摘要：近年来，政府出台了一系列扶持医药和生物科技行业的政策，如新增医保目录中创新药纳入比例不断提高，且医保谈判规则的优化，如简易续约规则的更新，让创新药价格降幅趋于温和，为创新药企业提供了更稳定的市场环境和利润空间，推动医药行业的发展，也提升了市场对医药股的信心。

在近期 A 股市场中，医药股成为了最为耀眼的板块之一，其强势表现引人瞩目。

买到的，已经在笑眯眯躺赢；没买到的，已经满眼泪水拍断大腿。

在整体市场走势分化，部分板块震荡调整的背景下，医药股却持续走强，板块指数连续多周上涨，并创半年新高。

我们认为，近期A股生物医药板块强势上扬，是政策、产业、资金及国际认可多重因素共振的结果。

政策利好不断，支持和推动医药行业快速发展。

近年来，政府出台了一系列扶持医药和生物科技行业的政策，如新增医保目录中创新药纳入比例不断提高，且医保谈判规则的优化，如简易续约规则的更新，让创新药价格降幅趋于温和，为创新药企业提供了更稳定的市场环境和利润空间，推动医药行业的发展，也提升了市场对医药股的信心。

如 2025 年国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出24条改革措施，涵盖创新药审评加速、医保支付优化（摒弃“唯低价中标”，转向质量与成本综合评估）及国际化支持，为行业发展提供了长期政策利好，有助于提升市场对生物医药行业的信心和预期，推动指数上涨。

同时，为创新药提供专项支持。医保局明确加大对创新药的支付倾斜，丙类目录加速落地，为创新药商业化提供通道。例如，2025年5月29日单日批准11款新药（含7款1类创新药），创下审批速度纪录。

贸易壁垒松动，释放跨境增长空间。5月28日，美国国际贸易法院的一项关键裁决成为引爆行情的导火索。法院认定前政府实施的关税政策超越宪法权限，永久禁止相关征税措施。这一里程碑式的判决，直接化解了悬在中国医药企业头上的跨境贸易风险。

此前笼罩在CXO（医药外包服务）企业头上的阴云迅速消散。作为全球医药研发生产链的关键参与者，药明生物、药明康德等龙头企业首当其冲受益，股价应声大涨。市场对全球供应链摩擦升级的担忧显著降温，为整个板块注入了强劲的上涨动能。

行业拐点确立，长牛格局初现。

2025年正成为中国医药行业的战略转折之年，三大核心拐点已经显现：

收入放量元年：医保谈判后创新药产品进入加速放量阶段。

盈利跨越节点：随着研发管线进入商业化阶段，一批企业有望突破盈亏平衡点。

估值重构基础：支付端政策优化显著延长估值周期。

行业数据显示，头部CXO企业订单能见度持续提升，创新药企海外商业化进程加速，行业整体抗风险能力与国际化深度同步增强。随着二季度ASCO数据落地及下半年更多临床里程碑事件到来，医药股的结构性行情或将延续至更长期维度。

可以确定的是，医药行业已形成清晰的投资主线：创新驱动为核心动力、海外出口有望提速、全产业链效率提升、消费医疗复苏。这些趋势共同构筑了医药板块长期向好的坚实基础。

业绩加速兑现，2025年一季度，申万医药生物行业整体营收、净利润均取得9%左右的同比增长，部分细分领域如血液制品、中药、医药商业等业绩表现更为亮眼，展现出较强的韧性。良好的业绩为医药股的上涨提供了坚实的基本面支撑。

经过前期的回调，医药板块整体估值处于历史低位，具备较高的安全边际和投资性价比。低估值的医药股在业绩增长的带动下，更容易吸引资金流入，实现估值修复和股价上涨。中证医疗指数PE-TTM仅32.96倍，处于历史26.81%分位点；医药板块基金持仓占比约7%，较市值占比低配4-5%，资金回流空间大。

板块轮动与资金配置需求叠加，存量博弈行情背景下更显得一枝独秀。

前期科技股涨幅较高，部分资金从高位科技股转向估值洼地的生物医药板块，形成了板块轮动效应。此外，一些事件催化也促使资金涌入生物医药板块。

尤其是在市场持续弱势震荡整理的背景下，医药股成为了资金的避风港。低估值与高成长性的错配，吸引资金持续流入，推动板块强势回升。一方面，公募基金等机构投资者对医药股的配置增加，为医药股带来了增量资金；另一方面，由于医药板块的抗跌性和成长性，吸引了众多投资者的关注和参与，进一步推动了医药股的上涨。

创新能力提升，国内创新药发展进入新阶段。我国医药企业的研发投入持续加大，创新药研发能力显著提高。2022 年至 2024 年，中国原研创新药累计数量位居全球第一，截至 2024 年底，中国企业研发的活跃状态创新药数量累计达 3575 个。如百济神州、恒瑞医药等企业在创新药研发方面不断取得突破，多个创新药产品进入临床阶段或获批上市，推动了企业的业绩增长和市场竞争力的提升，也提升了整个医药板块的投资价值。

过去5至10年的研发投入开始进入收获期，越来越多的创新药上市、进入医保并实现放量销售，推动了相关企业的业绩增长。如恒瑞医药2024年实现营业收入279.85亿元，同比增22.63%；归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%，其2025年6月日3又有3款1类新药获批临床。

此外，ASCO年会催化，创新成果获得全球认可。2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，成为展示中国创新力量的绝佳舞台。中国药企共有71项研究成果入选口头报告，数量创历史新高，覆盖ADC药物、双抗疗法等前沿领域，信达生物、荣昌生物、康方生物等企业数据展现BIC/FIC潜力。

其中，荣昌生物与药明生物合作的c-MET ADC药物RC108、康方生物的宫颈癌创新疗法等关键临床数据备受瞩目。这种研发成果的全球展示，不仅彰显国内企业在肿瘤治疗领域的国际竞争力，更强化了CXO企业在全球产业链中的战略地位。高质量临床数据的集中披露，直接推动了相关企业技术溢价和估值重估。

创新药出海爆发，BD交易重塑行业天花板。国产创新药的国际认可度不断提升，对外授权金额和数量持续增长。中国创新药凭借高性价比和研发优势，正成为全球生物医药合作的核心供给方。仅药明生物一家，2024年新增综合项目数就达到151个，潜在技术授权收入规模超23亿美元。技术授权模式从单纯产品销售升级为全链条协作，创新价值获得国际认可。

2025年Q1中国创新药对外授权（license-out）交易达41起，总金额369亿美元，首付款22亿美元。典型案例包括三生制药向辉瑞授权PD-1/VEGF双抗（首付12.5亿美元）、百利天恒与BMS达成84亿美元ADC交易。

其中，三生制药与辉瑞达成双抗新药授权合作等，这些消息极大地提振了市场对国产创新药出海的预期，证明了我国医药企业在创新药领域的实力和竞争力，吸引了更多国内外资金的关注和投资。

License-out（对外授权）交易规模井喷，成为板块核心驱动力：

板块自2021年高点调整超4年，最大跌幅50.9%，调整时间与空间均充分，生物医药板块出现企稳反弹甚至反转的概率在变大，这种预期变得愈发强烈。

本轮行情的核心支撑主要来自三个方面，未来一段时间仍将继续支撑行情向纵深推进。
✅ 产业趋势：BD出海从"个案"升级为"浪潮"，奠定长期增长基础；
✅ 政策+估值：行业政策友好期与估值低位形成共振；
✅ 资金配置：ETF扩容吸引中长期资金布局。

目前来看，支撑生物医药板块的中长期逻辑依然坚实。需求刚性，人口老龄化加速，医疗支出占比提升，医药市场需求将持续旺盛，为医药行业的长期发展奠定基础，预计中期医药股有望维持强势表现，行业底层增长动力稳固。国际化深化，中国在研新药数量全球第二，2024年48个创新药获批，BD交易从早期临床延伸至商业化阶段，出海天花板打开。技术迭代加速，AI医疗（如联影智能CT）、ADC/双抗平台等创新技术提升研发效率，头部企业护城河加深。

生物医药板块已进入“政策+产业+估值”三因素驱动的修复新阶段，但需注意短期波动，借调整分批布局优质资产，把握创新药国际化与国产替代的十年主线。

配置建议上，以ETF工具为主以降低选股难度，同时做好仓位管理

ETF组合配置：通过“医疗ETF+药ETF”覆盖全产业链，分散个股风险。

均衡持仓比例：建议科技30%+消费30%+防御（含医药）30%+现金10%，医药仓位可侧重创新药（50%）、器械（30%）、中药（20%）。

来源：海胖谈股论基一点号