摘要：今年表现走势最流畅的美元在五月也有一些踌躇。这里我想多补充一句，美欧的关税谈判，对于欧洲和美国的利率影响是180度迥异的，这部分是今年美元走弱的一个原因。关税降低，欧洲可能是加息压力，而美国可能是降息压力。反之亦然。
首先回顾一下最近市场的情况。之前说过，现在的市场是没有一个统一的叙事逻辑的，但每个品种都有各自的叙事。 对于我比较喜欢的黄金和铜来说，就像之前说的，这是一个乏味的五月，缺乏冲高的理由，但有抄底的动力。 
这两个东西一个和美国财政关系比较大，一个和全球经济关系比较大，这种踌躇自然也可以在对应的品种中找到合理性 
美国的经济和财政的合集，还在这个过去几年的区间里面震荡，在五月并没有一个方向的叙事。 
今年表现走势最流畅的美元在五月也有一些踌躇。这里我想多补充一句，美欧的关税谈判，对于欧洲和美国的利率影响是180度迥异的，这部分是今年美元走弱的一个原因。关税降低，欧洲可能是加息压力，而美国可能是降息压力。反之亦然。 五月表现最好的是美股，散户的买入，和最近一些机构的加入构成了美股走高的局面，同时我A也不错 
而黑色和原油作为最被看空的品种也有一些反转。 如果你一定要把所有品种放在一起，感受到的是债券稍微萎靡，股票和商品相对不错的情况，放在以前的经济周期理论中，这更类似一个复苏中期。 
这也是为啥Pring会觉得这是一个Early Economic Expansion。 我们把这个基本情况放在心里，然后看看更拆分的经济和市场数据。但在开始之前，我想分享一个图。作为一个经典问题的回应。 有无数朋友问过我，为什么觉得世界不太好，但看好名义GDP增长。下面这个指数来自一个通胀常年两位数，经济一塌糊涂，甚至保证不了粮食自给自足，同时被疯狂国际制裁，国际收支一塌糊涂的国家。 
指数10年时间翻了30倍。 这个事情其实是这样的，如果你觉得经济不好，股票就要跌，那其实说明你对世界还充满了信心。或者说你还有正义感，相信好人有好报。但其实很多时候，如果没有正确的做法，好人恰恰会没有好报。 在很多路演里面，我都听到朋友们说到，一个政策没有经济效益，所以他可能就不会实施，或者一个事情可能有坏处，就不会做。这并不是我们这个世界的准则。我们正活在一个由治向乱的世界里面，国际秩序正在无数个地方开始崩塌，在前几天和Mike做的播客里面，我们讨论的是芝加哥男孩和伯克利黑帮，在一个由乱向治的世界里面，向新兴市场国家传播自由主义经济学的故事。他们能成功我觉得并不完全是他们的经济学主张，更多是美国在冷战中慢慢取得了优势，或者说苏联那一套经济模式，不打仗就是自我灭亡。 我们今天的世界可能是反过来的。 底层人民不再相信秩序可以带来进步，反对建制派，反对所谓的精英。顶层人民不再相信过去的秩序可以带来稳定，反对自己的公敌和私敌，以邻为壑。这种时候，你要我在Peace and Love或者 Winner takes all里面选一个，我肯定是选后者的。 当我总是鼓励大家多和家人朋友搞好关系的时候，我并不是一个儒家信徒。 财政：Trump像共和党那样减税，像民主党那样花钱 之前解释过了，这个世界没有人有财政纪律，如果你要我说，这像是一个庞氏的最后阶段，你不参与会受伤，参与了但不退出也会受伤 
关于什么才可以让这样的债务狂飙停下，简单一点的看法是美元和美债收益率的走高带来风险，复杂一点的看法是，可能要等到地缘政治风险平缓，大家不再把竞争当做是第一要务的时候。 而且要注意，美国并不是世界上唯一一个进行财政刺激的国家。 
感受一下加拿大新的财政计划，还有之前说的，韩国，欧洲。其实这很简单，美元是真的一鲸落万物生，很多新兴市场国家甚至发达市场国家，出于对汇率的担忧，在强美元的时候都没法做太多财政刺激。 而且我相信，北京没有加入这个狂潮一方面是文化使然，一方面是保守使然，也有一些经济上和政治上的考量，但也会有这一天。 美国经济方面，Hard Data走弱，Soft Data走强。 之前在五月份我记得分享过，美国经济的Hard Data很不错，Soft Data比较好。我觉得夏天会有一个反过来的过程 
当然，Hard Data的走弱也是失业率走高的过程， 
当然，这个夏天和秋天最大的看点是通胀和通胀预期，联储其实帮白宫擦了屁股，他们和市场做了很多解释，为什么这样的通胀会是一次性的，因为美国的商家会很快涨价传导给客户。 
无论是关税到底是10%还是25%，差不多美国企业都觉得可以把一半的价格涨幅给客户。 而且时间很快，关税后1-3个月就发生 
所以经济本身的读数，在这个夏天或者秋天，有可能是往滞胀的方向移动。这是从经济角度，可以担忧的一个理由。但这都还需要时间才能浮现，这也是联储保持谨慎的原因 但更关键的问题是，滞胀的读数，会让联储加息么？答案大概率是不会的，无论是鲍威尔自己的说法，还是Trump马上要选出的新联储主席，顶多只会说，在通胀走高的时候保持利率稳定。 我觉得很多市场参与者没有意识到，其实Trump对鲍威尔的很多说法，也是他的Art of Deal策略的一种体现，他想要的可能就是鲍威尔按兵不动，但他呼吁的是降息，而他不想要的是加息。当然，我们都知道这种Art of Deal的结果是什么。 既然4.5%-5.0%的国债收益率和99的美元指数无法让白宫感受到紧缩财政的重要性，那可能就有新的压力位。 如果要总结一下当下的美国经济，我觉得还是之前那个看法，金融市场的风险比经济的风险更大，而如果有风险，就会有救助。如果一个国家没有财政和货币纪律，我不会去看空他的名义GDP。这个世界并不是童话故事。不是做了坏事就会有惩罚。 中国：周期性的托底，和结构性的等待 中国经济实在是没有任何变化，周期性的托底政策是存在的，而结构性的问题说过，要么是内部想办法，要么是外部想办法 内部想办法那就是进行更大的财政和货币刺激，但之前说过，这个事情北京有自己犹豫的理由，我觉得不一定是错的。 外部想办法就是全球的CPI回暖，带动中国的PPI回暖，这个事情反而是有可能的，之前说了，越来越多的人开始做财政刺激，那通胀水平就很难跌下去。当然，这些财政刺激可能很多都是放在国防上，所以对上游和中游的影响稍有不同。 整体来看，经济并不是让五月份美股或者中国股票，或者欧洲股票上行的主要原因。EPS在改善，但更大的改变来自于资金流。也就是之前说的，散户根本不怕被套，然后机构错过底部之后开始慢慢追高
股票的买盘极其踊跃。 然后我们也看到了每次散户FOMO后似乎都不会缺席的白银故事。以及黄金那些小兄弟的故事。 
这就回到了文章的标题，今年的宏观其实完全是被Trump影响的，我们只能知道如果经济真的出问题他会想办法退缩，因为在众议院和参议院他的领先并不大，而且充满了对他政策存在疑问的人，经济如果真的有问题他一样难以处理。所以这也是之前说的，对于名义GDP，和一些商品股票这类资产，逢低买都是有效的一个原因。 而在微观方面，由于没有一个整体的宏观叙事，所以有很多交易性的机会，换句话说，要么你做30天以内的交易，要么你做两年的交易。一个季度和一年后的世界都没人看得清。 总结一下到目前为止这个混乱的局面 - 关税对经济的影响并没有完全浮现，无论是价格的传导，还是抢出口抢进口的影响。这也是联储保持犹豫的原因，也可能是中国还保持犹豫的原因。这个影响可能要等到秋天才能完全浮现 - 由于Trump类似Sanction 899和OBBBA这样的做法，对美元的担忧是存在的 
这种担忧让更多国家也有能力走上扩张财政的道路，而在本国民粹和经济压力下，这种做法非常常见。与此同时，降息在很多地区依然发生，所以期限利差的走扩非常常见。 - 在夏天这么一个数据比较真空，消息比较密集的时候，有迹象显示，叙事而非经济本身成为了交易的主线。 问题本身确实是一团乱麻，但结论我觉得是简单的。 除非有一天美国能重新修复自己的财政纪律，不然我觉得这个世界会有越来越多的人开始放弃财政纪律。这样的世界里面，会有波动，但也会有名义GDP的增长。通胀是股票的朋友，除非是恶性通胀。所以逢低看多经济，比逢高看空更好。不是说没有风险，而是如果只能选一段，选择有风险后的救助更好。 在短期有一个经济数据的真空期，到九月份之前联储可能都会保持慎重，看经济数据但不那么看重短期的经济数据，通胀涨了联储可能也觉得是暂时的，通胀跌了反而会让联储警惕。 考虑到现在根本说不清3-6个月到底会发生什么事情，我觉得长期投资者肯定是逢低买入，而且在这个年代大概率会有这样的机会，无非是先Risk off就先买，先Risk on就等Risk on结束回撤再买。最后可能不影响结果。 短期投资我觉得就看图吧，现在一个月以内的事情我觉得根本不需要基本面，这种宏观环境下，实话说研究的精确可能还不如看图跟随那些神仙。然后多关注一些市场最敏感的品种走势 总结一下，和五月份一样，这并不是我心中那种，美国经济在降息后扩张的局面，或者说，去年的降息带来了一次扩张，但被关税打断，我们要么看到的是关税好一点或者关税下经济有韧性，不需要降息也能扩张，或者经济没韧性联储要降息。或者是去监管和减税在明年Capex加一把火。这些事情都还没发生，都还是在预期中。中国的股票也不在低位，北京不着急去救。日本和欧洲的政策还存在不确定性，美元和美债的波动依然让很多投资者提示风险。这不是一个完美的宏观Risk on情况。 但短期会有很多故事，这些故事合在一起，市场无非两种走势，先Risk on然后发现基本面没有那么支撑，有回撤有风险有降息，先Risk off然后等联储降息。这个选择取决于关税的谈判，FOMO的情绪，美元和美债的潜在风险，确实不是人力可以逆料。 这种时候，你要么就看长做长，相信一个2年以上的故事，然后负债端足够稳健够你去扛得住波动，例如我相信铜和黄金里面至少有一个逻辑很通顺，以及相信东南亚市场逢低买入的机会。 要么就交易能力特别强，处在叙事逻辑的中心。但这我觉得大部分人都做不到。 我很能理解这个年代大家都想赌一把的原因，上一代人的经济神话突然戛然而止，而社会的多元化发展相对滞后，前一辈人所有的成就都是以金钱衡量，而这一辈人没法取得这样的快速增长，同时又没有新的衡量方法。这种发展的停滞，和大家对于发展停滞的不满，就是前文说的，经济还没有一个新的趋势，同时没有趋势大家都想讲故事的一个背景因素。这其实不仅仅在中国，在全球可能都是如此。 以前读书的时候说，经济周期尾端总是有新的技术革命，现在才能理解这背后的逻辑，实际GDP可能增速不高，但名义GDP增速可能不慢，原有的社会生产模式被打破，CPI里面的一些主要分项快速走弱，但一些新经济的分项增速并不慢，这种虹吸效应和社会对于创新的渴求，让新的技术获得了更好的发挥空间。更不用说可能的财政和货币刺激给了弹药和燃料。 而我觉得比起这些投资策略，更重要的可能是你的生活策略，自己大胆拥抱新技术而不是每天长吁短叹往日的辉煌不再，然后照顾好自己的家人和朋友。可能是更重要的事情 来源：财经掌门人
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