摘要：从5 月7日证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的正式落地，到5 月23 日26支新型浮动费率基金的密集获批，再到紧锣密鼓的正式开售——象征着行业转型的历史性时刻，猝不及防地降临，又笃定不移地向前推进。

首批浮动费率基金上线了。

从5 月7日证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的正式落地，到5 月23 日26支新型浮动费率基金的密集获批，再到紧锣密鼓的正式开售——象征着行业转型的历史性时刻，猝不及防地降临，又笃定不移地向前推进。

此次获批的浮动费率基金，业绩比较基准均主要对标沪深300、中证A500等主流宽基指数。管理费方面，则均采取分档费率机制：在持有期超过一年的情况下，相对于业绩比较基准，如果持有期年化超额收益超过6%且为正值，则收取1.50%/年的管理费；若年化超额收益小于-3%，则仅收取0.60%/年的管理费；其余情况下，均收取1.20%/年的管理费。持有期不足一年的，收取1.20%/年的固定管理费。

当管理人收益与长期业绩深度绑定，什么样的基金经理才能胜任？根据浮动费率基金的特征，我们试图描绘了一下ta的画像：

首先，ta要有可持续的超额收益创造能力，过往表现靠前的长期业绩能证明自己；

其次，ta的能力圈最好全面一些，不要只锚定一个行业或赛道，尽量做到全市场选股；

另外，ta还要有成熟的投资框架与资深的行业经验，在不同的市场风格中都能力求“稳定”的表现。

市场中同时拥有上述特征的基金经理较少，而招商基金的朱红裕正是其中一位。

据了解，招商基金正在发行的浮动费率基金——招商价值严选混合（代码：024464）正是由现任招商基金首席研究官的朱红裕挂帅。

近20年投研经验，超13 年投资管理经验，出色的历史中长期业绩，成熟稳定的投资框架，可以说，朱红裕契合了我们对于浮动费率基金经理的画像想象。

更值得一提的是，朱红裕此前拥有多年私募管理从业经历，对于将收费机制与业绩挂钩的管理模式十分熟悉，层层buff叠加下，也就不难理解为何这次招商基金浮动费率基金由他挂帅。

此前聪投与朱红裕进行过多次交流，对其所管理的基金产品亦进行了长期追踪。今天，以新发浮动费率基金为契机，我们一起重识这位持重笃行的老将。

穿越多轮周期的纵横积淀

清华大学工学硕士毕业后，朱红裕于2005年进入资产管理行业，至今已积累了近20 年的投研经验以及超13年的投资管理经验，穿越多轮牛熊周期的纵向积累为他在产业周期研究、中观行业配置等领域构建了壁垒。

同时，朱红裕的从业经历十分丰富，公募、私募、一级投资均有涉及，能力圈覆盖消费、医药、机械设备、TMT、金融地产等多个行业，跨界多个领域的横向积累为他建立起了全天候的投资视野，配置较为均衡。

实战业绩方面，以其加盟招商基金后发行的首支产品——招商核心竞争力为例，自2022年4月13日成立，至2025年3月31日，A类份额成立以来累计净值增长率达47.73%，同期沪深300指数涨跌幅仅为-7.00%。

而A类份额近一年净值增长率则达30.44%，相对于业绩比较基准超额收益达16.01%，业绩排名位列同类前7%（排名数据来自国泰海通证券，分类为强股混合型，排名为233/3634）。

详看招商核心竞争力的操作，可以发现了几次教科书级的调仓操作：

比如，2022年四季度，市场因疫情反复陷入低迷，朱红裕逆势加仓港股地产、物业、消费及科技板块，精准捕捉到了后续的港股反弹行情。

再比如，今年一季度，DeepSeek等事件导致市场风险偏好出现回升，朱红裕逢高减持港股和A股的计算机等相关行业个股，让前期的收益落袋为安；同时基于关税等外部不确定性因素的考量，增持与内需提振相关的行业。

逆风敢播种，顺风懂收割。这种在不同市场环境中灵活应对的动态调仓能力，以及“不恋战、不盲从”的决断力，正是争取创造长期超额收益的关键。

亮眼历史业绩背后的升维认知

“做投资和做研究最终是征服我们自己，而不是征服这个世界”，朱红裕将近20 年的投研积淀凝练为三重认知体系——能力边界认知、产业生命周期认知、人性博弈规律认知。

这三者的动态平衡与严密运转，构成了朱红裕的投资框架。

1.能力边界认知：有限聚焦与适度分散的平衡

朱红裕认为，人们常常高估自己的能力，建立对自身、团队的认知并敬畏能力边界，对于投资来说尤为重要。

“我们的精力和时间是有限的，所以要把主要的时间和精力花在长期来说对我们很重要，同时可以做持续跟踪的那些变化上。”朱红裕表示，在投资实操中，自己通常聚焦于自身深度理解的生意和公司，长期跟踪100余只重点股票，对其行业属性、基本面变化及时反馈，并不断迭代更新、深化认知。

与此同时，朱红裕严控单一行业占比，行业集中度较低，历史持仓覆盖科技、医药、军工、消费、资源品、房地产等多个领域。

这种“有限聚焦”重点个股，同时在不同行业中适度分散的投资框架，与创造长期可持续回报的底层逻辑深度咬合。

2.产业生命周期认知：逆向投资，左侧布局

朱红裕拥有鲜明的“逆向投资”思维。

他坚持用“资产配置和行业比较”的思维去考虑总体仓位和行业选择，倾向在行业经过洗牌后仍有增长时介入，朱红裕表示，“此时渗透率有空间、竞争格局更明朗，真正有竞争力的公司会浮现”。

个股方面，则是进一步筛选产品、渠道、研发等能力具有长期确定性的企业，力争在产业竞争格局好、需求长期向上、同时估值相对较低的底部区域“出手”。

这种左侧布局的操作思路，亦构成了积累超额收益的“安全垫”。

3.人性博弈规律认知：市场波动背后的人性洞察

在朱红裕看来，行业的短期波动，实际上是企业家跟投资者之间在互动过程中所做决策的互相博弈，是人性影响下的产业周期波动。

要重点跟踪在周期顶点和谷底的时候，不同企业家做出的不同决策。朱红裕认为，基于此，通常能够大概率判断出哪些企业可以走得更远。

这种投资思维反应到投资中来，就是其“逆势布局、顺势离场”的“反共识”操作，本质是对市场波动背后隐含的人性规律的深度洞察，亦是在市场噪音中始终保持清醒的源动力。

当前布局的长期机遇

对于后市，朱红裕认为，当前市场正处于“盈利企稳、估值修复”的过渡期。

一方面，今年一季度GDP好于预期，同时随着中美关税博弈的缓和，叠加降准降息等政策落地，预计未来经济将延续复苏态势，展现较强韧性。

另一方面，当前A股、港股主要宽基指数均处近十年历史低位区间，沪深300股债性价比已回升至机会区间，股票资产的配置价值较为突出。

虽然短期内仍需关注出口链盈利下修、政策博弈等扰动，但中长期结构性机会明确，重点聚焦以下领域：

国防军工订单有望迎来拐点。当前，军工行业进入“建军百年奋斗目标”下半场，板块或处于业绩增速、资金配置的“双底部”区域，地缘冲突催化或持续释放估值修复动能。未来行业或呈现结构性增长态势，新域新质作战力量（如军贸、技术转化）成为新增长极。

同时，以旧换新、消费补贴等政策有望给大众消费领域带来支撑，低估值消费龙头与新兴消费兼具估值性价比与业绩修复空间，重点关注食品饮料、智能家居等方向的投资机会。

医药生物则是朱红裕重点关注的另一方向。截至2025年4 月底，医药板块估值分位处近十年36.3%，安全边际突出。政策端国内集采优化，同时创新药出海有望延续高增速，叠加医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素影响，医药行业有望迎来估值修复。

铜、铝、小金属等资源品方面，朱红裕认为，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限。长期来看，全球资产配置再平衡（降低美元依赖）及财政货币双宽松趋势将支撑黄金持续吸引增量资金。而受益于全球供需错配以及美元走弱，铜价有望走出上行趋势。

结语

从政策驱动的行业转型到估值低位的市场窗口，浮动费率基金的推出不仅是一场管理模式的革新，更是对主动权益基金经理长期能力的深度检验。

朱红裕以近20年的投研积淀、全面均衡的能力圈、以及逆势而动的投资哲学，在难以料定的市场波动中，为我们勾勒出了一条在不确定性中锚定长期价值的路径。

行业转型的齿轮持续转动，我们期待这批新型浮动费率基金能够重聚投资者对于主动权益基金的信心，也期待能够带来更多积极变革的明天。

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风险提示：上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe/ ——

排版：唐唐

责编：艾暄

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来源：聪明投资者一点号