6.5万司机“无证驾驶”，5万车辆无证运营，“曹操”急着上市？

摘要：此外，作为用户体验至上的出行平台，曹操出行却屡次被投诉司机无证运营，订单合规率在头部出行平台中排名倒数，并多次触发监管，种种挑战为其资本化之路增添了沉重负担。

“曹操”，急着上市。

近日，曹操出行有限公司（以下简称“曹操出行”）通过港交所上市聆讯，计划全球发售4417.86万股股份，估值约228.23亿港元。

尽管坐拥“网约车老二”的江湖地位，曹操出行的市场份额却仅有5.4%，与老大滴滴70.4%的市场份额差距悬殊。

三年亏损52亿元，资产负债率常年超过200%；严重依赖聚合平台，佣金暴涨，缺少定价权等问题也如悬在曹操出行头上的达摩克利斯之剑。

此外，作为用户体验至上的出行平台，曹操出行却屡次被投诉司机无证运营，订单合规率在头部出行平台中排名倒数，并多次触发监管，种种挑战为其资本化之路增添了沉重负担。

图源：新浪微博

三年累亏超50亿

市占率不足滴滴1/10

曹操出行是吉利集团孵化的中国网约车平台，2015年诞生于浙江杭州。IPO前，吉利控股创始人李书福通过全资控股的Ugo InvestmentLimited持股83.9%，因此这也是李书福的第11个IPO。

作为吉利在新出行领域的首家上市公司，曹操出行被寄予“助力集团打造新能源汽车共享生态”的厚望，但厚望之下的表现却难言乐观。

从整个大环境来看，根据2024年GTV（总交易额）数据，市场份额最大的滴滴占比70.4%，曹操出行的市场份额虽然排名第二，但仅为5.4%，不足滴滴的1/10。况且，排名第三的T3出行市占率5.3%，与曹操出行近乎贴身肉搏，其余排名前五的平台首汽约车市占率 2.8%，享道出行市占率 2.1%，也并未与曹操出行拉开实质性差距。

前有劲敌，后有追兵的压力之下，曹操出行也并没有赚到钱，据招股书披露，2022至2024年，曹操出行分别实现营收76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元；毛利率-4.4%、5.8%、8.1%；净亏损20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，三年累亏52.34亿元。具体到业务构成。出行服务连续三年贡献了超过90%的收入，车辆租赁和车辆销售占比不足10%。

连年的亏损与其重资产的经营模式密切相关，与滴滴等平台模式不同，曹操出行选择了B2C重资产模式，在该模式下，公司直接购买并提供车辆，同时招募专属司机（称为附属司机）提供服务，或将车辆租赁或出售给运力合作伙伴、车队运营商和司机。

这种深度参与资产和人力管理的模式带来了更高的成本，主要包括支付给（自有或合作）司机的成本与补贴、支付给运力合作伙伴的佣金，以及公司持有车辆的折旧和维护费用等。招股书显示，过去三年，仅支付给司机的相关成本和补贴就分别高达62.85亿元、81.46亿元和107.1亿元，呈持续攀升态势。

为此，曹操出行近年来致力于降本增效，毛利也实现转正，并在2024年达到8.1%。

超85%订单来自聚合平台

被高德百度“拿捏”？

招股书显示，2022年—2024年，曹操出行来自聚合平台的订单分别占据总GTV的49.9%、73.2%和85.4%，来自聚合平台的订单量分别占51.4%、74.1%和85.7%。

也就是说，曹操出行目前业务量的大头来自聚合平台，每年需要向后者支付大笔佣金，可以说是完全被高德百度拿捏着。招股书披露，2022-2024年间，曹操出行向聚合平台支付的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元，支付给聚合平台的佣金费率相当于GTV的7.2%至7.5%

这直接造成了过高的销售与营销开支，2024年该部分费用高达12.2亿，再扣掉管理费用、财务费用，账面资金则长期处于紧张状态。

从现金流来看，2022年—2024 年，曹操出行的经营现金流分别为-11.3亿元、1.4亿元、2.4亿元。截至2024年末，曹操出行的债务达到112.83亿元，其中流动负债为96.82亿元，56.77亿元需要短期偿还，而公司持有的流动资产总值仅为15.35亿元。且时间线拉长来看，最近3年，公司负债金额都超过资产，资产负债率分别为213.5%、225.7%、276.7%。

常年资不抵债的情况下只能依靠融资或上市，招股书显示，曹操出行已于本次IPO发行中引入6名基石投资者，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创，6位基石投资者将合计认购2264.24万股，约9.52亿港元。此外，曹操出行表示计划将募集部分资金用于偿还银行借款，这无疑将会消减部分投资者的热情。

5万车辆无证运营

6.5万司机“无证驾驶”

随着规模的扩张，曹操出行的合规问题也引发市场关注。

据交通运输部5月30日发布的网约车监管信息交互系统监测信息显示，截至4月底，全国共有382家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，环比增加5家。网约车监管信息交互系统4月份共收到订单信息7.27亿单。在4月份订单量前10名的平台中，曹操出行订单合规率排名第8，低于旅程约车、及时用车、喜行约车、如祺出行、享道出行、阳光出行、T3出行7个平台。

风口财经记者在黑猫投诉平台注意到，曹操出行相关投诉高达1.13万条，其中多数来自乘客对司机及平台的投诉，涉及司机个人素质、平台收费不合理等问题。而在这些投诉中，司机无证运营引发市场关注。

招股书显示，从2022年及2023年12月以及2024年10月，曹操出行的活跃车辆分别为216159辆、307303辆和592346辆，其中34153辆、48247辆及50942辆活跃车辆没有取得运输证，分别占活跃车辆总数的15.8%、15.7%和8.60%。

同时，旗下拥有的213515名、305068名及590583名活跃司机中，有38433名、47896名及65555名活跃司机尚未取得网络预约出租汽车驾驶员证，分别占活跃司机总数的18.0%、15.7%和11.1%。

因为无证问题，曹操出行多次触发监管。2024年11月，其运营主体杭州优行科技有限公司的主要负责人被山东省淄博市交通运输综合行政执法支队、淄博高新区运输部门联合约谈；2024年7月，广东省汕头市交通运输执法局会同多部门，对杭州优行科技有限公司汕头分公司等多家公司进行联合约谈……天眼查App显示，杭州优行科技有限公司共有行政处罚739条，90%以上的处罚原因为驾驶员及运营车辆未取得相关证件。