摘要：互联网医疗是以互联网为载体、以信息技术为手段(包括移动通讯技术、云计算、物联网、大数据等)与传统医疗健康服务深度融合而形成的一种新型医疗健康服务业态的总称。它代表医疗行业新的发展方向，同时也有利于解决中国医疗资源不平衡和人们日益增加的健康医疗需求之间的矛盾。

一、互联网医疗概括

1、互联网医疗含义

互联网医疗是以互联网为载体、以信息技术为手段(包括移动通讯技术、云计算、物联网、大数据等)与传统医疗健康服务深度融合而形成的一种新型医疗健康服务业态的总称。它代表医疗行业新的发展方向，同时也有利于解决中国医疗资源不平衡和人们日益增加的健康医疗需求之间的矛盾。

互联网医疗分为三个阶段，我国目前处于以互联网医院为代表的2.0阶段，并同时向以医疗、医药、医保“三医联动”为代表的3.0时代迈进。

2、互联网医疗产业链

中国互联网医疗上游包括医疗大数据、医疗智能硬件、医药制造及医疗器械；

中游包括远程医疗、医药电商、在线支付等；

下游通过互联网医院、综合医院、专科医院、基层医疗机构、健康体检机构、康复机构等途径到达终端患者及患者家属。

3、互联网医疗意义

第一，互联网医疗允许消费者借助网络享受挂号预约、诊疗咨询、线上支付、查看化验单、送药到家等服务，是一项便民措施；

第二，借助互联网媒介，可获取居民健康状况、生活环境、人际交往等更多维度信息，并借此做出更准确的诊断；

第三，汇集更多信息，有助于更及时、准确的开展公共卫生防疫活动；

第四，借助互联网可获取更多的医疗健康资讯，亦可以促进患者、医生等之间经验交流；

第五，借助互联网，医卫监管机构也可以获取更多、更准确、更及时的信息，透明度提升有助于提高监管水平。

除了上述优点外，对于中国而言，互联网医疗更大的意义在于有助于分级诊疗落实，提升医疗体系的运行效率。分级诊疗即是指按照疾病的轻重缓急及治疗的难易程度进行分级，不同级别的医疗机构承担不同疾病的治疗，逐步实现从全科到专业化的医疗过程。更为具体的，分级诊疗机制要求根据疾病类型及轻重缓急在不同级别或类别的医疗机构之间分配病人，根据病人病情的发展动态在不同医疗机构之间进行转诊，医疗机构之间需在一定程度上共享诊疗信息和医疗资源。在上述过程中，互联网医疗显然可在信息共享、资源分配、分工协作等方面提供不小的帮助。间接的，由于互联网医疗有助于实现分级诊疗，提升医疗资源利用效率，换个角度来看，成本的相对节约对医保控费也会产生帮助。未富先老是中国必须面对的长期问题之一，未来必将对医保基金收支平衡带来显著压力。一方面，老年人体弱易病，医护需求上升必将要求医保支出增加；另一方面，老年人占比上升，劳动人口占比下降，也意味着医保收入的相对下降。由于形势紧迫，医保控费已成为国家医卫工作的重点任务之一，互联网医疗的重要性也随之提升。

4、互联网医疗政策

2018年4月，《国务院办公厅印发〈关于促进"互联网+医疗健康"发展的意见〉》（国办发〔2018〕26号）发布，明确了互联网医疗服务的政策支持方向。

2019年8月30日，国家医疗保障局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》（医保发〔2019〕47号），完善了“互联网+”医疗服务的价格和支付政策。

2022年11月，国家卫健委发布《“十四五”全民健康信息化规划》（国卫规划发〔2022〕30号），将深化“互联网+医疗健康”服务体系作为“十四五”期间八大主要任务之一。

2020年，国家卫生健康委规划发展与信息化司印发《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》（国卫规划发〔2020〕22号），提出了推进“一体化”共享服务、等5个方面、14项重点举措。

2023年8月，国务院办公厅转发《国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知》，其中在“扩大服务消费”中明确提到：发展“互联网+医疗健康”，进一步完善互联网诊疗收费政策，逐步将符合条件的“互联网+”医疗服务纳入医保支付范围。

政策的不断推出和完善，让互联网医疗更加健康有序发展。

5、互联网医疗规模

近年来，国家鼓励支持各方加大5G、大数据、人工智能等新一代信息技术在医疗行业的布局，中国互联网医疗市场飞速发展。中商产业研究院发布的《2019-2024年互联网+医疗市场前景研究报告》数据显示，2022年中国互联网医疗行业市场规模达3099亿元，同比增长39%。中商产业研究院分析师预测，2024年我国互联网医疗行业市场规模将增至4190亿元。

在国家政策的规范与引导下，我国互联网医疗规范化水平持续提升。根据《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示，截至2024年12月我国互联网医疗用户规模达4.18亿人，较2023年12月增长了372万人，占网民整体的37.7%。

6、互联网医疗投资情况

从投融资情况来看，2021年，中国互联网医疗市场的融资规模达到了121.42亿元，创下近年来的新高。到了2022年，融资规模略有下降，为26.2亿元。2023年，融资规模进一步下降至2.19亿元。2024年第一季度，融资规模超过了2023年全年，显示出市场的快速恢复。

7、互联网医疗现状

一是互联网医疗服务进一步发展普及。目前，全国互联网医院达3340所，每年提供互联网诊疗服务量超1亿诊疗人次87，其中京东健康互联网医院的日均在线诊询量超48万。

二是线上医保购药有效保障患者用药需求。线上购药、医保支付、即时配送，不仅进一步减轻了群众购药负担，还显著提升了购药便利性。7月起，北上广深等多地推进线上医保购药服务落地。目前，北京近500家药店可使用医保个人账户线上购药，覆盖全市16个行政区和经济开发区；上海有超1000家药店加入互联网购药医保在线支付项目，已完成204.7万人次医保结算。

三是大模型助力在线诊疗服务质量效率提升。6月，平安健康发布“平安医博通”多模态医疗大模型，旨在协助生成患者健康档案，并提供

医学知识辅助；8 月，京东健康发布“京医千询”医疗大模型，通过提供医疗建议和诊断，助力远程医疗智能化升级。

二、互联网医疗行业竞争格局

1、市场参与者

互联网医疗行业的市场参与者众多，包括传统医疗机构、互联网医疗平台、科技公司等。

1）传统医疗机构：公立医院和民营医院等传统医疗机构通过自建或合作的方式进入互联网医疗领域，提供在线问诊、远程医疗等服务。这些机构凭借丰富的医疗资源、专业的医疗团队和较高的品牌知名度，在互联网医疗市场中占据一定的份额。

2）互联网医疗平台：如阿里健康、京东健康、平安好医生等，这些平台利用互联网技术和大数据分析能力，为患者提供便捷的医疗服务。同时，它们也在医药电商、健康咨询等领域有所布局，形成了多元化的业务模式。这些平台凭借强大的技术实力和品牌影响力，在互联网医疗市场中占据重要地位。

3）科技公司：如腾讯、百度等，这些公司凭借强大的技术实力和品牌影响力，在AI医疗、智能穿戴设备等领域发挥重要作用。它们通过技术创新和资源整合，为用户提供更加智能化、个性化的医疗服务。

在这些参与者中，都会出现非常优秀的互联网医疗企业，但都是少数，一定是千里挑一。公立医院有它们的难处，有些对互联网医疗不是事儿的事，对公立医院就是事，如公立医院缺编制，医院互联网很多挂在信息科下面，更多的偏硬件，主要解决医院里的网络和设备问题，现在做互联网医院，做运营时，难度很大，人手不够，增加人员，对互联网公司来讲很方便，但这对公立医院来讲是很困难的。公立医院的互联网医疗在技术方面通常没有资源和人才，但对于一家互联网医疗企业来说，拥有庞大的工程师，技术部门，公立医院的互联网医疗基本都是通过合作或外包方式，会出现参差不齐的部分，在产品迭代、产品设计等方面相对和大型互联网公司办的互联网医院有落差。激励机制问题，如果认为是对的事，互联网公司的医院在钱、招人才、加薪、发期权都不是问题，但是公立医院的互联网医院来做，就连网上问诊的价格调整都很复杂，这对医生的积极性是有影响的。

公立医院有自己的形象，有医生资源，有庞大的客户资源等很多天然优势，但它也有它的困难。互联网公司的医院，不可能家家都成功，基本是百里挑一。

2、市场竞争格局

1）市场集中度：随着市场竞争的加剧，互联网医疗行业的市场集中度逐渐提高。一些具有技术实力、品牌影响力和市场资源的领先企业逐渐崭露头角，占据了较大的市场份额。这些企业通过不断创新和优化服务，提升了自身竞争力，进一步巩固了市场地位。

目前，互联网医疗市场上主要形成了以京东健康、阿里健康、平安好医生为首的竞争格局。

2）竞争焦点：在线问诊、远程医疗等核心服务领域成为竞争焦点。各家企业纷纷推出新的服务模式和产品，以满足患者的多样化需求。例如，一些平台通过提供电子病历管理、健康咨询等增值服务，提升用户体验和粘性;一些平台则通过搭建医疗社区，促进医患互动和交流。

3）技术创新：技术创新是推动互联网医疗行业发展的重要动力。随着人工智能、大数据、5G等技术的不断成熟和应用，互联网医疗服务将变得更加智能化、个性化和便捷化。这些技术将提升医疗服务的效率和质量，为患者带来更好的就医体验。

三、互联网医疗三巨头

在最新的战略和业务布局上，三家互联网医疗巨头都在沿着各自的既定战略行进。

京东健康，是中国最大的在线医疗健康平台，也是医疗产业链数字化改造的领跑者，致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理平台。主要板块有零售药房和医疗健康服务。

它强调的是专科建设能力，即引入名医入驻专科中心，报告期内，京东健康相继成立感染及肝病中心、脑营养中心、皮肤修复中心等9个专科中心，截至2021年12月31日，其专科中心总数量达到27个。2023年，上线了国内首个皮肤专科互联网服务平台，到目前，皮肤专科中心已建立4个科室和49个专家工作室，累计服务患者超过1,500万名，多科室问诊率超过20%。截至2024年6月30日，京东健康互联网医院的日均在线诊询量已超48万。

在此基础上，京东健康还牵头组建了“京东健康互联网医疗专家委员会”，推动制定互联网专科诊疗规范和医疗质量控制标准。前几年京东健康专科中心深度参与《缓解2型糖尿病中国专家共识》和《精神专科互联网诊疗专家共识》的制定。

2023年，京东健康发布了医疗大模型「京医千询」，通过整合大量的临床实践指南、医学文献和专家知识，实现实物及服务数据覆盖的医疗大模型。京东健康与温州医科大学附属第一医院持续深化战略合作，由双方联合研发的「基于大语言模型的诊前数字医生」入选2024年度中国医院信息网络大会(CHIMA2024)医院新兴技术创新应用典型案例。公司还积极推动医疗大模型落地，包括推出AI心理陪伴师、辅助诊断工具及数字管理工具等，提高在线医生的诊疗效率，降低用户就医成本。

在业务特色上，京东健康在2021年提前布局了互联网宠物医院，作为业内首批互联网宠物医院，提供了一站式的医疗健康服务。当时就已有超过5000名宠物医生入驻，为宠物主提供7X24小时在线健康咨询服务，包括在线视频问诊、宠物健康指导、报告解读等。

阿里健康，是阿里巴巴集团“DoubleH”战略（HealthandHapiness健康与快乐）在大健康领域的旗舰平台，是阿里巴巴集团投资控股的公司之一。 阿里健康开展的业务主要集中在医药电商和医疗健康及数字化服务业务。

阿里健康强调集团资源整合，由于阿里巴巴集团旗下拥有多个产品和流量入口，阿里健康可以持续为来自医鹿APP、天猫、支付宝、高德、钉钉等多端口的用户提供消费级和专业/医疗级的检测和疫苗等服务。

与此同时，由于2021年完成了对小鹿中医平台的收购，阿里健康在中医药服务方面的特色特别得以彰显。截至2024年9月30日止，小鹿中医已拥有注册中医师超过13万名，药品服务网络也得到进一步完善，实现膏方、三伏贴等类订单量同比增长接近3倍。

除此之外，更为特别一点的是，阿里健康还拥有数字化追溯业务——码上放心，截至2024年9月30日，码上放心平台在传统的药品追溯服务上已与600多家头部药企达成深度合作关系。码上放心平台创新推出了电子药检报告单自动发送服务和首营资料推送服务，企业通过药品日常追溯扫码实现药品检验报告单的自动发送，已为数百家药品生产企业、药品上市许可持有人及3,000余家流通企业提供服务。

报告期内，码上放心平台也在医疗器械、中药饮片、农产品以及进口商品等非药品领域持续探索应用，取得较快发展。未来，码上放心平台将持续和药品流通企业共同探索追溯码在药品流通环节降本增效的数字化应用。

在医疗大模型领域，阿里健康持续将商品数据结构化，包含商品本身的品类、型号以及影响用户决策的因子属性等，逐步搭建了一个完善的「商品中心」，使用户搜索及客服咨询时，可以通过大模型的辅助，呈现出按照决策优先级，准确、全面地表达商品客观属性的结果，帮助用户提升体验及搜索效率。报告期内，用户搜索转化效率持续提升。

平安好医生，是平安集团医疗养老生态圈的旗舰，是平安集团管理式医疗模式的重要组成部分。凭借丰富的F端商保/金融、B端企业等医疗健康养老服务的支付方资源、广泛的服务供应商网络、完善的服务标准体系、强大的平安生态资源等核心竞争优势，平安健康代表支付方，整合供应方，已成为专业、全面、高质量、一站式的医疗健康养老管理服务提供商。

在供应方侧，公司链接线上/线下医疗健康养老服务资源，不断深化拓展服务网络，以家庭医生和养老管家为关键枢纽，为用户提供「小病极速诊、慢病规范管、大病精准转」的优质服务体验。

2024年6月，平安健康宣布对家庭医生服务品牌「平安家医」进行全面升级，在服务团队、标准、模式和能力四重升级下，新升级后的「平安家医」已经形成「11312」一站式的主动健康管理服务体系，即拥有1个专业权威的家庭医生团队，1个国际一流的标准服务路径，3套主动式的健康管理服务，以及12项稀缺医疗资源。报告期内，家医会员权益用户数超1,400万人，年人均使用频次超4次，较2023年末提升8%，主动服务覆盖率达100%。

在支付方侧，公司通过医疗健康及养老服务权益与金融/保险产品场景融合等方式，为平安集团综合金融业务（F端支付方）的用户（如保单持有人）提供全生命周期的医疗健康及养老服务，帮助提升用户的健康状况，从而助力平安集团打造「有温度的金融」，实现与平安集团综合金融业务的协同发展。报告期内，付费用户数同比增长7%，但由于部分业务模式变化导致收入确认延后，F端收入同比增长3.4%，录得1,115.2百万元人民币。

同时，公司为企业客户（B端支付方）提供专业、全面、高质量、一站式的企业健康管理服务，通过帮助企业改善员工的健康状况，降低企业为其员工支付的医疗保健费用，助力企业打造健康职场，提高企业员工的工作效率，促进企业健管计划对企业的价值从福利成本向投资价值转化。截至报告期末，累计服务的企业客户数达1,748家，较去年同期增长约46%。

今年特别值得关注的是，平安好医生计划从公司储备的股份溢价账中，向股东派发每股高达9.7港元的特别股息。考虑到平安好医生目前总股数为11.18亿股，此次派发的股息总额将达到108亿港元。平安好医生的分红并非源自企业自身利润，而是动用了原本用于公司潜在投资、收购、海外拓展计划以及发展核心业务的IPO资金。在互联网医疗行业整体盈利模式尚未定型的时候，公司重点发展的养老产业尚在起步，平安好医生的清仓式分红让市场对公司未来发展的可持续性心存质疑。

1、营收上，京东健康一骑绝尘

从营收体量上来看，京东健康、阿里健康和平安好医生呈现从高到低的梯队格局，且差距较为明显。

2024上半年，京东健康实现营收283.4亿元人民币，比阿里健康整个2024财年的营收还多了13亿元。阿里健康上半年营收为142.7亿元人民币。而平安好医生则继续围绕核心主业做减法，上半年的营收仅为20.93亿元人民币。虽然整体差距较大，但如果单从互联网医疗服务的定义上来看，三家公司几乎是在伯仲之间。

从营收增速看，随着营收规模到达一定台阶，三家公司均显出增长乏力之势。在2022年达到增速高点后，三家都在回落，到了2024年才开始有所好转，其中阿里健康增速最好，营收同比增速为10.17%，京东健康为4.55%，平安好医生为-5.79%。

2、净利润上，京东健康连续盈利

2024上半年，京东健康净利润为20.37亿元，同比增长30.48%；阿里健康净利润为7.69亿元，同比增长72.45%；平安好医生净利润为0.5665亿元，同比增长123.16%，前几年都在亏损中。

3、盈利能力上，平安好医生毛利率遥遥领先

在毛利率指标上，2019-2021年之间，三家公司毛利率相差不到，但是到了2022年后，平安好医生毛利率不断上涨，相比于这两家擅长“卖药”的电商平台，平安好医生这几年反其道而行之，碾压式收缩药品销售业务，虽然营收规模一降再降（相比峰值时减少了近40%），但利润率却稳步上升。从2023年中报开始，平安好医生的毛利率就一直稳定在32%左右，比京东健康和阿里健康高出了10个百分点。

在净利率指标上，京东健康相对较高，但其他两家也在追赶中。

在净资产收益率上，京东健康和阿里健康相差不大，平安好医生在回血中。

4、控费能力上，京东健康优秀

1）销售费用率：京东健康＜阿里健康＜平安好医生

2）管理费用率：阿里健康＜京东健康＜平安好医生

3）财务费用率：平安好医生＜京东健康＜阿里健康

5、现金流上，京东健康稍微充沛一点。

经营活动产生的现金流量净额对净利润的比率：京东健康＞阿里健康＞平安好医生

6、估值：三家公司的PS都处于低位区，但平安好医生的分位值最低。

平安好医生估值低的原因也许是1）核心业务并未出现明显增长，甚至营收出现下滑；2）盈利的转折点并非来自主营业务的突破，而是得益于成本的主动缩减，以及大规模裁员，这让市场对其盈利的可持续产生质疑；3）互联网医疗行业投入重，盈利周期较长，因此众多相关企业仍处于亏损之中，平安好医生2024年才扭亏为盈。

京东健康PS

阿里健康PS

平安好医生PS

总的来说，互联网医疗行业在近年来得到了迅速发展，政策支持、疫情影响等多方面因素推动了行业的壮大，在线问诊、预约挂号、患者管理等业务领域逐渐完善。预计未来互联网医疗行业将继续保持增长，人工智能等技术的发展将使患者和医生双方都在享受到更加便捷、高效的医疗服务。

随着疫情淡化，整体市场用户需求回落，加之行业竞争激烈，政策监管力度加强、用户体验等各方面因素共同作用下，各大互联网医疗平台都将面临着严峻挑战，需要关注如何在竞争激烈的市场中寻找差异化、提高服务质量和医疗效率。此外，发展中需警惕信息安全和隐私保护等问题，以确保患者的权益不受侵犯。看谁能成为百里挑一的胜利！

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来源：巴菲特读书会周立秋