摘要：2025年6月5日，Circle Internet Financial以股票代码“CRCL”登陆纽约证券交易所（NYSE），估值高达62亿美元，IPO发行价定在每股31美元，吸金11亿美元。这家USDC稳定币的发行商，终于在七年的曲折征途中，从加密市场的边缘玩

2025年6月5日，Circle Internet Financial以股票代码“CRCL”登陆纽约证券交易所（NYSE），估值高达62亿美元，IPO发行价定在每股31美元，吸金11亿美元。这家USDC稳定币的发行商，终于在七年的曲折征途中，从加密市场的边缘玩家，摇身一变成为传统金融与区块链交汇处的焦点。然而，Circle的“前世今生”远不止一次IPO的成功，它是一部加密企业与监管博弈、理想与现实碰撞的史诗，折射出区块链行业从野蛮生长到制度化融合的复杂轨迹。

野心与挫败的轮回

Circle的起点，可以追溯到2013年，创始人Jeremy Allaire和Sean Neville怀揣着“数字美元”的梦想，试图打造一个连接传统金融与加密世界的桥梁。彼时，加密市场尚处蛮荒，Bitcoin价格波动如过山车，监管机构对区块链的态度暧昧不明。Circle最初的定位并非稳定币，而是更像一个“加密PayPal”，试图通过比特币支付和交易平台切入市场。2018年，Circle推出USDC（USD Coin），一个与美元1:1锚定的稳定币，与Coinbase联合成立Centre Consortium，试图通过合规化的稳定币抢占市场先机。这一步棋不可谓不高明——USDC不仅为加密交易提供了低波动性的媒介，还吸引了机构客户对“合规数字美元”的兴趣。

然而，Circle的早期野心很快遭遇现实的当头棒喝。2018年，Circle以1.1亿美元收购加密交易所Poloniex，试图打造“支付+交易”的双轮驱动模式，估值一度冲到30亿美元。 但好景不长，2019年加密市场熊市来袭，Poloniex的合规性遭到SEC质疑，Circle估值暴跌75%至7.5亿美元，最终被迫以低价将Poloniex出售给孙宇晨。 这次失败暴露了早期加密企业商业模式的脆弱性——在监管的灰色地带，野心往往比实力跑得更快。

2021年，Circle卷土重来，试图通过SPAC（特殊目的收购公司）与Concord Acquisition Corp合并上市，估值45亿美元。 这是一次典型的“借壳上市”，试图绕过传统IPO的严格审查。然而，SEC的“监管铁拳”再次挥下，要求Circle证明USDC不是证券。 在漫长的监管拉锯战后，2022年12月，Circle宣布终止SPAC计划，第二次IPO梦碎。两次失败，Circle的估值从高点90亿美元跌至低谷14.6亿美元（根据Coinbase的股权估值推算）。 这段时间，Circle像是加密市场的堂吉诃德，挥舞着合规的旗帜，却屡次被监管和市场的双重风浪打翻。

合规的代价与资本的赌局

2023年起，Circle开始“洗心革面”，从多元化的冒险转向“稳定币即服务”的单核战略。2023年8月，Circle与Coinbase解散Centre Consortium，Circle全权接管USDC的发行和治理，展现了对合规和透明度的极致追求。 2024年，Circle营收达到16.76亿美元，99.1%来自USDC储备的利息收入，年复合增长率47.5%。 然而，这份亮眼的财报背后，隐藏着令人不安的真相：Circle的毛利率从2022年的62.8%骤降至2024年的39.7%，净利润率更是从18.45%滑至9.28%。 高达10.1亿美元的分销成本（包括支付给Coinbase的50%储备收益分成）和2.6亿美元的员工薪酬，侵蚀了利润空间。 Circle的商业模式本质上是一个“美债套利游戏”，高度依赖美国国债收益率，而美联储降息预期让这一模式岌岌可危。

2025年，Circle终于迎来IPO的曙光。4月1日，Circle向SEC提交S-1文件，计划以传统IPO方式上市，股票代码“CRCL”。 5月27日，Circle宣布发行2400万股A类普通股，定价区间24-26美元，目标估值67.1亿美元。 6月3日，Circle调高IPO规模至3200万股，定价区间上调至27-28美元，估值最高72亿美元。 最终，6月5日，Circle以每股31美元定价，吸金11亿美元，估值62亿美元。 贝莱德和ARK Invest等机构抢购10%股份，认购超额25倍，显示了资本对Circle的狂热追捧。

然而，这场IPO的成功并非全然喜剧。Circle的估值从2021年的90亿美元高点腰斩，反映了市场对其盈利能力和稳定币市占率的谨慎态度。 USDC市值600亿美元，仅占稳定币市场的26%，远落后于Tether的67%。 更致命的是，Circle与Coinbase的深厚绑定——50%的储备收益分成让Circle的盈利能力受制于人，而Coinbase仅持有Circle 3.5%的股份，却从中获利颇丰。 此外，Circle的股权结构（A类1票/股，B类5票/股，创始人控制30%投票权）确保了创始人对公司的掌控，但也可能让公众股东在决策中边缘化。

合规的陷阱与资本的棋局

Circle的IPO看似是加密行业迈向主流的里程碑，但从一个更犀利的视角看，它更像是传统金融对加密野心的“驯服”。Circle的合规战略无疑是其成功的核心：85%的USDC储备投资于美国国债（由贝莱德管理），15%存放于BNY Mellon等机构，堪称“钱市场基金的区块链版”。 这种透明度和合规性赢得了SEC的信任，也吸引了贝莱德、ARK Invest等传统资本的青睐。然而，合规的代价是沉重的——高昂的分销成本、复杂的运营支出，以及对美债收益率的过度依赖，让Circle的商业模式更像是一个被监管和传统金融绑架的“稳定机器”，而非加密世界的革命者。

更深一层看，Circle的IPO是资本市场的又一次“收编”。加密行业的早期理想是去中心化和金融自由，但Circle选择了一条完全相反的道路：拥抱监管、融入传统金融。这不仅让其失去了部分加密社区的信任（尤其是在DeFi生态中，USDC对以太坊的高度依赖被视为潜在风险），还使其成为传统金融与区块链融合的“试验田”。 贝莱德和ARK Invest的入局，表明华尔街已不再满足于旁观加密市场，而是要通过投资和控制，重新定义这一新兴领域的规则。

稳定币之王还是华尔街的棋子？

Circle的IPO无疑为加密行业树立了一个标杆，但它也提出了一个尖锐的问题：合规化的稳定币企业，究竟是区块链的未来，还是传统金融的附庸？如果稳定币法案（GENIUS Act）顺利通过，Circle的合规优势可能进一步扩大USDC的市场份额，甚至挑战Tether的霸主地位。 但与此同时，美联储降息、Coinbase的收益分成、以及加密市场的波动，都可能让Circle的盈利能力雪上加霜。更重要的是，Circle的成功是否会激励更多加密企业走上IPO之路，还是会让它们在合规与自由的抉择中迷失方向？

Circle的“前世今生”，是一部从理想主义到现实妥协的奋斗史。它用七年的时间，从加密市场的拓荒者，变成了华尔街的合规棋子。这场IPO的成功，既是Circle的胜利，也是加密行业向传统金融低头的隐喻。在稳定币的赛道上，Circle或许能凭借合规和透明度赢得一席之地，但它付出的代价，是将加密的叛逆精神，深深埋葬在华尔街的光鲜外衣之下。未来，Circle能否在资本与理想的夹缝中找到平衡，或许不仅是它自己的命题，更是整个加密行业的十字路口。

来源：甘露如醴