摘要：连续震荡多日的债市在周四迎来回暖，短端表现尤为抢眼，1-3Y国债下行幅度在1.5-2.75BP。一方面，资金面持续友好，资金利率逐日走低，叠加NCD利率显现筑顶迹象，非银一级申购热情高涨，二级大行NCD收益率也应声下行。另一方面，短端收益率在此位置横盘已久，而

【浙商银行FICC·利率债日报】短端先行###

境内市场

市场情况

连续震荡多日的债市在周四迎来回暖，短端表现尤为抢眼，1-3Y国债下行幅度在1.5-2.75BP。一方面，资金面持续友好，资金利率逐日走低，叠加NCD利率显现筑顶迹象，非银一级申购热情高涨，二级大行NCD收益率也应声下行。另一方面，短端收益率在此位置横盘已久，而近期大行持续增持1-3年期短国债的操作，进一步提振了市场对后续国债买卖重启的信心，在配置盘与交易盘相继追逐下，日内短端收益率下行节奏更为顺畅。

与短端利率的顺畅下行相比，长端利率日内走势更加踌躇，全天在0.5-0.75bp的窄幅区间内震荡。市场缺乏明确交易主线的时候，更容易受消息面驱动。午间关于中美高层即将通话的传闻带动风险偏好回升，上证指数午后显著拉升，股债跷跷板效应尤为明显。在谈判仍存不确定性面前，不少交易盘止盈长债选择离场观望。尾盘央行公布进行1万亿买断式逆回购操作，期限为3M，当月3M到期量0.5万亿，实现净投放0.5万亿，市场一度受此提振，各期限收益率有所下行，但随后交易盘止盈行为仍然较为明显。

本次央行较常规月末时点提前公布1万亿3M买断式回购操作，既体现了货币政策精准预调的灵活性，也进一步彰显了央行推进工具箱操作进一步透明化的取向。通过前瞻性的流动性安排，有效引导市场预期，凸显对资金面的呵护。后续重点关注16日0.7万亿6M买断式回购到期的续作情况。在目前相对宽松的基调下，短端品种受益最为直接，但考虑到市场仍面临多重扰动因素，仍需保持适度耐心。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

5月ADP就业人数新增3.7万人，远低于预期的11万人，前值下修至6万人。5月份专业和商业服务就业人数减少了1.7万人（4月份为+1万人），这是自2024年7月以来的首次负增长。教育和医疗服务行业的就业人数连续第二个月减少，而贸易、运输和公用事业行业的就业人数增幅也有所下降。虽然ADP不是衡量非农就业人数的良好月度指标，但它是第一个显示就业市场大幅放缓的硬数据。特朗普在ADP数据公布后继续喊话美联储主席鲍威尔现在必须降息，同时认为债务上限应彻底取消，呼吁两党合作达成此事。

美国5月ISM非制造业指数降低至49.9，低于4月的51.6，也低于预期，是将近一年来首次萎缩。新订单和商业活动的急剧下降，盖过了供应商交货指数和支付价格的上升。而后者的上升可能反映了供应商因关税上调而抑制库存或供应短缺，而不是强劲的需求。

市场表现来看，周三亚洲时段日本国债波动较小，收益率基本持平，美债收益率也变动较小。而进入欧洲时段，德国国债和英国国债收益率开盘受欧洲PMI数据好于预期的影响上行，也带动了美债收益率小幅上行。但进入美国时段，因美国ADP就业数据和供应管理学会(ISM)服务业数据弱于预期，美债收益率明显下跌，此外沙特据称支持增产后，油价下跌，也支持了美债收益率的继续下行。而且美国国债表现强于互换，延续始于周二晚间以来的趋势，此前美联储解除对富国银行资产规模的限制，预计此举将导致该行买入更多美债。美国国债和IRS二者利差倒挂程度缩小，其中，30年期利差上升约2个基点，至-86个基点，自5月12日以来首次升逾50日移动均线。截至美东收盘，各期限债券收益率仍下跌近8-10个基点，10年期收益率约4.36%，此前一度跌至4.35%，为5月9日以来最低。美联储降息预期升温，隔夜指数互换(OIS)合约交易显示，预计到年底将降息约55个基点，高于周二收盘时的49个基点。2年期美债收于3.86%。

周四亚洲时段美债收益率小幅走高，但进入欧洲时段，因欧元区PPI低于预期，10年期美债收益率跟随核心欧债收益率下跌，较隔夜美东收盘下跌了1bp，且美债曲线快速趋平。由于此前趋陡交易头寸偏重，可能在非农数据之前趋陡仓位平仓所致。

来源：同花顺财经