摘要：在一个日益受到地缘政治动荡和宏观经济错配影响的市场，原油跌破每桶65美元似乎是送给全球消费者的一份礼物。但在高昂的价格背后，美国页岩油生产商面临着一场缓慢发展的危机，他们中的许多人被迫减产，推迟资本项目，并重新考虑在低利润率的世界中可持续性意味着什么。

——原油价格徘徊在每桶65美元以下有利于美国消费者，但却挤压了页岩油生产商。

——Diamondback、Liberty和Coterra等主要页岩油公司正在减产、缩减钻机数量，并警告股息风险。

——到今年年底，美国页岩油行业可能面临高达50万桶/天的急剧萎缩，钻机数量自1月份以来已经下降了7%。

在一个日益受到地缘政治动荡和宏观经济错配影响的市场，原油跌破每桶65美元似乎是送给全球消费者的一份礼物。但在高昂的价格背后，美国页岩油生产商面临着一场缓慢发展的危机，他们中的许多人被迫减产，推迟资本项目，并重新考虑在低利润率的世界中可持续性意味着什么。

即使在周一大幅上涨后，布伦特原油价格仍徘徊在每桶65美元左右，西德克萨斯中质原油价格略低。但是，当美国几个州的司机开始享受到低于每加仑3美元的汽油价格时，从二叠盆地到巴肯区带的生产商正面临着来自投资者和市场的越来越大的压力。从钻机数量到回购，低油价迫使人们做出艰难的决定，美国能源行业再次面临波动。

OPEC+周末宣布将继续放松产量限制，7月份新增411000桶/日的产量几乎没有引起市场的注意，因为乌克兰无人机和俄罗斯军事目标分散了市场的注意力。

但在此期间，美国生产商陷入了一个不稳定的境地，在不断下降的基准和不断上升的盈亏平衡之间受到挤压。

一年前，每桶65美元的油价不会引起警惕。事实上，许多美国生产商和分析人士认为，这个价格水平即使不理想，也是可持续的。在摆脱新冠疫情后的成本约束和投资者强制资本约束的一段时间里，页岩油运营商已经瘦身到足以在60- 70美元的范围内实现利润。

但2025年的情况看起来大不相同。

钢铁、劳动力和压裂材料的投入成本飙升，推动主要盆地的盈亏平衡价格接近70美元。目前，二叠盆地生产商的平均盈亏平衡价格从两年前的50美元左右回升至60美元左右。英国《金融时报》指出，对进口设备征收的新关税进一步推高了支出。

多位能源分析师一直在发出警告，美国页岩油的价格是不可持续的。

Rystad Energy在5月30日的简报中表示，在关键的页岩区块，新水平井的盈亏平衡价格现在接近每桶68美元，与2023年相比大幅上升。分析师Artem Abramov称，“预计资本预算将紧张，再投资将放缓，即使价格温和回升。”

伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）也认同这一观点，指出投资者对回报的预期已经增强。“现在不是2014年。投资者想要的是现金流，而不是增长，”上游研究副总裁Robert Clarke表示。“如果价格底部没有恢复，钻机数量肯定会下降。”

尽管投资者仍将股东回报置于增长之上，但生产商现在面临的挑战是，如何在利润率越来越低的情况下实现这些回报。2024年的舒适地板在2025年变成了一个压力点。

响尾蛇能源（Diamondback Energy）是二叠盆地的顶级运营商之一，该公司最近表示，美国页岩油产量可能已经在2025年达到峰值。在5月份的财报电话会议上，首席执行官Travis Stice表示：“我们正在进入一个自律期，而不是扩张期。这样的价格不支持激进的增长。”该公司已略微下调了下半年的产量预期，并暂停了增加钻机的计划。第一季度股票回购规模不大（仅为1.5亿美元），也没有新的加速迹象。响尾蛇能源仍在盈利，但只是勉强盈利。信托证券（Truist Securities）的分析师警告称，“油价持续低于65美元，可能会迫使该公司在今年晚些时候削减股息。”

大型水力压裂服务提供商自由能源（Liberty Energy）则处于更深的水域。由于愿意为新井提供资金的生产商越来越少，该公司警告称，到8月份，它可能会将压裂人员数量减少15%。该公司首席执行官克里斯•赖特表示：“环境要求我们再次精简。”

自今年1月以来，该公司股价已累计下跌逾40%，尽管此前该公司对今年的钻井业务表现乐观。自由能源面临的挑战尤其能说明问题，因为该公司在多个盆地开展业务，并为大中型独立油田提供服务。随着自由的消逝，钻机数量也随之增加。

Coterra能源已开始更积极地削减风险敞口。在最新的投资者报告中，该公司指出，计划在2025年下半年将二叠盆地钻井活动减少30%。资本支出被下调了4%，高管们表示，他们“专注于在艰难的环境中保护股东回报”。

Coterra能源多元化的资产基础（分布在二叠盆地、马瑟勒斯区带和和阿纳达科盆地）为其提供了缓冲。但正如《纽约时报》最近报道的那样，在页岩行业的首席财务官中，“渡过难关的经济策略正迅速失去青睐”。

造成挤压的一个较少被讨论的因素是：钢铁关税。Metal.com上周报道称，由于对中国和越南管道征收新一轮关税，美国对石油国家管材（OCTG）的进口大幅下降。因此，对于许多中型生产商来说，套管和油管的成本今年以来上涨了20%以上。

这进一步侵蚀了页岩油生产商的利润率，因为它们几乎没有低效率的空间。即使是对2025年上半年进行了对冲的公司，也将在第三季度和第四季度面临滚动风险敞口。痛苦才刚刚开始。

更大的问题是行业紧缩。

在美国消费者为油价下跌欢呼之际，维持油价低位的供应链却显得脆弱不堪。自1月份以来，钻机数量已经下降了7%，预计6月份将进一步下降。根据标准普尔全球的估计，如果价格保持在65美元或以下，页岩油产量可能在年底前再减少30万至50万桶/天。

除非全球平衡突然逆转，或者地缘政治冲击推高油价，否则美国页岩油生产商可能需要准备好迎接比任何人预期的更长时间的低迷。

资料来源：Crude Below $65 Squeezes U.S. Shale, Even as Drivers Celebrate | OilPrice.com

来源：非凡说能源