摘要：拼多多的“长期主义”迎来了反噬。昨晚（ 5月27日 ） ，拼多多交出了一份让 人 “ 大失所望 ”的成绩单 。2025年第一季度财报 显示，拼多多该 季度营收956.72亿元，同比增长10%，看似稳中有升，但 调整后净利润169.16亿元，同比暴跌45%。
拼多多的“长期主义”迎来了反噬。 昨晚（ 5月27日 ） ，拼多多交出了一份让 人 “ 大失所望 ”的成绩单 。 2025年第一季度财报 显示，拼多多该 季度营收956.72亿元，同比增长10%，看似稳中有升，但 调整后净利润169.16亿元，同比暴跌45%。 
图源：第一财经 这份财报 一经发布， 直接让拼多多 美股盘前 一度 跳水20%，单日市值蒸发超1660亿元，创下近两年最惨跌幅。 那么，拼多多的这份财报到底怎么了？ 表面上看，拼多多的营收仍在增长，但细究数据，增速已从去年同期的“狂飙”变成“龟速” 。 其中， 在线营销收入增速从17%降到15%，交易服务收入增速更是从33%骤降至6%。 而最让 资本市场 “破防”的 ， 是 拼多多 在营销上的疯狂砸钱 。 财报显示，拼多多该 季度营销 费用飙 升 到 了 334亿元，同比暴增 了 43%， 相当于每天烧掉3.7亿元。 这哪是在做生意，简直是在撒币。 让拼多多 更加 “雪上加霜”的，是“国补”政策。 由于 消费者的固有印象——拼多多以 中低端 产品 为主 。 这就让很多想买数码、3C产品的用户跑到京东和天猫上下单，拼多多成了“牛夫人”。 另外， 拼多多 的 “国补” 政策 覆盖省市少， 让一些不在覆盖内的用户望而却步； 甚至把补贴入口藏进了二级菜单，被网友调侃为“躲猫猫式补贴”。 
图源：拼多多 一位家电经销商透露：“国补产品多是新款高端货，拼多多商家手里多是库存老款，连申请补贴的资格都没有。” 不过， 拼多多 的 高管将 利润下滑归因于“千亿扶持”战略 ，声称要 “真金白银反哺商家” 。 CEO陈磊 在多个场合 反复强调，这是 “长期主义的必然选择” ，甚至 直言 ： “平台要敢于牺牲短期业绩，帮助商家穿越周期。” 但资本市场显然不吃 他的 这 一 套。 有分析师 就 吐槽：“投资人可以接受‘战略性亏损’，但无法忍受‘看不到尽头的亏损’。” 今年4月成立的“商家权益保护委员会”，由联席CEO赵佳臻亲自挂帅，号称要 “把功夫花在中小商家身上，啃高质量发展硬骨头”。 
图源：微博 具体操作包括降佣金、减保证金、派专员下乡“手把手教卖货”，甚至推出“平台直补”对标国补价格。 这套 “ 组合拳 ” 看似诚意满满，实则风险 不小 。 中小商家虽然数量庞大，但客单价低、服务能力弱，拼多多押注他们，就像在沙地上盖高楼。 此外，随着电商的发展，拼多多之前的“砍一刀战术”在三、四线或农村地区已经不够新颖，用户已有了更多选择。 更现实的 问题 是，当 拼多多 把资源向中小商家倾斜， 品牌商家 难免 会心生间隙 。 国内卷不动，海外也 好不到哪里去 。 TEMU原本靠着“全托管模式”在美国 予取予求 ，却遭遇 到了 关税政策 的 精准打击。 自 2023年起，美国 救 逐步收紧对跨境电商小包的“最低限度豁免”机制， 取消了价值低于 800 美元包裹的关税豁免 。 今 年2月，美国 又 进一步取消T86清关通道（针对小额免税商品的快速清关方式）， 并对中国商品加征 10%-60% 的关税 。 尽管， 5月 份中 美达成临时协议， 将关税从120%降至54%，但仍保留每包裹100美元的固定费用。 
图源：微博 这就让 TEMU不得不 从 “全托管模式” 转到 “半托管模式”， 而转型的结果就是 佣金收入缩水。 更 让拼多多 糟 心 的是，欧盟 和日本 也在 逐步实施 类似 的 政策。 例如今 年5月，欧盟宣布取消 了 150欧元以下包裹的免税政策，并对直邮包裹征收每件2欧元的费用 ； 日本 则 计划自2026年起审查1万日元（约 500 元人民币）以下小额包裹的免税政策，考虑征收消费税。 对此，就 有投资人吐槽：“TEMU的故事还没讲完，先把自己讲成了‘亏损无底洞’。” 不过， 拼多多的回应倒是很“佛系” 。 赵佳臻在电话会上表示： “无论政策怎么变，我们都要帮本地商家成长。” 这话听着热血，但 一夜蒸发1660亿元 ， 可以看出资本市场的 耐心在消退。 值得一提的是， 拼多多的管理层始终在强调“长期价值”。 陈磊说： “我们看重的是5年、10年的内在价值。” 赵佳臻更喊出： “要让中小商家有高质量差异化的窗口期。” 但现实很骨感 ， 当阿里、京东用即时零售、直播电商开辟新战场，当抖音、快手靠内容带货狂吸流量，拼多多却还在“9块9包邮”的泥潭里打转。 对于 拼多多 的 “长期 主义 ” ， 就有网友表示， 像极了 老板 说 的以后给你升级加薪。 当然， 也有 网友称， 财报再难看也不影响我 “ 真香 ” 。 写在最后： 拼多多的故事，像极了一场“逆周期”的豪赌。 当整个电商行业都在追逐“消费升级”时，它偏要深耕“下沉市场”；当投资人盯着季度利润时，它偏要“烧钱换未来”。 这种叛逆，曾让它从阿里、京东的夹缝中杀出血路，但如今， 净利润不在“狂飙” ，拼多多必须回答一个灵魂拷问： 来源：财经大师
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