雪贝 | 特殊时代下的宁德时代IPO

摘要：11年前，当阿里巴巴在纽交所完成史上最大的那场IPO时，有一幕画面至今让我印象深刻：马云坐在交易大厅里与全球投资者凯凯而谈，他以一种扬眉吐气的口气调侃华尔街的投资者们“15年前来美国要200万，被拒了；今天我又来了，想多要点钱回去。”马云身后忙碌着一大群交易员

作者：栖迟

11年前，当阿里巴巴在纽交所完成史上最大的那场IPO时，有一幕画面至今让我印象深刻：马云坐在交易大厅里与全球投资者凯凯而谈，他以一种扬眉吐气的口气调侃华尔街的投资者们“15年前来美国要200万，被拒了；今天我又来了，想多要点钱回去。”马云身后忙碌着一大群交易员，他们像庆祝重大节日一样兴奋。

那是资本全球化的象征，也是资本无国界的时代巅峰。华尔街对这家中国电商巨头的增长潜力趋之若鹜，摩根士丹利、高盛等投行也从中赚取了巨额承销费。

11年后的2025年，香港中环的港交所同样沸腾。宁德时代，这家全球动力电池霸主，以1.18亿股H股、定价上限263港元，募集约307.18亿港元的首次公开募股（IPO），成为近几年全球最大的IPO之一。从IPO估值对比看，宁德时代与阿里巴巴11年前上市时的估值相当。

在宁德时代此次的IPO中，吸引了来自亚洲、欧洲和中东的投资者竞相认购，冻结资金创港股近年新高。然而，这场资本盛宴却有一个罕见的缺席者：美国投资机构。因为，宁德时代在这次IPO中援引了美国证券法“Regulation S”条款，明确禁止美国境内投资者参与认购。

11年，对于中资企业而言，全球资本市场的逻辑已发生剧变。

如果说英伟达的AI芯片为整个科技行业提供大脑，宁德时代则是为全球工业提供血液，其在香港的IPO吸引了全球“非美国资本”的广泛参与。有来自15个国家和地区的机构投资者，包括科威特投资局、挪威主权财富基金、橡树资本和高盛亚洲参与其中，基石投资者锁定了高达65.7%的股份，散户认购倍数则高达20倍。

不必说11年前，哪怕是5年前，如此规模庞大的资本盛宴，如果说没有美国投资机构的参与也是不可想象的。毕竟，美国资本市场以其深度和流动性著称，2024年为全球IPO提供了约45%的资金（数据来源：ResearchGate），美国机构投资者如BlackRock、Vanguard管理着全球约40%的资产。

宁德时代所援引的Regulation S条款，来自于《美国1933年证券法》，其允许企业在不向美国证券交易委员会（SEC）注册的情况下，向非美国居民发行证券，也规避了上市企业向SEC提交详细财务和运营数据的义务。

这一条款同时明确禁止美国境内投资者（包括散户和部分共同基金）直接参与认购，仅允许美国机构通过离岸账户间接投资。

过往案例为宁德时代的决策提供了参照。2004年，俄罗斯卢克石油在伦敦上市时援引Regulation S条款，限制美国投资者参与，以规避俄美关系紧张带来的风险。沙特阿美2019年IPO同样通过Regulation S条款，吸引中东和亚洲资本，避免了美国监管的干扰。

实际上，在过去几年，即便选择在香港IPO的中资企业也有相当比例援引了该条款，尤其是科技和新能源企业。这些企业往往希望吸引亚洲和欧洲资本，同时避免美国市场的法律风险。

但是，过往案例中融资规模从未有宁德时代这般庞大，绝大多数企业也不如宁德时代一样具有全球性的资本号召力。实际上,排除美国投资者的账面代价包括IPO企业要支付给承销商高于平均水平的费用比例,以及很可能会遭遇估值压力。

当然，宁德时代的决策显然并非单纯的技术性选择，而是对当前地缘政治和市场环境的精准回应。宁德时代通过Regulation S条款，规避了美国监管的“长臂管辖”，同时向全球投资者展示了其独立性。

宁德时代“去美国化”策略为其他中国企业尤其是半导体等科创企业IPO创造了范例，也向世界传递了一个信号：即便在没有华尔街深厚资金池的情况下，中国的企业依然可以完成大规模融资。实际上，我们可以将其视为一次融资行为，也可以视为重塑全球资本流动、建立非美国资本联盟的尝试。

当然，贸易战的恶化是宁德时代决策的核心背景。宁德时代的IPO不仅是资本运作，更是新能源产业话语权的争夺。

通过排除美国资本，宁德时代将资金聚焦于欧洲和亚洲市场，巩固了非美国地区的供应链主导权。2025年1月，美国国防部将宁德时代列入“中国军事公司”黑名单；更早前的美国《通胀削减法案》对华电池产品施加25%关税，扶持日韩企业，试图构建“去中国化”的北美供应链。

来自彭博的数据显示，宁德时代2024年全球动力电池市场份额达36.8%，远超LG新能源（25.9%）和比亚迪（15.8%）。其全球化布局尤为关键：德国图林根工厂已投产，匈牙利德布勒森工厂预计2025年竣工，西班牙与Stellantis的合资工厂计划2026年投产。此次宁德时代IPO募资中的大部分将用于欧洲扩张，旨在填补欧洲市场43%的电池供应缺口。

新能源产业的竞争核心在于技术标准和供应链主导权。宁德时代通过IPO募集到的资金可以帮助其加速在德国、匈牙利和西班牙工厂的布局，锁定宝马、奔驰和大众等车企的供应链。

资本杠杆下，其可以扩大市场份额，推动电池技术和换电标准的全球化，类似英伟达在AI芯片领域通过资金投入确立标准。

这种资本与产业的协同，使宁德时代在新能源话语权的争夺中占据主动。按照路透社的评论，即“宁德时代的IPO是资本与产业的完美协同，资金流向直接服务于全球供应链的控制权。”

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