摘要：近日，高瓴资本旗下基金HHLR Fund及其一致行动人通过大宗交易减持百济神州3224万股，持股比例从8.97%降至6.66%。若以百济神州港股3月3日、3月4日的平均收盘价计算，高瓴资本套现金额约为50亿港元。
转自：新康界
功成身退往往比孤注一掷更需要智慧。
近日，高瓴资本旗下基金HHLR Fund及其一致行动人通过大宗交易减持百济神州3224万股，持股比例从8.97%降至6.66%。若以百济神州港股3月3日、3月4日的平均收盘价计算，高瓴资本套现金额约为50亿港元。
这一看似寻常的资本操作，像一枚石子投入湖面，激起层层涟漪。受此影响，刚坐上“医药一哥”宝座的百济神州港股股价一度下跌超9%。
就此，这场持续11年的资本与创新的“双人舞”，终于迎来一个意味深长的休止符。这不是故事的终结，而是关于资本周期与产业迭代的新篇章。
01
11年“长跑”迎来暂别
资本伸向“下一个百济神州”
作为中国生物医药领域的顶级投资者，高瓴资本选择在百济神州股价年内涨幅超42%、市值突破3200亿元时抽身，首先可以归因于盈利兑现的需求。
自2023年6月起，高瓴资本已通过多次减持累计套现超70亿港元。表面上看，这是典型的“落袋为安”，因为此时的百济股价即将迎来2025年经营利润转正的关键节点，减持既能锁定丰厚回报，又规避了盈利兑现期的市场波动。
但更深层的逻辑，藏于资本对行业周期的判断。当百济的估值已充分反映其商业化能力，当礼来三代BTK抑制剂匹妥布替尼虎视眈眈，当中国创新药从“野蛮生长”步入“精耕细作”，高瓴资本的选择恰似一个隐喻——资本不再满足于陪伴企业从0到1，而是需要在价值峰值时重新配置资源。
时间回到2014年，当高瓴资本领投百济神州7500万美元A轮融资时，中国创新药行业尚处荒原。彼时的百济神州，还是一家仅有实验室雏形的初创企业，而高瓴资本已敏锐捕捉到生物医药的星辰大海。
此后11年，高瓴资本陪伴百济穿越研发的寒冬，参与其八轮融资，累计注资超13亿美元，见证这家企业从北京中关村的实验室走向纳斯达克、港交所、科创板三地上市，也见证了其成为首个实现中美欧三地同步临床的本土药企。
而泽布替尼的横空出世，更是将这段合作推向高潮——这款中国首个“10亿美元分子”在2024年贡献了188.59亿元销售额，占公司总营收近七成，成为改写全球BTK抑制剂格局的里程碑。
从襁褓到资本市场洪流，这几年百济神州风光无限。也正是此时，从早期研发资金的“输血者”，再到商业化阶段的“护航者”，高瓴资本似乎正悄然完成着自己的使命交接，渐渐淡出。
但这一举动也并非理想化。当泽布替尼在美国市场销售额同比激增107.5%，也暴露出单一产品依赖的风险。当前，行业从“烧钱换管线”转向“盈利定生死”，企业必须在研发投入与商业化效率间找到平衡，而资本的选择只会愈发冷静与现实。
高瓴资本的转身，恰是中国医药资本版图重构的缩影。自2021年起，其陆续退出泰格医药、凯莱英、恒瑞医药等重仓股，医疗健康领域持仓比例从48.4%降至39.96%。
这背后，既有医药板块整体增速放缓的寒意——2024年A股医药行业营收同比下滑0.51%，生物制品板块跌幅超27%；也有对技术迭代风险的权衡：泽布替尼虽风光无限，但面对三代BTK抑制剂的竞争，百济仍需持续投入研发与全球化布局，这对资本耐心是更大考验。
与此同时，高瓴资本的资本触角正伸向更具想象力的疆域：量子计算、激光雷达、人形机器人……这些硬科技赛道虽未到收获季，却承载着对“下一个百济神州”的期待。换句话说，在高瓴资本未来的医药剧本中，或许再无下一个“百济神州”了。
从投资禾赛科技支持自动驾驶，到布局星海图探索具身智能，高瓴资本的转型揭示了一个残酷现实：在资本眼中，医药行业的“黄金10年”或许正让位于硬科技的“星辰大海”。
此刻的百济神州，正需在资本羽翼撤离后，证明自己不仅是资本的杰作，更是市场的强者。
02
估值泡沫逐渐挤出
创新回归临床价值
资本与医药交织10年，二者彼此成就，既催生了全球医药史上的黄金时代，也埋下了周期律动的伏笔。从2015年生物医药投资热潮初现，到2025年资本策略的深刻转向，这段历程不仅重塑了产业格局，更折射出中国经济转型的深层逻辑。
2015年是中国医药资本史的分水岭。随着药政改革启动，优先审评、MAH制度等政策破冰，叠加科创板开通对未盈利生物科技公司的包容，资本洪流开始涌入创新药领域。
数据显示，医疗健康领域融资总额从2015年的284亿元飙升至2021年的1120亿元，年均增速达25.7%。高瓴、红杉等机构重仓百济神州、药明康德等企业，形成“研发投入-估值提升-再融资”的正向循环。
这一时期，资本市场不仅为PD-1、CAR-T等突破性疗法注入燃料，更推动中国创新药企开启“License-out”出海浪潮，2023年对外授权交易总额达420亿美元，超越进口数量两倍。
资本狂欢的背后，始终伴随着政策调控的隐形之手。2018年带量采购政策的实施，犹如一盆冷水浇向仿制药领域，却也加速了资本向创新药迁徙。
2020年新冠疫情意外成为催化剂，mRNA疫苗、检测试剂等赛道催生万泰生物等“一年十四倍股”，但也加剧行业分化——疫情相关企业市值飙升，而依赖长周期研发的创新药企遭遇资本冷遇。
至2023年，医保控费深化与美联储加息叠加，导致医疗健康领域交易额同比下降38%，宣告野蛮生长时代的终结。
近五年，资本开始追逐更具颠覆性的技术范式。2024年细胞与基因治疗（CGT）全球获批17款疗法，AI制药将研发周期缩短30%，合成生物学使抗癌药物成本降低60%。
资本助推下，中国药企经历了从“进口替代”到“全球竞合”的跃迁。迈瑞医疗的超声设备占据欧美高端市场15%份额，百济神州的泽布替尼在美国市占率超50%，但与此同时，2024年A股医药板块营收同比下滑0.51%的数据，暴露出“墙外开花墙内香”的失衡。
资本开始寻求新平衡点：既押注具备全球竞争力的创新药企，又布局中医AI诊断、基层医疗设备等本土化场景，形成“出海赚利润，下沉保增长”的双轨策略。
站在十年轮回的节点回望，资本与医药的关系已从狂热初恋步入理性婚姻。当估值泡沫逐渐挤出，当创新真正回归临床价值，这场始于资本助推、成于技术突破、终于患者获益的史诗，或许才刚翻开最具实质意义的章节。
总结：
高瓴资本的减持，恰似给中国创新药行业颁发了一张“成人证书”。它宣告着草莽时代的终结：资本不再无条件为梦想买单，而是要求企业证明自我造血能力。这场减持，或在未来形成常态。而对中国创新药行业而言，真正的考验才刚刚开始：如何在资本的聚散离合中坚守初心，在全球化竞争中锻造护城河，才是比股价涨跌更值得关注的焦点。
来源：新浪财经
