摘要：2025年6月18日陆家嘴论坛召开，围绕“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”主题，聚焦货币政策、资本市场改革、金融开放等核心议题，举办八场全体大会及三场专场活动。四大中央金融监管部门领导讲话释放关键信息：央行行长潘功胜指出国际货币体系向多极化演进，扩大
2025年6月18日陆家嘴论坛召开，围绕“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”主题，聚焦货币政策、资本市场改革、金融开放等核心议题，举办八场全体大会及三场专场活动。四大中央金融监管部门领导讲话释放关键信息：央行行长潘功胜指出国际货币体系向多极化演进，扩大SDR使用，跨境支付体系多元化，提及稳定币监管挑战，强调完善全球金融安全网。金融监管总局局长李云泽强调外资在消费、科技、绿色、养老、财富管理领域潜力，将复制自贸区制度型开放经验，联合上海发布支持国际金融中心建设行动方案，提升再保险、航运保险全球服务能力。证监会主席吴清推出科创板“1+6”改革，设立科创成长层、重启未盈利企业上市标准，创业板启用第三套上市标准；大力发展科创债，推科创债ETF，盘活知识产权等新型资产；培育长期资本，推动基金份额转让试点转常规，支持上海国际金融中心建设。外汇局局长朱鹤新提出“四更”外汇管理框架，支持外贸和跨境投融资便利化，在上海自贸区推出10项外汇创新政策。此外，上海试点贸易融资、绿色转型、科技创新领域结构性货币政策工具；中国资本市场学会在上海成立，助力资本市场理论研究与决策咨询。中央金融监管部门负责人在陆家嘴论坛集中发声，为未来我国金融市场改革指明了方向。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
继续等待确定性——美联储6月议息会议点评
美联储在6月议息会议上将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变。点阵图预计2025年将降息两次，与3月点阵图一致，2026年和2027年分别降息一次，长期利率不变。19位官员中有7位认为今年不会降息。经济预测摘要（SEP）调高了通胀和失业率预测，2025、2026和2027年底核心PCE通胀预测中值分别上调至3.1%（+0.3pp）、2.4%（+0.2pp）和2.1%（+0.1pp），失业率分别上调至4.5%（+0.1pp）、4.5%（+0.2pp）、4.4%（+0.1pp）。同期GDP增速预期下调至1.4%（-0.3pp）、1.6%（-0.2pp）、1.8%（不变），并认为经济前景的不确定性减弱，但仍处于较高水平。
6月美联储议息会议如期不动，SEP调高了通胀和失业率，调低了增长预期，点阵图维持年内降息两次。
美联储维持谨慎立场，尽管官员普遍预期通胀上升但最终会回落，同时预期失业率会走高，但并不急于宽松。
制约美联储降息最大的阻碍仍来自于关税和通胀的不确定性——关税如何传导到通胀上，以及时间和幅度。
对于下半年的降息节奏，鲍威尔倾向于弱化点阵图的作用，并继续强调等待确定性，放弃预期管理，选择保留未来随时调整货币政策的灵活性。
我们认为在6-8月的通胀报告（7-9月公布）中能看到关税对通胀如何影响的证据，如果6月-8月通胀数据显示核心商品向服务通胀传导并不明显，美联储有望于10月重启降息。
风险提示：7月美国与其他国家和地区的贸易谈判进展不顺利，导致特朗普关税进一步升级，恢复对等关税中暂时未生效的部分，可能导致美国综合有效关税税率大幅上升。上一轮贸易战经验失效，由于美元贬值和通胀预期走高的影响，导致关税对通胀的传导系数上升，并且可能导致核心商品对服务通胀的传导超出预期，使得美联储对通胀是一次性的信心下降。由于抢进口效应，库存消耗所需要的时间更长，使得关税对通胀的影响进一步被推后，从而延长美联储继续保持观望的时间。劳动力市场放缓超预期，美联储提前降息。
大浪潮之下的小回摆——2025下半年全球宏观及资产配置展望
2025年上半年，市场并不平静。
美国例外论打破，“东升西落”大讨论浮出水面。
宏观叙事一再突破预期，既有意料之外的Deepseek牵引的中国资产重估论，也有历史级别关税战反复拉扯，还有罕见的美国信用脆弱。
上半年资产定价信号并不一致，跳脱传统周期框架之外，本质上定价两大宏观叙事——中国风偏抬升，全球美元退潮。
两大叙事背后是全球资产定价大浪潮已至：科技革命、财政转型、贸易战驱动供应链重塑。
展望下半年，全球股、债、汇、宗大方向依然契合大浪潮，但节奏上会有小幅回摆。
美国股债：大浪潮之下反复震荡。
中国资产：债市牛尾可以“肥”；股市交易流动性。
全球大宗：一侧高波动；一侧跌不动。
美元指数和人民币汇率：逆美元交易弱化和区间折返跑。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
2025年中期投资策略报告：两千亿迈步牛市新征程，掘金优质内需赛道及景气度修复资产
REITs市场再创新高，三大因素推动本轮牛市。2025年以来，REITs市场延续2024年底以来的牛市行情，截至6月6日，中证REITs全收益指数录得1107.3，创阶段性新高，年内涨幅达14.4%，领跑全球大类资产。一级项目新发稳步推进，C-REITs总市值站上2000亿台阶，年内8只新发项目收益率亮眼，但中签率走低，优质资产竞购的激烈程度显著提升。本轮REITs牛市主要由三大核心因素驱动：（1）2024年底无风险利率下行，开启本轮REITs牛市；（2）“固收+”配置诉求增强，头部机构大幅增持，驱动市场持续创新高；（3）消费、保租房等优质业态抗周期优势突出。
市场供需矛盾仍存，政策红利待释放，预计未来1-2年内市场仍维持高估值，板块分化将持续。预计中短期内，资金强配置需求与新发项目供给不足的矛盾仍存。参考可转债市场的演进路径，C-REITs未来有望走出“扩容启动-估值提升-均衡平稳”的三阶段。通过未来3年的常态化发行，整个市场市值将达到4000-5000亿量级，上市只数达到100只以上体量后，将逐步走向供需平衡。利率方面，预计短期底部有支撑，但中长期仍有较大下行空间。各业态基本面分化持续，结构性机遇与挑战并存。政策方面，增量资金政策蓄“时”待发，专项立法及改革红利可期。此外，风险层面需关注下半年集中解禁影响，部分机构止盈意愿或强化。
首推一级战配及打新，二级配置聚焦“优质内需资产+景气度修复资产”两条主线。持续看好C-REITs在“资产荒”环境下作为核心资产的稀缺性、优质性，首推一级市场的网下打新及战略配售。下半年市场压力与动力并存，有望在波动后再创新高。建议聚焦“优质内需赛道+景气度修复资产”两条主线。包括政策性保租房、消费、市政环保等稳健运营的赛道；以及运营管理能力较强的厂房资产、出租率持续提升的仓储物流资产、车流量持续向好的高速资产。
风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。
两融资金情绪有所修复——流动性周观察6月第3期
5月通胀和出口数据偏弱，银行间资金面延续宽松状态和预期，国债收益率小幅下行；美国通胀走弱叠加就业降温，联储降息预期扩大，带动美债利率明显下行。微观资金面方面，新成立偏股型基金12.8亿份，股票型ETF资金净流入-175.7亿元，医药相关ETF净流入-26.9亿元；2025年1-4月，保险公司保费收入25954亿元，在已经两年高增的基础上继续增长2.3%；两融资金净流入+78.8亿元，交易额占比8.7%，环比有所提升；南向资金净流入+136.8亿元，今年以来净流入6244.2亿元。
风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。
NSCLC：肺癌慢病化之路新篇
肺癌在全球范围内发病率和死亡率始终排在前列，NSCLC在所有患者中占比接近85%，一直是各大企业的研发重心。肺癌治疗方法持续迭代，患者生存状况逐渐改善。近年来，新型分子开始逐渐崭露头角，包括ADC、双抗等药物分子开始在NSCLC领域展现出色潜力，肺癌呈现慢病化趋势。诸多国内企业积极投入研发创新，优秀临床数据在各类学术会议亮相，我们看好中国企业在肺癌领域的不断突破。
NCCN指南持续更新，新方案陆续加入。从24V5版指南至今，诸多获批的新疗法陆续进入指南，对此前指南新增更多选择或者对有所缺失的细分领域进行补全，包括Enhertu用于HER2突变患者的后线治疗等。同时包括阿替利珠以及纳武利尤单抗的皮下剂型陆续进入推荐，为患者提供更好的用药便利性。
早期主要通过手术治疗，配合辅助疗法延长生存期。近年来的ICI以及靶向疗法已经证实在手术前进行新辅助治疗或者手术后进行辅助治疗，有助于肿瘤的完全切除以及降低癌症复发的风险，越来越多的药物开始从后线向前线进行探索。Dato与度伐的联用展现了ADC在肿瘤控制上的显著作用，围术期pCR率相比对照组获得大幅提升。
晚期驱动基因阴性患者前线布局持续增加，后线新疗法展现BIC潜力。Non-AGA患者治疗仍以ICI疗法以及化疗为主，其中根据鳞癌或非鳞癌的不同有所区别，鳞癌患者治疗手段相对有限。目前AK112国内已获批单药前线治疗，SKB264联用K药国内外III期临床已经在进行中。后线信达IBI363在此次ASCO数据出色，mOS超过市场预期。
晚期AGA领域持续向更多突变类型覆盖。存在基因突变患者中EGFR研究最多，奥希替尼已经从后线逐渐突破至新辅助治疗阶段，阿美替尼同样开始向前线推进。艾伯维第一代c-MET ADC顺利获批，二代ABBV-400展现出色初步疗效。Enhertu用于HER2突变NSCLC后线治疗进入NCCN指南，恒瑞SHR-A1811近日也于国内获批HER2突变NSCLC后线治疗。
风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。
2025年中期投资策略报告：底部已铸就，上涨需等待积极的变化出现
锂电：板块当前的核心矛盾在于，需求具有不确定性且供给出清漫长，行业处于缺乏积极信号的空窗期。
需求端，政策对需求造成不确定性（国内以旧换新是否延续影响国内动力需求、国内531政策影响国内储能需求、美国大而美法案影响美国储能需求），以及电动化率节奏趋缓带来的对动力需求的担忧。
供给端，无序竞争已经基本结束，价格来到确定性底部，产业出清持续进行中，但对价格能够向上的时间点暂时看不清，边际上今年Q1已有部分材料企业对电池厂的涨价落地，但涨价的幅度、可持续性以及对盈利的改善未达到预期。我们认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担忧难有较强爆发，核心关注26Q1需求同比数据确认后市场一致预期的形成。
短期关注：1）业绩确定性高、估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头；2）固态催化密集期，重点关注固态电解质、锂电设备、添加剂等变化较大的环节；3）价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。
光伏：市值隐含单位盈利位于历史区间低点，后续修复看供给出清与需求增速
过去1年，影响光伏指数的主要因素是市场对行业出清节奏的预期，其中最主要的就是硅料环节产能出清与库存去化。
参考2021年以来光伏产业链各环节历史盈利区间，目前光伏企业市值隐含的各环节单位盈利预期均处于历史区间底部。展望后续，我们判断光伏产业链盈利修复主要关注供给、需求两方面，供给侧主要关注出清政策与电池新技术带来的落后产能淘汰，需求端主要关注储能经济性、电网消纳资源提升及AI、算力等需求带来的全社会用电量提升。
储能：受到美国政策压制，建议关注欧洲大储、工商储等增长确定方向
储能仍是增速最高的新能源板块之一，美国以外的市场仍有广阔天地。应关注增长确定性较高的欧洲市场，大储项目储备丰富、各国提出储能发展目标，并通过容量拍卖等机制促进大储发展；工商储在动态电价推广下经济性大大提升。国内市场方面，Q1招中标旺盛，Q2出货、装机起量，但下半年有一定不确定性，需看容量电价等政策衔接，以及136号文实际执行情况。亚非拉市场方面，近期国内企业拉美大单频频；海外展会上推出多种高性价比工商储、户储、大储产品，储能增速维持乐观预期。
电力设备：高压+出口+AIDC三大主线，静待催化落地提振信心
近期电力设备板块表现偏弱，预计由市场风格、行业催化相对较少等所致，市场对行业风险有所担忧。我们认为，电力设备核心板块仍保持较高景气度，短期受到节奏波动、风险预期影响，预计后续催化落地，并且随着订单与业绩的兑现，市场信心将被提振。
从基本面来看，1）网内：网内高压确定性较高。预计2025年国家电网投资超6500亿元，中期调整仍有上行空间。特高压核准在即：特高压已有6条直流纳入政府2025年工作计划，以及数条交流(新增/扩建)项目待核准；高压设备增量明显：750kV等高压产品招标增量明显，2025年以来已释放大量订单。行业景气度较好，静待催化落地。2）海外：高景气度延续，强α属性公司行稳致远。出口景气度延续，核心公司出口业务起量增利。近期国际贸易风险和波动增加，重点关注中东、欧洲、亚非拉市场增量。具备出海强α属性，丰富产品矩阵的公司，将持续获益于行业β增益。3）数据中心高景气带来增量看点：大规模建设已成为全球趋势，配套国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。
风电：重点推荐风机方向，价格拐点明确，有望迎来新一轮盈利修复
展望下半年，我们重点推荐风机环节，陆风不含塔筒均价上涨10%达到1600元以上状态已维持半年以上时间，风机行业价格拐点明确，预计2025年行业中标均价上涨5-10%，叠加主机自身降本，我们预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期。此外，建议关注海上风电方向，海风Q2发货维持高景气，全年国内海风预期并网10GW左右，海外海风需求景气。
氢能：下半年国内绿氢项目进入投产期，关注运营端边际变化
今年5月国内制氢电解槽中标量506.05MW，同比+462%，环比+2405%，同比大幅增长主要系5月新疆库尔勒绿氢项目下单约480MW电解槽，项目单体招标创新高。1-5月国内电解槽企业累计订单1063.35MW，同比+233%，由于绿氢产业处于导入期，订单落地存在一定程度的月度不连续性导致同环比增速较大，从全年2.5-3GW订单展望来看，今年1-5月需求落地基本符合预期。
预计后续绿氢产业链核心边际变化围绕运营端展开： 7月吉电股份全国首个大规模风光制绿氢合成氨项目投产，2025H2金风科技、中国天楹绿色氨醇项目陆续投产，预期其面向海外市场销售有望取得绿色溢价。
风险提示：光储行业风险；锂电行业风险；风电行业风险；电力设备行业风险。
乘用车聚焦高端化等结构性增量，关注L4自动驾驶商业化突破
乘用车板块：当前乘用车板块景气预期或边际走弱。当前新能源新车及主机厂降价促销成为内销核心支撑，考虑到24年下半年销量基数相对较高（7月出台刺激政策），叠加26年新能源车开始起征购置税，这对新能源乘用车产销总量增速或有所压制，主机厂新车预期及出口成为基本面核心支撑，建议聚焦华为系尊界等高端化结构性增量，华为系问界M9 2025款74天累计交付3万台、M8 45天累计交付2万台，尊界S800上市7天大定突破3600台。本周披露的5月产销数据符合预期。根据乘联会统计，5月国内乘用车产量约230.2万台，同比+12.9%，环比+1.5%，批发销量约234万，同比+12.9%，环比+5.0%，国内零售销量约196万，同比+13.9%，环比+10.0%；其中新能源乘用车5月批发销量121.6万，同比+33%，环比+7.0%，零售销量102.1万，同比+28.2%，环比+12.1%。
智驾板块：特斯拉将在奥斯汀开始Robotaxi上路测试，并暂定将于6月22日向公众提供Robotaxi服务，首批约为10至20辆 Model Y。数据、算力及成本是特斯拉布局出行市场核心优势，密切关注后续商业化运营进展。此外，国内L4商业化运营基于技术迭代、成本下降及商业模式创新已经实现应用场景突破。
机器人：延续震荡回调走势，短期板块预期或难进一步上修，个股表现进一步进入“去伪存真”的验证阶段，对于回调到位的alpha公司值得开始布局，有T链等主机厂实际送样定点、新技术迭代受益方向及主业业绩有支撑的标的相对占优。当前市场更为关注特斯拉Optimus样机迭代进展（稳定商用能力验证）及更大规模量产（产业趋势拐点验证）兑现，建议在行情震荡下基于中期确定性配置。
风险提示：行业景气不及预期；政策落地效果不及预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。
来源：点滴财学