摘要：当年，巴菲特接受了芒格的投资建议后，一改捡烟蒂理论，选择成长价值风，买入具备高护城河的优质公司。风格的转变，在几十年风雨飘摇的资本市场里，缔造了不可复制的财富神话。

学习巴菲特和查理.芒格的选股逻辑，我们在中国市场如何选出具备护城河的价值投资标的？

当年，巴菲特接受了芒格的投资建议后，一改捡烟蒂理论，选择成长价值风，买入具备高护城河的优质公司。风格的转变，在几十年风雨飘摇的资本市场里，缔造了不可复制的财富神话。

我们经常翻阅巴菲特和查理的投资理论内容，寻找像美国喜诗糖果（See's Candies）那样的中国上市公司——即拥有稳定的现金流、强大的品牌护城河、无需持续大规模资本支出（“烧钱”）来维持业务或增长，并能产生丰厚自由现金流和股息的公司——是价值投资者的理想目标。

1. 躺着赚钱：生意稳定，品牌硬气（比如老字号、独家秘方），客户认可，口碑极具传播，不用打价格战。

2. 不怎么花钱，资本开支低：不用年年砸大钱建新厂、搞扩张也能活得很滋润。赚的钱大部分是真金白银，现金流极好。

3. 与股东分享利润，爱分红：利润吊炸天，赚了钱乐意大把分红给股东，不是藏着掖着或者乱投资。

接下来，我们按这个标准寻找符合这几点逻辑的中国好公司。

茅台、五粮液、泸州老窖

以茅台为例，品牌效应多年来持续递增，请客送礼必备，定价权在手，说涨就涨。而且，生产工艺稳定，赚的钱多得吓人。茅台的毛利率常年在80%-90%以上，净利率极高，茅台常年在50%左右。

茅台在扩张上花的钱很少，经营活动现金流极其充沛且稳定。

年年巨额分红，分红比例高，是典型的现金奶牛。茅台是最接近喜诗糖果的神仙公司。这几十年走来也是圈粉无数。

片仔癀、云南白药

有国家保密配方护体，独特的护城河体质，而且品牌深入人心，基本是家庭必备品。生意模式成熟，核心产品不太需要大改。良好的现金流，并有持续分红记录。

部分公司（如白药、同仁堂）的多元化业务可能增加一些资本支出和不确定性。片仔癀的核心产品特性其更接近“现金奶牛”。

海天味业、伊利股份、双汇发展

民生必需品，规模效应大与渠道壁垒深厚。在酱油、乳制品、肉制品等领域拥有巨大的市场份额、强大的渠道控制力和规模优势。

这些公司的赚钱能力很强，但竞争激烈，得不停花钱建新厂、搞营销、推新品才能守住地盘，不能完全“躺平”。

宁沪高速、粤高速等

中国人信奉:“路通财通”的说法”，路修好了就是开启“收钱”模式，车流稳定，收钱收到手软。后期维护花钱不多，赚的钱大部分是真金白银，分红比例高。稳当的现金奶牛。

重庆水务、新奥能源

水电是家家户户的必需品，区域垄断，管网建好后，后续花销不大，现金流像自来水一样稳定，爱分红。这类型的公司属于闷声发财型。

想效仿巴菲特的投资，寻找出找中国版“喜诗糖果”，我们得优先盯着茅台五粮液这些高端白酒，片仔癀这种老字号中药，还有那些成熟的高速公路和地方水电燃气公司。

因为，它们最符合“生意稳、品牌牛、花钱少、分红多”的核心特征。

近年来，红利资产的投资备受青睐，特别是私募，近年来最爱做杠铃策略，意思是一边配置红利，另一边配置小盘资产获取超额回报。如果不想逐一分析个股的，还可以通过基金的形式抄作业。近年推出了红利Etf和自由现金流etf，这两类基金都是固定每月分红的。投资这类资产远比放银行的定期存款和短期理财更优！

来源：财经大会堂