摘要：五月中美超预期达成一阶段协议后市场表现却整体平淡，主要原因或是担心特朗普政府后续“反复出招”、阶段性抢出口后经济数据将回落，以及后续进一步刺激性政策出台的可能性显著降低等原因，成交意愿偏弱，成交量下滑至万亿附近。风格与板块方面，成交缩量行情下小微盘逆势走强，微
客官们好，我是关注ETF投资的富小二。
模型观点
风格观点：价值风格（上周：小盘价值）
行业观点：银行、医药、军工龙头、绿电、恒生红利、沪深300，组合不变（具体见E起富最新观点）
风险行业：恒生红利（具体见E起富风险警示灯）
黄金观点：短期中性（上周：看多）
注：相关观点为模型测算而来，仅供参考，且可根据市场情况变化而调整；
月初，先给客官们简单复盘下五月份市场的表现：
五月中美超预期达成一阶段协议后市场表现却整体平淡，主要原因或是担心特朗普政府后续“反复出招”、阶段性抢出口后经济数据将回落，以及后续进一步刺激性政策出台的可能性显著降低等原因，成交意愿偏弱，成交量下滑至万亿附近。风格与板块方面，成交缩量行情下小微盘逆势走强，微盘指数创下新高后再度引发市场对于拥挤度的担忧。TMT方向成交额持续下滑，拥挤度接近历史低位水平。而红利板块在银行、保险等公募低配板块的带动下，受益于改革新规表现靠前。
图：微盘股指数拥挤度攀升，科技板块过冷
数据来源：Wind，数据截止20250531
对于本月的ETF投资，富小二认为有四个字非常重要：“结构均衡”
展望六月，关税方向或仍将面临点状扰动，但市场或逐步对其脱敏，抢出口效应带动经济数据维持相对韧性或成为市场共识，当下行情的关键突破点或在于实际内需的强度。从目前的高频数据来看，内需虽底部逐步修复但过度至全面改善仍需时日，带来指数级上涨或仍需等待，但在长期资金入市的指引下指数向下有保护。综合而言，六月维持行情窄幅震荡的判断。结构上大盘或优于小盘，板块上维持哑铃型配置，关注低位红利与前期回调幅度显著的科技，尤其是自主可控方向。
具体标的上，或可沿着以下几条主线挖掘标的：
首先是自主可控链条，相关方向包括芯片与军工，逐一详解来看：
芯片：AI提升算力需求提升、自主可控打开想象空间
关税扰动下，美股科技巨头继续加码AI投资依然坚定。AI产业链创新叠加国内互联网大厂陆续披露财报，有望为国产算力带来催化。每年5-6月都是科技领域重要产业会议召开的时间点，今年来看，除了常规的重磅会议催化外，随着国内科技领域迭代加速，AI、机器人、算力等各类国内科技创新催化事件也层出不穷，中下游应用创新加速带来的需求爆发也将反哺拉动上游算力需求的增长，叠加国内大厂陆续披露财报，有望持续加码AI投资。
军工：十四五收官与十五五规划预制定，订单有望加速
我国军费支出较国际平均水平仍有显著提升空间，十五五期间预计将保持稳定增长。我国国防预算近年来增幅维持在7%左右，国防支出占GDP的比重不到1.5%，低于世界主要军事大国的平均水平，提升空间显著，预计中国国防支出未来或将长期高于GDP增速。当前建军百年奋斗目标背景下，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，装备消耗及维修替换频率有望加快，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下发对于国防预算的稳定增长提出了客观要求。预计十五五期间，我国国防预算或仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。
其次是红利链，最近一些低位的红利板块行情也在逐步改善，如煤炭，还有传统红利板块中的“领头羊”银行与保险表现依旧不俗，仍然值得重点关注。
对于银行投资，客官们主要担心净息差的压力，但富小二认为展望未来，净息差的压力相对可控。2025年5月，LPR报价下调10个基点，1年期LPR降至3.0%，5年期以上LPR降至3.5%。同时，多家银行调整存款利率，两年期及以下定期存款利率下调15bp，三年及五年期定期存款利率下调25bp，活期存款利率下调5bp。此次LPR调降符合预期，旨在通过降低融资成本支持实体经济，同时银行存款利率的下调幅度大于LPR降幅，有助于缓解银行息差压力，维持银行体系的健康性。预计2025年、2026年银行净息差将分别获得4.2bp和2.4bp的正贡献。银行长期存款利率的大幅下调有助于降低银行负债成本，但贷款利率接近“底部”限制了进一步下行空间，预示未来银行净息差有望企稳。
最后富小二认为还有一个方向也值得关注，也是近段时间行情火热的创新药板块。国产创新药出海逐步进入兑现期，2025年有望成为中国创新药海外爆品爆发的元年。随着 2022 年以来国际化交易总额越来越大、交易愈发频繁的趋势，国产创新药企管线中已布局有多款具有国际化潜力的创新药品种，在ADC 领域、特色差异化小分子、自身免疫疾病管线、生物类似物管线等多个细分领域具备竞争力和创新储备，2025年有望迎来兑现。港股医药具备更多优质资产，汇聚了更多创新药、CXO的优质上市龙头。
来源：富国基金
