摘要：创新药：25年盈利：百济、信达、再鼎、云顶；1）百济（盈利之外，CDK4出数据+多个POC+泽布替尼销售业绩）；2）信达（盈利之外，PD-1&IL-2 ASCO更新数据，潜在大额BD；GLP-1年中获批，销售业绩，建议关注FIC潜力的新型ADC和新型GLP资产

创新药：
25年盈利：百济、信达、再鼎、云顶；
1）百济（盈利之外，CDK4出数据+多个POC+泽布替尼销售业绩）；

2）信达（盈利之外，PD-1&IL-2 ASCO更新数据，潜在大额BD；GLP-1年中获批，销售业绩，建议关注FIC潜力的新型ADC和新型GLP资产）；

3）再鼎（盈利之外，中概股，艾加莫德业绩+FGFR 单抗获批GC+DLL3 ADC潜在授权，KarXT的ADP读出三期）；

4） 云顶新耀（盈利之外，耐赋康进入医保之后的持续快速放量，BTK潜在授权预期，mRNA平台早期临床持续推进和数据读出预期） 。

BD：三生制药/三生国建、新诺威：

1）三生系：PD-1&VEGF存在BD预期，BDCA2、TL1A自免也存在BD可能；

2）新诺威：EGFR ADC存在BD可能、GLP-1小分子、GLP-1长效化制剂平台均存在授权可能。

独角兽：百利天恒、科伦博泰、康方生物、泽璟、诺诚建华、益方生物；

1）百利天恒：EGFR&HER3 ASCO更新批量数据，新一代ADC、GNC、核药新的技术平台估值提升空间；2）科伦博泰：Trop2 ADC潜在百亿美元大药；技术平台其他分子还有授权可能；

3）康方生物：PD-1&VEGF潜在迭代K药，25年有望更新OS数据；

4）泽璟：实体瘤TCE稀缺标签，ASCO更新数据，006潜在BD预期；PD-1&TIGIT潜在估值提升；

5）益方生物/诺诚建华：口服自免稀缺平台。

梦想：热景生物、复宏汉霖、奥赛康：

1）热景生物：心梗大药，治疗领域空白，市值小，空间大；

2）复宏汉霖：PD-L1 ADC，免疫治疗ADC；ASCO更新数据；

3）奥赛康：PD-1&IL15遮蔽肽，潜在新一代IO大药。

反转/重估：荣昌生物、康弘药业；

1）荣昌生物：泰他西普gMG、IgA获批/申报；业绩趋势向好

2）康弘药业：双Payload ADC IND、眼科基因治疗读出数据；

3）和黄医药：ATTC技术平台、Syk估值；

4）迈威生物：Nectin-4 ADC、ST2映射。

底部：恒瑞、1093、1177、翰森等港股Pharma。

“中国超市”持续印证，后续哪些品种值得期待？【国盛医药】

三生制药公告与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707订立许可协议及可能认购股份，首付款、里程碑等均超预期。持续印证我们《创新药“中国超市”—从license in到持续license out的产业升级之路》2024.11.15；《从“中国超市”到中国新药的deepseek时刻，我们要勇于定价》2025.2.23的判断。

第二波创新药浪潮已经到来，是中国创新药出海从0到1的浪潮。后续如何把握license out的投资机会？
产业趋势来看，（1）PD-1 plus已经持续验证，MNC持续关注，PD-1 plus有相关品种和数据的公司都有机会。（2）TCE国内各类结构产品库丰富，血液瘤充分验证后，用于自免患者有效性，安全性均有安全冗余，短期出海赛道重点。（3）ADC由于分子毒性较大，需要较好化学工艺，国内组装技术领先，目前进入海外临床验证阶段。（4）小核酸，GLP-1等国内在海外基础上做结构优化和多靶点结合常识，需要看具体分子结构和数据。（5）自免、痛风、NASH、纤维化、抑郁、癫痫等大领域均有出海机会。

建议重点关注：
PD-1 plus：信达生物、宜明昂科、华海药业、荣昌生物、汇宇制药、奥赛康、中国生物制药、君实生物等。
TCE：泽璟制药、亿帆医药等。
ADC：石药/新诺威、复宏汉霖、先声药业、科伦博泰等。
减肥药pro：华东医药、歌礼制药、来凯医药、众生药业等。
其他大单品：一品红（痛风）、科兴制药（肿瘤恶病质）、热景生物（心梗）、舒泰神（血友病）、康弘（眼科基因治疗）、益方生物（银屑病、IBD）、海南海药（癫痫）、东阳光长江药业（肺纤维化）、欧康维视（近视）、迪哲医药（舒沃替尼）等。

联系人：偌碧/欣黎/金洋

风险提示：创新品种进度不及预期，公司业绩不及预期。

来源：全产业链研究一点号