摘要：过去两年，出口导向型增长一直是中国经济的关键驱动力。跟踪出口增长对于衡量政策立场和经济动能至关重要。由于前置装载、改道运输和美国关税的影响，中国贸易流动存在高度不确定性，因此及时监测每日 / 每周货运流量变得愈发重要。在本报告中，高盛探讨如何利用航运数据预测中
过去两年，出口导向型增长一直是中国经济的关键驱动力。跟踪出口增长对于衡量政策立场和经济动能至关重要。由于前置装载、改道运输和美国关税的影响，中国贸易流动存在高度不确定性，因此及时监测每日 / 每周货运流量变得愈发重要。在本报告中，高盛探讨如何利用航运数据预测中国的贸易流动。
高盛发现，船舶交通数据能够及时追踪中国的贸易流动。海运贸易在中国贸易中占很大比例 —— 美国从中国进口的商品中，67% 通过海运运输。航运数据每日或每周更新，滞后时间短，而官方贸易统计数据每月发布，滞后时间长达两周。然而，由于数据存在噪音，且不同航运数据偶尔会发出相互矛盾的信号，简单的折线图无法完全揭示进出口增长情况。
高盛通过两步法建立月内跟踪机制：1）通过普通最小二乘法（OLS）回归估计官方月度贸易统计数据与高频数据之间的相关性，并评估跟踪表现；2）将估计的相关性应用于当月至今的数据和去年同期数据，计算同比增长率。高盛发现，Elane 的数据对进出口值的同比增长跟踪较为准确。
截至目前的月度跟踪显示，5 月出口增长韧性较强，进口增长正在恢复。展望未来，美中贸易谈判达成的大幅关税减免以及 90 天 reciprocal tariffs 暂停措施，可能在未来三个月为中国出口带来显著上行空间，这 likely 由美国补货、第三季度旺季需求以及 90 天期限结束前的前置装载推动。
图表 1 显示了投资者经常关注的两个关键航运数据系列。驶往美国的中国集装箱船吨位（代表中国对美直接出口）显示，4 月对美出口在 “rush” 后出现下降，而港口集装箱总吞吐量（代表中国总出口）表明，4 月整体出口增长保持稳健。这两个数据均与中国海关 5 月初公布的实际数据吻合，表明它们具有实时监测贸易流动的潜力。
图表 1：集装箱船吨位数据显示，4 月中国对美出口下降，但整体出口稳定（指数：2024 年 1 月 = 100；“reciprocal” 关税实施）
美国从中国海运进口的商品占其从中国进口总额的 67%，欧盟占 60%—— 显著高于其从世界其他地区（ROW）的进口比例（美国和欧盟分别为 44% 和 51%，图表 2）。中国对美出口的海运份额从 2017 年的 62% 上升至 2025 年第一季度的 69%。按产品分类，高价值商品（如电子设备，占美国从中国进口的 28%）更多通过航空运输，而玩具、家具、金属制品和化学品等其他制成品主要通过海运（图表 3）。由于单位价值较低且体积庞大，大宗商品大多通过海运运输。不过，近年来更多电子产品转向海运，例如苹果公司以减少碳排放为由，近年来通过海运运输更多智能手机和平板电脑。中国对欧盟出口的海运份额通常较低，约 20% 的商品通过陆路运输。
图表 2：美国从中国海运进口占其进口总额的 67%，欧盟占 60%（海运运输占比；从中国进口 vs 从世界其他地区进口）
图表 3：约一半的电子设备和超过 75% 的玩具、服装、金属和化学品通过海运抵达美欧（按海运占比排序；2024 年美 / 欧从中国进口占比约 84%）
中国海关每月发布贸易数据，滞后时间最长为两周。港口统计数据和船舶交通数据的发展使得每日和每周的贸易跟踪成为可能，且延迟极小（图表 4）。港口统计数据记录集装箱吞吐量，可作为集装箱运输量的代表，但无法区分国际贸易和国内贸易，也无法区分出口和进口。
船舶交通数据记录特定港口的船舶进出数量及其 cargo capacities （参见国际货币基金组织对船舶交通数据的介绍）。它们可以按船型区分贸易流动，并 potentially 根据不同的产品组合区分进出口，因为船舶设计用于运输特定类型的货物。与航次相关的信息能够跟踪经济体之间的贸易流动，但该数据集存在噪音，并受测量问题影响。例如，准确推断货物装载情况及相关贸易活动仍然具有挑战性。
图表 4：港口统计数据和自动识别系统（AIS）数据支持对中国贸易流动的每日和每周跟踪
指标
主要港口集装箱吞吐量
中国至美国集装箱船吨位
基于 AIS 数据的贸易量预测
20 大港口港口数据
数据频率
每周（2022 年起）
每日（2023 年起，15 天移动合计）
每日（2019 年起）
每日（2019 年起）
更新频率
每周
每日
每周
每日
发布滞后
滞后 1 天
滞后 1 天
滞后 1 周
滞后 1 天
按船型分类
仅限集装箱船
仅限集装箱船
油轮、滚装货船、普通货船、散货船、集装箱船
油轮、化学品船、液化天然气 / 液化石油气船、滚装货船、普通货船、散货船、集装箱船
单位
TEU（标准箱）
TEU
公吨
船舶数量、公吨、小时
来源
中国交通运输部
彭博社（Bloomberg）
国际货币基金组织（IMF）
Elane
备注
官方港口统计数据
AIS 数据（IHS 提供）
基于 Marine Traffic 的 AIS 数据预测
按船型和状态分类的船舶数量和载重吨（DWT），按船型分类的平均港口 / 泊位 / 锚地时间
投资者通常关注港口集装箱吞吐量以跟踪中国出口，因为大部分出口商品（如家具和机械）通过集装箱运输。自 2002 年以来，中国交通运输部每月发布港口集装箱吞吐量数据。从 2022 年 5 月起，交通运输部开始发布中国主要港口的每周数据，覆盖全国集装箱吞吐量的 80%-90%。其中约 60% 的集装箱与国际贸易相关，且每周数据仅滞后 1 天发布。
彭博社利用与航次相关的信息监测从中国到美国的集装箱船，自 2023 年起每日发布数据，仅滞后 1 天，但报告的是 15 天移动合计数据，进一步增加了延迟。由于从中国到美国的典型海运航程为 20-40 天，该系列数据是美国从中国进口的良好领先指标，但对预测中国海关报告的出口数据作用较小。尽管如此，作为监测美中贸易流动的罕见数据来源，它吸引了投资者的大量关注。中国至美国的集装箱船吨位数据表明，美国从中国的进口可能在 5 月初触底。
国际货币基金组织和 Elane（一家中国航运数据公司）均按船型提供船舶交通数据。国际货币基金组织开发了一种复杂的算法来预测中国主要港口的进出口量，尽管生成每日数据，但每周发布，滞后 1 周。Elane 提供 20 大港口按船型和状态（到达 /departure ）分类的船舶数量和载重吨（DWT，承载能力），每日发布数据，仅滞后 1 天。Elane 数据的缺点是无法区分国内航运和国际航运。
图表 5 显示，官方港口统计数据和 Elane 数据表明出口增长具有韧性，而国际货币基金组织的出口量预测显示，5 月迄今为止中国整体出口增长显著放缓。尽管高盛对该系列数据应用了 7 天移动平均值以平滑波动，但由于数据噪音，简单的折线图无法揭示进出口增长情况，需要更多统计建模来从按船型划分的船舶交通数据中推断贸易增长。
图表 5：高频航运数据显示，尽管对美直接出口在 “rush” 后下降，但中国整体贸易流动仍具韧性（高频航运量数据；与 2024 年相比的百分比变化）
高盛的目标是利用当月至今的航运数据跟踪官方进出口值的同比增长。高盛通过两步法建立月内跟踪机制：1）通过 OLS 回归估计官方月度贸易统计数据与高频数据之间的相关性；2）将估计的相关性应用于当月至今数据和去年同期数据，计算同比增长率。在第一步中，高盛分别将进出口值水平与三组变量进行回归，以评估哪组变量最能跟踪贸易活动：1）主要港口集装箱吞吐量；2）国际货币基金组织的进出口量预测；3）Elane 的特定船型船舶数量和载重吨数据。中国主要出口电子设备、机械、车辆、服装和休闲用品，主要通过集装箱船和滚装船（用于运输轮式货物）运输，而进口主要是通过油轮和散货船运输的大宗商品。
图表 6 比较了基于这些变量的隐含同比贸易增长。贸易数据波动较大，春节时间变化、天气条件、关税和大宗商品价格波动均会影响同比贸易值增长。与其他两个高频航运数据集相比，Elane 的数据在 2019-2024 年期间对进出口增长的跟踪相对准确。总体而言，航运数据对进口增长的跟踪不如出口增长准确，这 likely 是由于中国进口的海运贸易份额较小，且近年来价值增长更多由价格变化驱动。尽管如此，Elane 的数据似乎比交通运输部和国际货币基金组织的系列数据更适合跟踪中国进口增长。
图表 6：月度跟踪显示，Elane 的数据对进出口值的同比增长衡量相对准确（中国贸易流动月度模型；OLS 回归基于 2019-2024 年月度数据）
鉴于 Elane 数据的相对准确性，高盛将其作为两步法的输入数据，以跟踪同比贸易增长。截至 5 月 15 日，当月至今的跟踪显示，5 月出口增长温和下降，而进口增长正在恢复（图表 7）。展望未来，日内瓦美中贸易谈判达成的大幅关税减免以及 90 天 reciprocal tariffs 暂停措施，表明未来三个月中国出口有相当大的上行空间， likely 由美国补货、第三季度旺季需求以及暂停期结束前的前置装载推动。
需要注意的是，船舶交通数据衡量的是船舶承载能力，并不完全反映实际装载的货物。多站航线的船舶可能像 “bueearnaroousive liCs pors oriors” 一样运行。产品结构或价格的变化可能给高盛的跟踪指标带来额外噪音。尽管如此，与其他月度领先指标（如 PMI 出口订单和中韩贸易报告）相比，高盛的预测方法能够以相对一致的准确性及时跟踪贸易流动。
图表 7：当月至今跟踪显示，5 月出口增长韧性强，进口增长正在恢复（贸易增长当月至今跟踪；截至 2025 年 5 月 15 日的月度估计）
来源：智通财经APP一点号
