摘要：2025年3月6日，香港初创公司Butterfly Effect发布AI智能体"Manus"进行公测,该智能体具备自主思。考、规划和执行复杂任务的能力，远超传统的大型语言模型(LLM)。

一、Manus的推出及其行业影响

2025年3月6日，香港初创公司Butterfly Effect发布AI智能体"Manus"进行公测,该智能体具备自主思。考、规划和执行复杂任务的能力，远超传统的大型语言模型(LLM)。

Manus在GAIA基准测试中超越0penAI DeepResearch，展示了其技术领先性预计“Manus”的发布将加速AI智能体的发展和应用，并对以下领域产生深远影响:

（1）提升AI算力需求(AI芯片、数据中心、云计算)。

（2）推动软件行业创新，特别是办公软件、ERP和金融软件。

二、Manus的自主能力

Manus采用多智能体系统，结合多个模型以实现独立思考和规划。

它能编写和执行代码、智能浏览互联网，并操作多种网络应用。

官方展示的50多个应用案例表明，Manus可用于个性化旅行规划、简历筛选、名片设计、财务数据分析及市场调研。

在GAIA基准测试的所有难度级别中，Manus均取得了领先成绩，进一步验证了其实力。

三、AI智能体的商业化前景

Manus的推出有望推动中国软件行业的创新，并促使企业加快AI智能体的集成与落地；

ERP厂商(金蝶、用友)已推出财务数据分析类AI产品，未来将借助智能体技术实现更复杂的自动化任务；

SaaS企业将能更快地整合AI智能体，并在办公软件、自动化、ERP及金融领域率先实现AI变现。

Kingsoft(WPS)、Agora、VNET和GDS等公司被列为行业投资重点。

四、AI发展阶段:从对话到组织级智能

OpenAI在2024年7月公布的AI发展路线图显示，AI共分为五个阶段，目前正从“推理器“阶段(Level 2)向“智能体"阶段(Level 3)过渡:AI最终目标是实现组织级智能(Level5)，可独立完成复杂企业级任务。

我们给出 7.1 美元的目标价，是基于 5 倍的未来 12 个月预期市销率（P/S），鉴于 2024 财年 - 2026 财年营收复合年增长率（CAGR）较低，较中国软件即服务（SaaS）同行有 20% 的折让。

上行风险：（1）由生成式人工智能推动的客户需求增长强于预期；（2）新客户获取速度快于预期 ；（3）盈利改善情况好于预期。

下行风险：（1）监管因素，包括但不限于上市状态、反垄断、数据和网络安全、政治紧张局势以及竞争加剧；（2）客户选择内部开发，以及可能失去关键客户；（3）宏观经济逆风导致客户需求疲软。

我们给出的目标价为美国存托股份 49.3 美元 / 香港股份 48.4 港元，基于以下两点：1）中国业务采用 16 倍的未来 12 个月预期企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）（持有 100% 股权），这一倍数与中国同行平均水平一致；2）国际业务（GDSI，持有 35.6% 股权）采用 25 倍的未来 12 个月预期企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA） ，鉴于其更快的增长预期，较美国同行有 10% 的溢价。

上行风险：（1）国内未交付订单的增长速度快于预期；（2）海外扩张速度快于预期；（3）支持数据中心行业的新政府政策。

下行风险：（1）由于竞争加剧，数据中心服务价格下降；（2）客户入驻速度慢于预期；（3）由于更多海外限制，人工智能芯片短缺。

我们给出 53 港元的目标价，是基于 30 倍的未来 12 个月预期市盈率（P/E），这是根据过去七年（不包括亏损期）的历史平均市盈率得出的。我们认为这是合理的，因为其 2024 财年的每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）约为 30%，这意味着我们基于市盈率的估值方法将增长因素纳入了盈利增长预期中。

上行风险：（1）新游戏的收入贡献强于预期；（2）金山办公推出人工智能办公软件的时间早于国内竞争对手；（3）子公司和联营公司股价大幅上涨。

下行风险：（1）新游戏推迟上线或新游戏审批暂停；（2）金山办公的收入增长慢于预期；（3）金山云的净亏损扩大。

我们给出 14.5 美元的目标价，是基于 14 倍的未来 12 个月预期企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），鉴于其批发型互联网数据中心（IDC）业务占比较低，较中国数据中心同行的平均水平有 15% 的折让。

上行风险：（1）新批发订单的增长速度快于预期；（2）利用率提升速度快于预期；（3）人工智能业务加速发展的时间早于预期。

下行风险：（1）未能从批发客户处获得新订单；（2）由于竞争加剧，数据中心服务价格下降；（3）电价高于预期；（4）由于更多海外限制，人工智能芯片短缺。

来源：智通财经APP