摘要：万众瞩目的英伟达2026第一财季财报（1月27日至4月27日，以下简称第一财季），终于在5月28日美股盘后拉开了帷幕。结果可以用八个字来概括：营收猛增，利润承压。如果和之前市场的高期待相比，可以说是“不及预期”和“超过预期”并存！

万众瞩目的英伟达2026第一财季财报（1月27日至4月27日，以下简称第一财季），终于在5月28日美股盘后拉开了帷幕。结果可以用八个字来概括：营收猛增，利润承压。如果和之前市场的高期待相比，可以说是“不及预期”和“超过预期”并存！

不及预期，又超过预期？

先来看具体的数据：就在第一财季，英伟达营收440.62亿美元，较上一财年同期的260.44亿美元增加180.18亿美元，创下历史新高同时，同比大增69%，也高于上一财季的393.31亿美元，环比增长12%。也显著高于市场预期的432.9亿美元，看起来业绩不错，难怪盘后大涨超6%！

和营收比起来，利润才更能体现企业的吸金能力：财报显示按美国通用会计准则（GAAP），英伟达这一财季的毛利率为60.5%，不及上一财年同期的78.4%，也不及上一财季的73%，同比环比双双下滑！

216.38亿美元的营业利润，较上一财年同期的169.09亿美元增加47.29亿美元，同比增长28%，但较上一财季的240.34亿美元有下滑，环比下滑10%。

营业利润下滑，净利润也没能幸免：187.75亿美元的净利润，较上一财季的220.91亿美元也有减少，环比下滑15%，但较上一财年同期的148.81亿美元仍有增加，同比增长26%。概括起来就是“同比增长，环比下滑”。

只有了解过去，才能展望未来。英伟达的这份财报，和预期相比如何究竟呢？互联网是有记忆的：我们先从英伟达自己上次公布的，对第一财季的预期说起——看看这次的英伟达究竟打了几分！

数据表明，在上一季度财报中，英伟达给出了Q1的营收指引——430亿美元（波动区间上下2%）。 同时，按照GAAP计算的毛利率预计为70.6%，非GAAP口径为71%。相比下来，实际的GAAP毛利率只有60.5%，营收440.62亿美元，营收是“达标”了，毛利率却没有，正所谓“不及”和“超过”并存。

但名堂就在这个“预期”里面：既然是预期，调节的空间可就大了——反正最后总能自圆其说！

先以营收为例：英伟达上季度营收是393亿美元，但第一财季指引430亿美元，环比增长只有37亿，增幅大概是9.4%。考虑到2024年一年，英伟达的Blackwell系列新品已经投入量产，以及以往财季动不动两位数的环比增长（2025第四财季12%，2024第四财季更是高达22%），英伟达对2026第一财季的预期似乎显得过于保守，保守得像是“预期管理”——这也是很多大厂的惯用手段！

春江水暖鸭先知：当然“预期管理”是从积极的方面而言，如果从消极的角度来说，就是——公司可能已经感知到了市场节奏的变化，通过在预期数值上“做文章”的方式，提醒投资者逻辑可能发生变化。而去年6到8月，英伟达那一波剧烈的回调，似乎也可以归结为“市场担心公司增长放缓”。

去年6到8月英伟达的回调

图片来源：东财

但这样的提醒真的可靠么？要知道，今天的英伟达，年营收已经从200亿美元一路上升至1300多亿美元，面对规模的迅速膨胀，增速略微放缓一些，似乎也不是那么不可理解，关键问题在于能否克服瓶颈，超越自我——英伟达如果能够做到，或许真的能像微软那样，长盛不衰近半个世纪！

比起展望未来，做好当下显然更为要紧。现在我们就来分析一下，英伟达的最新财报里有哪些最新的信息，又是谁，让英伟达的利润承压的。

谁，拖了英伟达的后腿？

“擒贼先擒王”，第一财季的英伟达，数据中心业务依旧是增长主力，收入达391亿美元，继续创下历史新高，同比增长73%，虽然略低于市场预期的393亿美元，但依然占据公司总营收的88%。其中，近一半营收来自大型云服务商，网络产品贡献了50亿美元收入，主要用于AI芯片的大规模互联与部署。

业绩的大幅增长，显然产品的更新换代立下头功：目前，Blackwell正以周产72000颗GPU创纪录速度交付。在电话会上，英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示，Blackwell芯片为数据中心贡献了近70%的计算收入。例如，微软已经部署了数万块Blackwell GPU芯片。同时，新一代计算平台GB300将在当前季度（第二财季）投产。

游戏业务同样表现不俗，第一财季营收38亿美元，同比增长42%，得益于AI应用加速和Switch 2游戏主机芯片出货的双重推动。其中今年1月发布并上市的5090系列显卡，已经开始为收入做了贡献——动不动几万块一部的显卡，吸金能力肉眼可见！

和上述两大业务相比，另外一些业务虽然占比目前还很小，但可能是“未来的希望”：汽车与机器人相关业务营收增长72%，达到5.67亿美元，显示出自动驾驶芯片与相关软件的广泛渗透。专业可视化板块营收同比增长19%，至5.09亿美元，产品涵盖3D设计芯片和桌面级AI设备如DGX Spark与DGX Station。

平心而论，这样一份财报对英伟达而言，虽然称不上炸裂，也可以算是差强人意了。但股市从来不会关心过去，只会关心未来，而在中国的市场前景，始终是英伟达“讲故事”绕不过去的一个环节！

今年4月9日，英伟达突然接到美国政府通知，向中国市场出口其H20产品需获得许可（4月14日正式生效），而此前，出口此类“阉割版”产品无需美国许可！就在今年5月，英伟达CEO黄仁勋在5月公开批评此举“短视”。

根据财报，由于这一新要求，随着H20产品需求下降，英伟达在2026财年第一季度进行了45亿美元的存货减计，主要涉及H20的过剩库存及采购承诺，并对下季度预期将近80亿美元的收入产生影响。此前黄仁勋甚至认为，禁令对英伟达造成的总损失将“高达150亿美元”。

虽然被这一突发因素“拖了后腿”，但英伟达似乎并不会停止成长的脚步：预计第二财季收入450亿美元（上下浮动2%），分析师预期455亿美元。至于到时候能否实现，只有等待到时候揭晓了。

政策的变动，已经立竿见影：2025年5月，IDC发布的2024年中国GPU市场数据引发科技圈震动。数据显示，在AI芯片这片激烈竞争的战场上，英伟达的销量占比降至70%，而以华为昇腾为首的国产芯片阵营，销量占比飙升至28%。黄仁勋此前甚至透露“英伟达在中国GPU市场份额已从曾经的95%下滑至50%”。

如果改变不了外部环境，那就改变自己：为了尽最大可能留住中国市场，英伟达现在可谓使出“洪荒之力”——面对数千亿的人工智能市场，任哪家公司也不会做甩手掌柜！

据《参考消息》5月25日援引外媒，英伟达将为中国市场推出一款基于Blackwell架构的人工智能芯片，售价将大幅低于先前的H20芯片，预计最快于6月开始量产。这将是英伟达第三次为中国市场推出符合美国监管要求的降级版芯片，在带宽上会有下调。

究竟能便宜到什么程度呢？预计该芯片售价介于6500美元至8000美元之间。显著低于H20芯片12000-15000美元的售价。而H20芯片的“原版”H100，则为30000美元一片。

有资料显示，H20芯片的性能只有H100的五分之一左右，但价差只有一半，结果现在连“低配版”也卖不出了，甚至拖累了毛利率难怪英伟达急了。

此外，外媒之前披露，英伟达计划在中国上海设立研发中心。英伟达则回应称，已经在上海租赁了新的办公空间。但主要研发目前依然放在国外。

尾声

英伟达继续前进的最新财报，不但激发起了投资者热情，也带火了昨天A股的相关产业。截至收盘，同花顺里的“英伟达板块”大涨3.28%，而另一些和英伟达密切合作的企业同样大涨。未来，英伟达能否跨越政策藩篱，守住“AI基建”的王座，并带领一众“小弟”继续前进？且让我们拭目以待~

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