摘要：5月30日，彭博社在其关于“全球化工巨头巴斯夫（BASF）价值60亿欧元涂料业务开售”的重磅报道中列出了一份长长的名单，上述这些资本力量和全球涂料巨头被认为已经为接手这个诱人的收购标的而“磨刀霍霍”——凯雷集团正在探索与宣伟（Sherwin-Williams）

凯雷集团（Carlyle Group）

宣伟（Sherwin-Williams）

CVC资本（CVC Capital Partners）

孤星基金（Lone Star Funds）

Advent International

贝恩资本（Bain Capital）

黑石集团（Blackstone）

Platinum equity

……

5月30日，彭博社在其关于“全球化工巨头巴斯夫（BASF）价值60亿欧元涂料业务开售”的重磅报道中列出了一份长长的名单，上述这些资本力量和全球涂料巨头被认为已经为接手这个诱人的收购标的而“磨刀霍霍”——凯雷集团正在探索与宣伟（Sherwin-Williams）联合报价，CVC资本和孤星基金表达出初步意向，其它私募股权公司（以下统称私募资本）也分别计划对该业务进行评估。

除此之外，一个月前有荷兰媒体报道指出，全球涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）对巴斯夫有意剥离的涂料业务部门（以下称为“巴斯夫涂料”）“非常感兴趣”。

巴斯夫涂料正在等待它的“买家”

随着越来越多权威媒体（包括路透社等）的跟进报道，尽管涉及各方依然三缄其口，但这起“将成为今年欧洲最大的工业收购之一”、同时也将是全球涂料行业近些年最大的收购案几乎“板上钉钉”。巴斯夫涂料如何一步步将自己置于全球资本市场和涂料市场的“货架”之上，以及谁将成为最终胜出的“买家”，已然成为2025年下半年全球涂料行业的最大悬念，没有之一。

摆上“货架”

“巴斯夫出售涂料业务”的信号，最早出现在2023年12月，其时巴斯夫宣布了将农业解决方案、电池材料和涂料业务进行分拆，转变为独立的子公司运营的计划。

2024年9月26日-27日，巴斯夫新任首席执行官凯礼（Markus Kamieth）博士在资本市场日公布了一系列改革措施，巴斯夫将这一新的全球企业战略命名为“制胜之道”（Winning Ways），表示将专注于投资组合管理和价值创造。凯礼博士说道：“通过向客户提供卓越的产品，我们希望实现盈利增长，为股东创造价值。我们的制胜文化将是成功执行我们战略的关键因素。”

2024年9月，巴斯夫新任首席执行官凯礼（Markus Kamieth）博士（中）在资本市场日公布了一系列改革措施

“制胜之道”包括悠关涂料业务未来去向的重大信息。巴斯夫表示：“巴斯夫涂料业务部在其市场中处于领先地位，在收益和现金方面贡献可观。凭借其优越的市场地位，该业务可获得较高的估值。对此，巴斯夫将探索创造价值的整体战略方案，并为其在巴西的建筑涂料业务准备撤资程序。”

2025年2月17日，巴斯夫宣布与宣伟达成最终协议，将以11.5亿美元的全现金交易出售其巴西建筑涂料业务。该业务是巴斯夫涂料中唯一的建筑涂料业务，出售之后的巴斯夫涂料的业务组成主要为汽车涂料和汽车修补漆，以及作为补充的表面处理业务和技术创新部门。

与此同时，巴斯夫方面还透露，公司计划在2025年第二季度深入探讨其余涂料业务的战略方向。紧接着，3月有消息传出，巴斯夫聘请美国银行（Bank of America）和摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）就其涂料业务的潜在出售事项提供建议。5月早些时候，巴斯夫财务总监表示，这家德国化工制造商将在第二季度试探潜在买家对其涂料业务部门的兴趣。

诱人标的

为何私募资本和涂料巨头对巴斯夫涂料“趋之若鹜”？这跟它的实力和体量息息相关。

尽管对于拥有653亿欧元（2024年销售额数据）规模的化工巨头而言，2024年仅实现43亿欧元（约44.6亿美元）销售额的涂料业务的贡献率还不足10%，但是在全球涂料行业内，巴斯夫涂料则长期居于TOP10的位置——根据“2025全球涂料公众公司TOP20榜单”，巴斯夫涂料位列第七。

更加重要的是，巴斯夫涂料在行业内是一个比较纯粹的存在。如前所述，在它的业务组成中，汽车涂料和汽车修补漆是核心业务，刨除已经同意出售给宣伟的巴西建筑涂料业务——该部分业务2024年的销售额约为5.25亿美元——如今“待售”部分业务在2024年创造了约39亿美元的销售额。

巴斯夫今年加速在中国的投资

而且，一直以来汽车涂料都是全球涂料巨头追逐的市场领域。2017年前后，由私募资本分散持股、以汽车涂料著称的艾仕得（Axalta）曾引发一波争相收购的浪潮（最终未能成行）。而在近些年全球涂料市场走势偏弱的背景下，受中国、印度等汽车市场行情的拉动影响，汽车涂料再次成为众多资本力量关注和涂料巨头重点布局的领域之一，包括宣伟、阿克苏诺贝尔和立邦（NipponPaint Holdings）在内，都希望在这一领域进一步强化市场地位。

另外，更具实力的资本巨鳄，也对涂料领域的投资加大了力度，并加快了步伐。这从PPG工业（PPG Industries）2024年剥离的美国和加拿大建筑涂料业务被American Industrial Partners（简称AIP）收购、阿克苏诺贝尔在售的印度业务约75%股权一度吸引了包括黑石集团、凯雷集团、CVC资本等一众私募资本的进场竞标便可见一斑。

在此背景下，巴斯夫涂料的“出售试探”恰逢其时。“追求者众”的局面，也使得这一标的可以支撑高达60亿欧元（68亿美元）的估值。

谁将胜出？

尽管巴斯夫对于涂料业务的出售仍处于早期意向试探的阶段，但业界对于最终接手者的猜测已经甚嚣尘上。考虑到私募资本“出手”具有较大的不确定性，以下仅从涂料巨头的角度分析潜在的收购者极其赢得收购的可能。

No.1 宣伟

宣伟原本并不是一个典型的全球涂料巨头，在它的业务组成中，主要依赖销售属性且局限于美洲市场的“涂料店集团”（Paint Store Group）的贡献（2016年贡献率为66%），在全球涂料企业排名中位列第三，次于PPG工业和阿克苏诺贝尔。

2017年，宣伟以113亿美元的价格收购当时贵为全球前十大涂料生产商之一的威士伯（Valspar），从而在全球范围内拉开业务多元化布局的新篇章。此后，宣伟经历了快速发展的7年，期间各种并购不断，使其销售额接近翻了一番（2016年销售额为118.6亿美元，2024年为231.0亿美元），其中“涂料店集团”的销售占比也下降至57%，而收购威士伯后新设立的高性能涂料集团的占比则为29%。

宣伟新总部即将落成投入使用。图为工人在吊装宣伟标识字母

如今，在宣伟高性能涂料集团中，又包括工业重防腐与船舶涂料、通用工业涂料、工业木器漆、卷材与型材涂料、汽车修补漆等若干业务板块，一同贡献了68亿美元的销售收入（2024年数据）。由于宣伟未公布各细分业务版块的销售额数据，我们估算其汽车涂料（含汽车修补漆）业务的销售额约为8亿美元。

对于宣伟来说，始于2017年的收购行动尚未结束。尽管因为收购威士伯而错失了同年追逐艾仕得的机会，但不断强化高性能涂料集团，尤其是做大汽车涂料的需求始终存在。随着巴斯夫涂料释放出出售的信号，宣伟可能是最为迫切和志在必得的涂料巨头，而拿下巴斯夫先行剥离的巴西建筑涂料业务，只是它的一道“开胃小菜”。

No.2 阿克苏诺贝尔

阿克苏诺贝尔对于汽车涂料业务的补强同样迫切。

根据阿克苏诺贝尔发布的2024年财报，其业务组成分为高性能涂料和装饰漆两大板块，其中高性能涂料业务的销售额占比约为60%。若将高性能涂料版块进一步细分，则又包括工业涂料、船舶和防护涂料、汽车和特殊涂料、粉末涂料四个部分。汽车和特殊涂料业务在2024年贡献销售额14.34亿欧元，如果按照特殊涂料（包括航空航天涂料、消费电子产品涂料等）占30%计算，则汽车涂料（含汽车修补漆）的销售额大约为10亿欧元。

阿克苏诺贝尔对巴斯夫涂料业务“非常感兴趣”

相比起PPG工业、巴斯夫、艾仕得等汽车涂料领域的TOP3，阿克苏诺贝尔的汽车涂料还有很大的发展空间，或者说需求。如果阿克苏诺贝尔此时出手收购，将可以快速增大其在全球汽车涂料领域的竞争力。

从另一个角度看，阿克苏诺贝尔也需要一次大型收购。自2007年以80亿英镑收购拥有Dulux品牌的英国帝国化工集团（ICI）之后，阿克苏诺贝尔再也没有大型收购发生，甚至在2017年遭遇来自PPG工业的敌意收购。为了抵御这一“攻势”，阿克苏诺贝尔试图与艾仕得合并，但未能成功。

但对于阿克苏诺贝尔来说，它最大的弱势在于近些年的“无欲无求”。面对估价高达60亿欧元的收购标的，能否拿出足够的资金来抗衡私募资本和其它竞争对手，依然考验着它的决心和勇气——尽管对印度公司的剥离可能为其提供约10亿美元的收益，但仍存较大的资金缺口。

更详细分析见：《荷兰媒体：阿克苏诺贝尔或将“狩猎”巴斯夫涂料业务》

No.3 立邦

尽管未见官方或者权威报道证实立邦有意竞购巴斯夫涂料，但从做大汽车涂料的迫切程度看，收购的需求也呼之欲出。

在十年前，立邦汽车涂料主要依托在日本和欧美地区开展的业务，实力并不算强。随着与立时集团（Nipsea Group）进行资本整合，立邦在迅速扩充自身实力的同时，也将汽车涂料业务的触角加速伸展到以中国为核心的亚洲市场。包括2021年在天津投资开建“立邦全球布局中规模最大的汽车涂料生产基地”。该生产基地于此前不久（5月22日）投产。

立邦全球布局中规模最大的汽车涂料生产基地于5月22日投产

根据立邦披露的2024年财报，其汽车涂料业务主要分布在亚洲、日本和北美，2024年销售额约为13亿美元，其中亚洲市场占一半以上，中国市场又占亚洲市场的一半以上。然而相对于其首次突破100亿美元大关的总销售额来说，来自汽车涂料的贡献还相对较小。在中国市场持续加码汽车涂料生产布局，是立邦实施强化汽车涂料业务的关键计划。

同时，立邦还是在全球涂料收购市场上公认的“持币者”，近10年来收购了包括澳洲多乐士（DULUX Group）、BETEK、Cromology等超10亿美元的标的，今年3月更是斥资23亿美元收购AOC。因此，如果立邦出手竞购巴斯夫涂料，将不会令人意外。