摘要：在TOPCon和xBC电池技术迭代浪潮推动下，日御光伏在2022年至2024年业绩实现爆发式增长，收入和净利润复合年增长率分别达141.3%及925.6%。2024年，尽管其收入和销量排名位居全球第四位，但按收入增长计则在全球五大光伏银浆制造商中排名第一。
近日，全球光伏银浆制造商江苏日御光伏新材料股份有限公司（以下简称“日御光伏”）正式向港交所递交上市申请。
在TOPCon和xBC电池技术迭代浪潮推动下，日御光伏在2022年至2024年业绩实现爆发式增长，收入和净利润复合年增长率分别达141.3%及925.6%。2024年，尽管其收入和销量排名位居全球第四位，但按收入增长计则在全球五大光伏银浆制造商中排名第一。
然而，亮眼数据背后，日御光伏的市场占有率与头部光伏银浆企业仍存在较大差距，且其收益主要来源于前五大客户。
对于日御光伏的竞争优势及大客户依赖问题，截至发稿，该公司并未向《中国经营报》记者作出回应。
市场有占率与头部两强相差悬殊
光伏银浆是光伏电池制造的关键原材料，直接影响电池光电转换效率与组件的输出功率。
2022年至2024年，日御光伏的产品主要包括TOPCon银浆、xBC银浆和PERC银浆。其中，日御光伏的xBC银浆包括HPBC银浆及TBC银浆。
具体而言，2022年，日御光伏对HPBC银浆进行了战略性研发投资，并于2023年实现量产。随着电池技术由P型向N型转型，日御光伏的产品随之调整，加大在N型电池使用的下一代银浆技术研发投入，包括TOPCon银浆（如TOPCon LECO正面细栅浆料）及N型BC电池（如TBC银浆）技术，最终在2024年实现量产。
在市场需求带动下，2022年、2023年及2024年，日御光伏光伏银浆销量呈现递增趋势，分别销售79.7吨、291.9吨及356.7吨。
从业绩表现上看，2022年—2024年，日御光伏总收益分别为3.93亿元、15.94亿元及22.85亿元，复合年增长率为141.3%；年内溢利分别为900万元、5970万元及9220万元，复合年增长率为925.6%。
各报告期内，xBC银浆的收入贡献分别为7.9%、53.7%和22.6%，TOPCon银浆的收入贡献分别为0%、11.6%和70.1%。
据悉，若按收入增长计，日御光伏在2024年全球五大光伏银浆制造商中名列第一，按收益及按销量计位列全球第四。
记者注意到，2024年全球前五大光伏银浆商市场占有率达到73.1%，头部两家企业的市场占有率合计占据了约54%，日御光伏与之存在较大差距，销量仅占全球总销量的4.8%。
招股书披露，日御光伏未来将继续加大研发力度，协助客户改造光伏电池技术，同时优化原材料，以减少银粉用量。此外，公司还计划策略性收购或投资银粉供应商，从而巩固公司在所经营行业的地位。
值得一提的是，减少银粉用量是近年来光伏银浆领域的重要研究方向。隆众资讯分析师方文正向记者表示，未来两年光伏电池将以N型的TOPCon、HJT以及平台型的xBC技术为主导，钙钛矿叠层技术将进入到GW级量产阶段。与此同时，银浆的消耗量可能会逐步减少，目前在HJT、xBC技术中正在逐步验证铜浆等技术的贱金属化，可能在2026年以后规模化导入，将显著降低银耗，这也是降本的主要路径。
最大客户三年贡献近六成营收
2022年至2024年，日御光伏前五大客户产生的收益分别约为3.92亿元、15.41亿元及17.08亿元，分别占日御光伏相应年度总收入约99.8%、96.7%及74.8%。其中，客户A的收入贡献尤其突出。
招股书显示，客户A于2022年、2023年及2024年均为日御光伏的最大客户。期间，来自客户A的收益分别约为2.19亿元、11.15亿元及10.71亿元，分别占相应年度总收入约55.9%、70.0%及46.9%（年均贡献57.6%）。
据招股书描述，客户A成立于2015年，注册资本为36亿元，为某家公司附属企业，主要从事高效光伏电池、组件的研究、开发及制造。2023年和2024年，客户A向日御光伏购买TOPCon、xBC（HPBC）和PERC银浆。
记者对比公开信息发现，隆基乐叶光伏科技有限公司的成立时间、注册资本、业务方向和产品种类等信息均与客户A吻合。
至于客户A是否为隆基乐叶光伏科技有限公司，日御光伏并未进行回应。隆基绿能方面向记者表示，日御光伏是公司的供应商，但未明确是否系其最大客户。
大客户高度集中直接关系着企业的收入稳定性、议价能力及经营风险。
日御光伏在招股书中提到，由于光伏用银浆制造业的客户集中是行业现象，公司与主要客户合作是互惠互利，自公司开展业务以来一直与主要客户保持稳定及可持续的关系，及公司已与主要客户订立附带自动重续条款的框架协议。董事认为，客户集中并不影响业务前景及可持续性。
“董事相信，凭借公司在光伏银浆制造业的经验及良好的业绩记录、对研发的投入及产能，从长远而言，将能够发展及扩大客户基础。”日御光伏方面称。
来源：贝果财经
