港元涨到9港元

高端化战略见效，百威黑金、金尊等产品推动ASP提升。未来受益于中国啤酒行业结构升级（8-10元价格带崛起）及韩国市场提价后利润率修复，叠加世界杯等赛事催化。

珠江啤酒，从8.9元涨到10元；

产品结构优化（纯生97、P9等中高端占比提升）带动利润增长。未来逻辑在于8元价格带产品向低线市场渗透，叠加成本下行周期下毛利率改善，以及区域市场（华南）份额巩固。

卫龙美味，从6.8港元涨到12港元；

渠道多元化（线上+线下）及产品创新（魔芋爽等新品）推动收入增长。未来看点在于辣味休闲食品赛道集中度提升，品类延伸（烘焙、卤味）及海外市场拓展，叠加高股息率吸引配置。

海底捞，从13.4港元涨到18港元。

疫情后消费复苏带动翻台率回升，下沉市场门店扩张贡献增量。未来增长依赖门店网络加密（目标2000家）及供应链效率提升，同时受益于餐饮连锁化率提高的行业趋势。

安踏，从74港元涨到102港元；

主品牌产品升级（氮科技系列）及FILA品牌复苏推动增长。未来逻辑在于运动鞋服行业高景气度延续，DTC改革深化提升利润率，以及户外、儿童等细分领域布局打开新空间。

海澜之家，从5元涨到9元；

库存优化及产品年轻化转型（国潮联名）带动业绩反转。未来看点在于全渠道融合（线上占比提升至30%），职业装、家居等新业务培育，以及供应链柔性化改造降本增效。

爱美客，从165涨到200元；

濡白天使等新品获批推动业绩高增长。未来增长依赖医美行业渗透率提升（2025年预计超5%），童颜针、肉毒素等管线产品上市，以及海外市场（东南亚）布局拓展。

巨子生物，从45涨到73港元；

重组胶原蛋白技术壁垒构筑护城河，可复美、可丽金品牌高速增长。未来逻辑在于功效护肤市场扩容，技术迭代（Ⅲ型胶原蛋白）及品类延伸（食品、医美耗材），叠加海外市场拓展。

贝泰妮，从39元涨到48元；

敏感肌赛道龙头地位巩固，薇诺娜品牌市占率持续提升。未来看点在于产品矩阵扩展（防晒、抗衰），线上渠道（抖音、私域）精细化运营，以及原料端（青刺果）自研技术赋能。

滔搏， 2.1港元涨到4.1港元；

阿迪达斯等品牌销售回暖带动渠道库存去化。未来增长依赖运动鞋服零售复苏，数字化转型（智慧门店）提升运营效率，以及运动体验业态（集合店）创新拓展。

中国飞鹤，从5港元涨到5.9港元；

婴配粉行业集中度提升受益，星飞帆等高端产品占比超50%。未来逻辑在于品类多元化（儿童奶粉、成人营养品），渠道下沉至县域市场，以及羊奶粉等新赛道布局。

优然牧业，从1港元涨到2.5港元；

奶价回升叠加成本控制推动业绩改善。未来看点在于奶源基地扩张（自有牧场占比提升至60%），苜蓿草等上游资源布局，以及低温奶等高毛利业务培育。

消费板块近期呈现结构性复苏特征，港股通消费指数近三个月累计上涨12.7%，其中必选消费龙头平均PE已修复至历史30分位，但可选消费估值仍处于历史低位。本轮行情启动存在三重底层逻辑：

首先是估值修复驱动。经过2022-2024年深度调整，食品饮料行业整体PB回落至2.8倍（近十年15%分位），其中白酒板块PE(TTM)较2021年高点回调62%，形成显著安全边际。当前M2增速持续保持12%以上，叠加权益市场流动性溢价回升，资金自然流向具备确定性现金流的消费蓝筹。

其次是政策工具箱的前置发力。2025年政府工作报告明确将"两新一重"投资规模扩大至8.6万亿，其中新能源汽车下乡政策直接拉动耐用品消费。数据显示，2024年家电以旧换新补贴金额同比激增180%，带动白色家电零售额增速从-3.2%转正至+5.8%。这种政策乘数效应正在向可选消费领域传导。

第三是经济周期触底信号。2月制造业PMI回升至50.2%，3月财新PMI进一步升至51.9%，企业补库存周期启动带动消费信心指数反弹至108.5。从高频数据看，春节档电影票房创历史新高，海南离岛免税销售额同比增长37%，印证消费场景复苏进入实质阶段。更值得关注的是，居民储蓄存款增速已从15.3%回落至9.8%，预防性储蓄正在向消费转化。

当前市场正从流动性驱动转向基本面验证阶段，建议关注两条主线：一是政策刺激敏感的汽车、家电等耐用品；二是受益于消费分级的高端白酒与医美赛道。需警惕的是，若后续PPI-CPI剪刀差持续收窄，可能挤压中游制造利润空间，需动态跟踪社零数据与政策落地节奏。