摘要：截至2025年6月2日，华东医药（股价44.7元）与北京同仁堂（股价38元）的股价倒挂，本质是资本市场对两类医药企业成长逻辑的重新定价，反映了创新药替代传统中药成为核心投资主线的趋势。

截至2025年6月2日，华东医药（股价44.7元）与北京同仁堂（股价38元）的股价倒挂，本质是资本市场对两类医药企业成长逻辑的重新定价，反映了创新药替代传统中药成为核心投资主线的趋势。

一、市场估值逻辑转变，创新药驱动溢价。

创新药管线爆发性增长。

华东医药通过“并购+自主研发”双轨策略，快速构建了覆盖GLP-1减肥药、ADC抗癌药、自身免疫病的创新管线。

GLP-1领域，利拉鲁肽已获批减肥及降糖适应症，司美格鲁肽糖尿病适应症III期临床完成入组，口服小分子GLP-1激动剂HDM1002进入II期临床。诺和诺德GLP-1药物年销售超千亿的示范效应，直接推升市场对华东医药的预期。

ADC领域，引进的卵巢癌药物ELAHERE（索米妥昔单抗）国内上市申请已受理，预计2025年获批。该药在美国年销超2亿美元，被艾伯维以101亿美元收购原研公司，验证其商业化潜力。

2. 传统中药依赖“老方子”，创新滞后。

同仁堂核心收入仍依赖安宫牛黄丸、六味地黄丸等经典产品，虽通过提价（如安宫牛黄丸10年涨价3次至860元/颗）维持利润，但研发投入不足（2024年研发费用率不足3%，远低于以岭药业9%）。中药创新药审批加速（2024年获批27个），但同仁堂尚无重磅新药上市。

二、增长动能对比，政策与需求的双重分化。

华东医药向创新药和医美转型。2024年创新药收入占比超30%，医美板块增速超50%（如“少女针”伊妍仕上市首年预售破亿）。

同仁堂虽受益于中药提价及政策扶持（如经典名方开发），但商业板块依赖线下药店（1116家门店），扩张缓慢且成本高企，难以支撑高增长。

需求端，GLP-1与ADC成全球风口。

全球减肥药市场预计2030年达千亿美元，ADC药物市场规模超200亿美元。华东医药的GLP-1及ADC布局直接对标国际巨头，吸引资本押注“中国版诺和诺德”叙事。

中药消费受老龄化支撑，但**年轻群体更倾向“药食同源”快消品**（如阿胶奶茶），同仁堂在跨界创新上落后于东阿阿胶、片仔癀。

三、资本偏好迁移，从“防御性”到“成长性”。

华东医药动态市盈率（2025年）达35倍，反映市场对其GLP-1及ADC管线的乐观预期；而同仁堂市盈率仅20倍，被视为低增长“现金牛”，估值受ROE（8%-9%）压制。

2024年公募基金大幅增持创新药产业链，葛兰等基金经理加仓华东医药；中药板块持仓集中于高确定性龙头。

四、行业趋势印证，创新药＞中药的三大动因。

创新药：享受“优先审评”“突破性疗法”等绿色通道，医保谈判实现“以价换量”（如PD-1纳入医保后销量翻倍）。

中药：虽有《中医药振兴方案》支持，但**经典名方开发周期长**（平均5-8年），且出海受阻（2024年中药出口占比仅7%）。

华东医药布局ADC、合成生物学（如稀有人参皂苷成本降95%）等前沿领域；同仁堂仍以古方生产为主，智能制造仅限饮片生产线。

分化是产业升级的必然结果！

华东医药的市值超越同仁堂，本质是“技术突破+需求爆发+资本助推” 对 “品牌遗产+政策庇护”模式的胜利。

未来创新药龙头将继续享受估值溢价，核心看GLP-1放量及ADC商业化进展。

传统中药企业需通过“经典名方二次开发+跨界消费”破局。

医药板块分化将持续深化，“轻传统重创新、轻防御重成长”成为新共识。

来源：价值投资典范