摘要：核心观点：要理解房地产市场，不妨将其视为一个股票市场，其中也存在着不同风格的“股票”。老二手房类似于“红利股”，何时企稳主要看租金回报率；次新房属于“高估值价值股”，面临较大调整压力。老现房类似于滞销的“伪成长股”，是当前市场压力最大的部分。新好房类似于当前的
目录
重点推荐
1. 宏观：房子的估值逻辑正在发生变化
2. 5月审批视角看城投：城投融资需求减弱，弱资质区县审批提速
3. 2.0%以上的地方债扛跌吗？
4. 量化配置视野：AI全球配置模型布局原油、纳指与日经
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今日关注
1. 国科微公司点评：转型IDM模式，实现“芯片设计+晶圆加工”全产业链布局
重点推荐
房子的估值逻辑正在发生变化
宋雪涛
宏观组
首席经济学家
核心观点：要理解房地产市场，不妨将其视为一个股票市场，其中也存在着不同风格的“股票”。老二手房类似于“红利股”，何时企稳主要看租金回报率；次新房属于“高估值价值股”，面临较大调整压力。老现房类似于滞销的“伪成长股”，是当前市场压力最大的部分。新好房类似于当前的“成长股”，是当前推动新房价格回升的主要力量。
风险提示：租金价格超预期回落，二手房挂牌量增幅超预期，现房销售政策落地节奏超预期。
5月审批视角看城投：城投融资需求减弱，弱资质区县审批提速
尹睿哲
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：5月，城投注册额度受财报季影响明显下降，弱资质区县城投债券的审批速度有所提速，终止项目规模明显下降。城投债5月融资需求的减弱，主要是受到前一个月财报季集中注册的影响。当前城投债的到期规模仍然较大，但在防风险背景下，借新还旧的路径较顺利，叠加化债政策的支持，城投债到期偿还压力整体可控。
风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击。
2.0%以上的地方债扛跌吗？
尹睿哲
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：近年来地方政府债市场持续扩容，随着后续政策的逐渐落实，将对地方经济发展与债务风险防控发挥重要作用。地方政府债享有的税收优惠政策将进一步增厚投资收益，本文通过梳理近期地方债的供给节奏和交易特征，为投资者提供参考。
风险提示：数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动。
量化配置视野：AI全球配置模型布局原油、纳指与日经
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：6月份全球大类资产配置策略建议权重国债指数（68.18%）、ICE布油（13.35%）、日经225指数（11.60%）、和纳斯达克指数（6.87%）； 股债配置方面，6月份进取型、稳健型和保守型的股票权重为45%、13.92%和0%；红利择时模型给出的5月份中证红利推荐仓位为100%。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
量化行业配置：关注调研精选行业因子持续回暖
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：超预期增强行业轮动策略六月份推荐的行业为电子、汽车、非银行金融、商贸零售和银行。相比上月，策略推荐行业从有色金属、农林牧渔行业调整到了商贸零售与银行行业。本期推荐行业中，电子行业的盈利、质量与分析师预期因子得分依旧保持较高得分，因此在各行业中的总得分排名第一；汽车与非银的分析师预期因子得分下降，但整体得分依旧维持前三水平；商贸零售行业的超预期得分出现明显上升，同时盈利、估值动量与分析师预期因子排名也靠前，因此总得分进入前五得到策略推荐；有色金属与农林牧渔行业的分析师预期因子均出现明显下滑，因此整体排名掉出前五。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
数据中心头部市场项目外溢，潜力市场或将受益
刘道明
数字未来实验室
数字未来实验室负责人
核心观点：数据中心的分布具有极强的聚集效应，作为高能耗行业，过度集中建设将对当地供电能力形成过大压力。由于头部市场资源逐渐受限，新数据中心项目或更多考虑潜力市场。根据数据中心选址时需考虑的因素，我们认为俄亥俄、伊利诺伊、佐治亚、北卡罗来纳和宾州是美国具有潜力的数据中心市场，或将刺激当地电力公司扩大投资。
风险提示：AI发展不及预期的风险，数据中心支持政策变动的风险，电力基础设施建设不及预期的风险，算力需求不及预期的风险。
北新建材公司深度研究：平台型建材，架构初长成
李 阳
建材建筑组
建材建筑首席分析师
核心观点：公司 “一体两翼” 战略推进显著：“一体” 方面，石膏板消费属性增强，市场规模 150-200 亿元，公司市占率近七成。2024 年单位成本降至 3.71 元 / 平米，发力轻钢龙骨等扩品类，出海聚焦四大区域，25Q1 国际化业务收入、净利润同比增 73%、143%。“两翼” 方面，防水卷材收入规模行业前三；涂料通过收并购扩张，2024 年联合重组嘉宝莉，25Q1 涂料业务收入 9.08 亿元、同比增 111.44%，净利润增 48.17%。
风险提示：地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款波动风险等。
今日关注
国科微公司点评：转型IDM模式，实现“芯片设计+晶圆加工”全产业链布局
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：公司转型IDM模型，实现芯片设计+晶圆制造全产业链布局。本次收并购预案发布前，公司以Fabless模式运营，专注于提供人工智能与多媒体、车载电子、物联网、数据存储等领域的芯片解决方案，产品广泛应用于超高清智能显示、智慧视觉、车载电子、人工智能、物联网和固态存储等领域。若收并购案完成，公司将具备高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产制造能力，依托射频前端器件领域的技术优势，将公司产品应用进一步拓展到智能手机、智能网联汽车等需求相对旺盛的领域。
风险提示：下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。
来源：国金证券研究所