摘要：2025Q1业绩滑坡：营收106.72亿元，同比下滑33.18%；归母净亏损16.38亿元，毛利率跌至-6.71%。叠加2024年全年亏损50.95亿元，15个月累计亏损超67亿元，主要受光伏产业链价格战拖累。

一、2025年核心财务表现与经营现状

1. 营收与利润大幅承压

- 2025Q1业绩滑坡：营收106.72亿元，同比下滑33.18%；归母净亏损16.38亿元，毛利率跌至-6.71%。叠加2024年全年亏损50.95亿元，15个月累计亏损超67亿元，主要受光伏产业链价格战拖累。

- 减值影响显著：2024年计提资产减值损失31.54亿元（主要为PERC电池设备清理），2025Q1减值规模收窄至0.5-0.6亿元，显示轻装化进程推进。

2. 现金流韧性凸显

- 经营性现金流连续为正：2024年净流入33.5亿元，2025Q1再增7.87亿元，反映实际运营仍具造血能力。

- 资金储备充裕：截至2025Q1，账面货币资金超250亿元，为抗周期波动提供安全垫。

3. 出货量稳居行业前三

- 2024年组件出货79.45GW（含自用），全球市占率稳固；2025Q1出货15.65GW，海外占比45%，全球化渠道优势未因亏损瓦解。

二、深层底蕴：穿越周期的核心能力

（1）垂直一体化+技术迭代双轮驱动

- 全产业链布局：覆盖硅片、电池、组件及电站运营，2025年N型组件效率达24.8%，技术代际未落后。

- 产能出海提速：阿曼6GW电池+3GW组件项目年内投产，规避美国关税壁垒（现行税率下东南亚产能受限）。

（2）区域盈利结构分化，美洲市场扛鼎

- 2024年美洲市场贡献营收164亿，毛利率31.43%，显著对冲欧亚亏损（欧洲毛利率-3.51%，境内-7.98%），体现高价值市场卡位能力。

（3）资本运作能力：三次穿越资本周期

- 美股上市（2007）、A股借壳（2019）、2025年冲刺港交所，显示融资渠道多元化。若港股IPO成功（已提交申请），将进一步补充流动性。

（4）报表质量夯实，减值风险出清

- PERC设备减值已基本完成（2024年计提31.54亿），未来折旧成本大幅降低。

三、退市风险研判：短期无虞，长期看转型

核心结论

1. 短期无退市压力：

- 账面现金充裕（250亿）+现金流为正，资不抵债可能性低；

- 市值远高于3亿元红线，且港股IPO若成行将增强资本信用。

2. 长期风险点：

- 行业产能出清速度：若价格战持续至2026年，现金流可能承压；

- 债务结构：2024年扩产遗留负债规模未公开，需关注Q2财报披露。

四、投资价值再审视：机遇与挑战

- 供给侧出清加速：中小厂商退出利好龙头份额提升，2025年行业CR5或超80%；

- 技术红利窗口：N型电池渗透率爬坡（2025年预计超60%），公司24.8%效率产品具竞争力；

- 美国市场破局：阿曼基地投产+非东南亚电池采购，对冲贸易风险。

▶ 核心挑战

- 盈利修复滞后：Q1毛利率-6.71%，显著低于龙头隆基（Q1毛利率约5%）；

- 港股IPO不确定性：市场对光伏行业估值低迷，融资规模或不及预期。

五、结论：关注三重信号，审慎布局

1. 季度毛利率拐点：若Q2毛利率回升至正值，预示价格战缓和；

2. 港股IPO进展：成功募资将大幅缓解债务担忧；

3. 美国关税政策变动：2025年大选后贸易政策或调整，利好海外产能布局企业。

注：图片来源于网络

来源：DLA点线圈科技