摘要：中国证监会最新披露，高端母婴护理品牌圣贝拉（SAINT BELLA Inc.）已正式获准启动港股IPO进程，拟在香港联合交易所发行不超过1.92亿股普通股。

花朵财经观察出品

撰文丨学研

坐月子，坐出了个IPO。

中国证监会最新披露，高端母婴护理品牌圣贝拉（SAINT BELLA Inc.）已正式获准启动港股IPO进程，拟在香港联合交易所发行不超过1.92亿股普通股。

圣贝拉主营产后护理和修复业务，定位为高端品牌。品牌面向的消费者多为企业高管、私营业主、明星等家庭，戚薇、唐艺昕、吉娜、李艾等一众明星都曾接受过该品牌的服务。

不同城市、月子中心套餐价格不同，以上海为例，圣贝拉月服务均价30万左右，电商平台上“女王套餐”更是高达50多万元，称其为“月子界爱马仕”一点也不为过。

（圣贝拉广州瑰丽店套餐价格）

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年超高端月子中心收入计算，圣贝拉是最大的产后护理及修复集团。

然而，花朵财经在对招股书等资料进行梳理后发现，公司仍存在盈利能力羸弱、累计亏损高企等问题，这些不利因素的影响在市场竞争加剧、增量不足、消费降级的背景下被无限放大。

港股IPO究竟是圣贝拉的二次启航，还是背后资本借机退出，我们接着往下看。

三年亏了12亿

悦己故事还能讲多久？

圣贝拉成立于2017年，由80后牛津学霸向华创办。

在此之前，向华曾任职瑞士银行香港分行的副董事，负责亚洲地区股权融资及并购业务，由此接触开始进入医疗健康领域的融资并购。这段经历让其发现了高端月子中心的市场空缺，圣贝拉应运而生。

招股书显示，圣贝拉将自己定义为一家综合家庭护理品牌集团，同时也是中国最大的产后护理及修复集团。公司有三大业务线，月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及女性健康功能性食品。

其中，月子中心为主营业务，划分出三大品牌：旗舰超高端品牌圣贝拉、心理健康方向的艾屿Bella Isla以及小贝拉。目前，圣贝拉已经在20多个城市开出约70家高端月子中心，其中50多家为自营。

近三年（22年-24年上半年），月子中心为圣贝拉集团贡献了80%以上的收入，而2021年贡献的收入更是一度达到90%。

在创立之初，向华曾在媒体采访中提到：“我们要做护理界的LVMH（法国顶级奢侈品集团）。”

因此，无论是调性还是定价，圣贝拉都在往奢侈品靠拢。市面上，圣贝拉也被称为“最贵”月子中心。其中旗舰品牌圣贝拉28天套餐价格起步就是13.88万元，即便是稍低一些的Bella Isla和小贝拉套餐，价格也达到了8.88万元和6.88万元。

凭什么它能卖这么贵？

从商业模式来看，圣贝拉采用“月子中心+高端酒店”的轻资产模式。通常圣贝拉会与高奢、轻奢酒店签订1-3年的中短期合约，酒店为其提供客房和产后膳食。透过衣食住行、产康人员和医护团队等底层架构与其他月子中心形成差异化，加上每年花费巨额的营销费用，成功给消费者建立了其“高端顶奢”的品牌形象。

（圣贝拉母婴护理中心微博示意图）

2021年-2023年及2024年上半年，圣贝拉实现营收分别为2.59亿元、4.72亿元、5.60亿元，及3.58亿元；毛利分别为0.79亿元、1.41亿元、2.05亿元，及1.22亿元。其中，2021年到2023年的收入涨幅达116%。

营收逐年上涨，圣贝拉却连年亏损。

2021年-2023年，圣贝拉分别亏损1.22亿、4.12亿、2.39亿。2024年上半年亏损4.80亿，虽然考虑到会计准则等问题，经调整后实现盈利1715万元，但仅比去年同期增加1000万元。

近些年，随着女性消费决策力提升、悦己经济升温、精细化育儿理念盛行等，月子中心一直处于“一路狂飙”的态势。乘着行业春风，年接待高净值家庭产妇超3000人，旗舰店平均客单价超22万元，圣贝拉依然面临着盈利难的问题。

这很难不让人质疑，圣贝拉的“悦己”故事还能讲多久？

昂贵的月子中心

其实没那么赚钱

在悦己经济带动下，消费者不再探讨“为什么要去月子中心”，但在选择月子中心的过程中仍有许多变数。比如预算较高的家庭，在明星、网红的带动下，越来越倾向“攀高”；而寻求性价比的家庭会选择相对便宜的“平替”。

但即便是“平替”，收费标准最低也是万元起步。客单价虽高，但这门生意或许没大众想象中的赚钱。

以圣贝拉为例，增收不增利主要原因是成本太高了。

借“顶奢和轻奢酒店”的名头上位，意味着要付出不低的溢价成本。轻资产战略将月子中心的平均建设周期从1-3年缩短为1-3个月，这样固然能帮助品牌有效扩张规模、缩短投资回收期，但其也受制于第三方物业租金波动。

2021-2023年以及2024年前6个月，圣贝拉的租赁及相关成本为7120万元、1.2亿元、1.3亿元及8780万元，分别占当期收入的27.5%、26.1%和22.5%、24.5%。

不仅如此，宝妈大部分产后膳食由酒店运营商提供，同期产后膳食成本分别为2260万元、3850万元、4230万元，2940万元，算上租赁成本，圣贝拉在合作方的身上要花掉总营收的近1/3左右。

此外，高客单价、低频次、重决策的特点，令月子中心的获客成本居高不下。

2021年-2023年及2024年上半年，圣贝拉销售及分销开支分别为3264万元、5879万元、8150万元及4526万元，呈现出逐渐攀升态势。这意味着，圣贝拉要花费巨额销售费用营销拉新。

这并不是某家公司的独有现象，而是整个行业的通病。另一家上市的连锁月子中心公司爱帝宫，2023年销售及分销费用就达到1.09亿，对应营收为5.2亿，销售费用率达21%。

同时，由于月子中心的服务对象是产妇和新生儿，全职产康人员和专业医护团队被视为衡量其实力的重要标准。2021年-2023年及2024年上半年，圣贝拉相关人力支出在同期收入的占比基本超过四成。

目前来看，圣贝拉尚未建立起真正的“服务”护城河，用钱砸出来的特色优势并不牢固。

月子中心的未来在哪？

月子中心这一概念源自中国台湾，大约在2000年前后被引入中国大陆。近年来，女性对月子中心的需求比过往更加强烈。

根据弗若斯特沙利文的数据，2016-2021年，中国月子中心市场规模从67.6亿元增长到178亿元，年复合增长率达21.4%；预计2025年将达281亿元，平均年复合增长率为17.2%。

市场行情火热，资本跑步进场。高瓴曾通过旗下的合伙企业以2.25亿港元投资爱帝宫；腾讯投资了主打高端月子中心的圣贝拉；字节跳动旗下小荷健康，斥资百亿元成为北京美中宜和医疗管理集团的控股股东；就连猿辅导母公司看云控股集团，也成立北京元满母婴护理有限公司，推出“茉莉智慧母婴护理中心”品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，截至2023年底，中国约有6000家月子中心。入局者增加，月子中心的价格战及营销战愈演愈烈。物业租金、医护人员成本使其利润空间一再被压缩。不仅是圣贝拉，事实上，大部分月子中心都面临着盈利难的问题。

老牌月子中心爱帝宫2024年上半年亏损3919.4万港元，同比扩大65.68%。如果说连锁品牌家大业大还能撑住，那么扛不住的小型月子中心大概率会选择另一种方式收场。

据不完全统计，过去三年间，在厦门、重庆、成都、武汉、南宁、福州等多个城市，均出现过月子中心突然“关店跑路”事件，无数消费者被割韭菜。

在大家的普遍认知里，母婴类消费与服务市场面临着一个巨大趋势——中国新生儿数量在下降。

从生育意愿来看，这似乎并不是一门具备较大想象力的生意。但新一代中产及以上女性对于高端服务的需求仍在增加，而圣贝拉、爱帝宫等高端月子中心的布局正是循着这一需求而来。

就像圣贝拉创始人向华曾对媒体表示，“高端不是定价贵，而是最有钱的人是不是都在用你的产品。”

然而，圣贝拉这类“服务人群有限，非标准化服务”的高奢月子中心，注定不能像电商、新茶饮赛道玩家那样，挖掘三四线城市的下沉增量，大概率只能靠增加服务或提升溢价来拉高收入。例如圣贝拉正在做的家庭育儿服务、孕妇滋补品市场正是出于拓展护理全产业链服务的思路。

由此看来，圣贝拉的IPO更像是高奢消费向经营现实低头。股东高榕资本、腾讯等机构已通过股权转让套现离场，资本退潮信号明显。若圣贝拉无法在上市后证明其盈利模式的可复制性，那么这场“悦己经济”的盛宴或许难逃泡沫破灭的下场。

（文章来源：花朵财经观察）

*本文基于公开资料撰写，仅作信息交流之用，不构成任何投资建议

来源：花朵财经