摘要：乙烷目前的市场价格处于历史低位区间。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2024年美国蒙特贝维尤（Mont Belvieu）乙烷现货价格年均不足每加仑20美分（约合每百万英热单位3美元）。相比之下，作为参考的天然气价格在2024年平均仅1.86美元/MMBtu

乙烷目前的市场价格处于历史低位区间。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2024年美国蒙特贝维尤（Mont Belvieu）乙烷现货价格年均不足每加仑20美分（约合每百万英热单位3美元）。相比之下，作为参考的天然气价格在2024年平均仅1.86美元/MMBtu。也就是说，乙烷价格几乎贴近其燃料价值，反映出供应相对宽松。实际上，乙烷已成为全球成本最低的石化原料。与同属天然气液体（NGL）的丙烷相比，乙烷价格明显偏低；截至2025年4月，蒙特贝维尤乙烷现货仅约0.18美元/加仑，而丙烷接近0.80–0.90美元/加仑，乙烷价格不到丙烷的四分之一。

蒙特贝维尤乙烷 vs 丙烷价格走势比较。乙烷价格（黄色）长期远低于丙烷价格（橙色），显示其作为石化原料的成本优势。（数据来源：EIA）

造成当前乙烷价格低迷的主要原因在于供应充裕且缺乏提价动力。2024年美国乙烷产量创下每日283万桶的历史新高，同比增加6.8%。与此同时，乙烷消费和出口也同步攀升，但仍不足以显著消化过剩供应。2024年美国乙烷现货价格相对前一年走低，全年平均价比2023年低约5.55美分/加仑。总体而言，在供应富余背景下，乙烷价格目前徘徊在较低水平，没有出现大幅上涨的基础。

从供需基本面看，乙烷市场结构相对健康，供给能够满足并略超需求。美国作为全球最大乙烷生产国，近年产量大幅增长。2024年美国乙烷产量约每天280万桶，国内消费约每天230万桶，出口约49.2万桶/日，三者均创历史新高。供需两旺的局面下，乙烷供给略有盈余，但并未出现供应严重过剩或短缺的问题。

供给端的弹性使市场结构更趋平衡。当乙烷价格相对天然气走高时，天然气处理厂会提高乙烷回收率；反之如果乙烷价格接近天然气燃料值，更多乙烷将留在天然气中一同售卖。这一机制意味着乙烷供给可根据价格信号自动调节。过去几年，美国上游通过页岩气开发提供了充裕的乙烷资源。例如，2024年二叠纪盆地因天然气价格屡现负值，刺激乙烷大量回收，推高了产量。同时，下游需求也在稳步增长，主要来自乙烯裂解装置对乙烷的消耗。2024年美国国内乙烷消费同比增8.4%，达到日均233万桶的新高。尽管当年没有新增裂解产能投产，但装置开工率提升支撑了需求。

在出口方面，海外需求旺盛但增长有序。2024年美国乙烷出口量同比增加4.5%，达到创纪录的日均49.2万桶。其中接近60%出口至亚太地区（主要是中国、印度等），约20%至欧洲，20%至美洲。出口增长虽然强劲，但目前仍只占美国乙烷产量的不到20%，大头供应用于国内消费。EIA短期展望预计，2025年美国乙烷产量将与2024年持平（约280万桶/日），而消费维持在230万桶/日水平，出口则小幅增至53万桶/日。这种供需走向表明，美国可以在不出现短缺的情况下略微增加出口，供需结构依然稳定。总体来说，目前乙烷供应充沛而需求同步增长，供需关系“健康”平衡，为价格提供了稳定基础。

影响乙烷市场的一个关键因素在于出口运输链的能力。乙烷需要通过特殊的深冷船舶（如VLEC，非常大型乙烷运输船）运至海外。目前来看，乙烷出口的瓶颈主要在于码头和船运能力，但这一局面正逐步改善。据行业咨询FGE介绍，美国乙烷出口能力和运力不足是当前限制贸易扩张的主要因素，“瓶颈在于美国的出口端”。几乎所有中国进口的乙烷都来自美国，近年受限于出口基础设施和运力，贸易增速有所制约。

首先是装船码头方面。美国目前运营的乙烷出口码头有限，主要包括德克萨斯的Enterprise Morgan’s Point终端和Marcus Hook终端（宾夕法尼亚州）等。好消息是新的产能即将上线。Enterprise公司在德州奥兰治县的新乙烷出口终端预计2025年下半年投运，初期能力约12万桶/日，并计划在2026年扩增。Energy Transfer公司也宣布将在2025年三季度于Nederland（德州）增加25万桶/日的NGL出口能力。这些项目将大幅提升美国向外输送乙烷的能力。Argus的分析指出，Enterprise位于博蒙特的Neches河终端分两期扩建：2025年第三季首先增加12万桶/日乙烷外输能力，2026年上半年完成二期后总能力达18万桶/日。若建设进展顺利，可在2025年底缓解库存累积的压力。

其次是远洋船运方面。由于乙烷需要深冷运输，全球运力一度跟不上需求增长。VLEC运力正在迅速扩张。截至2024年底，全球仅有约27艘大型乙烷运输船在役，但手持订单高达60艘，相当于现有船队规模的220%。航运机构Clarksons的数据也显示，2023年新增VLEC订单激增至31艘，创下小高峰，使得在建订单总数达到41艘。这些新造船大部分将在2025–2027年交付投入运营。业内预计，为每新增100万吨/年乙烷裂解产能，至少需要6艘VLEC来运输原料。中国企业为保障原料供应，正大举投资自有船队：例如万华化学已拥有3艘VLEC，计划年底前再增添2-3艘。目前全球有约29艘VLEC投入运营，未来几年交付的新船将基本匹配需求增长。需要注意的是，建造一艘VLEC耗资约1.6~1.7亿美元，周期长达3年。尽管中国船厂的产能已被预订满档，这可能在短期内形成制约，但整体来看船队扩充速度能够满足进口国新增需求。

全球超大型乙烷运输船（VLEC）船队规模增长示意图。预计到2027年前后，VLEC船队将比2024年扩大约两倍以上，以满足亚洲市场迅速增长的乙烷进口需求。

综合而言，目前出口运输瓶颈正逐步缓解。美国出口终端新建和扩能计划陆续落地，将大幅提升装船能力。国际航运方面，大批在建乙烷船将投入运营，运力翻倍增长。这些投资源于各方对乙烷贸易前景的信心。装船和运输环节的瓶颈正在改善，不太可能成为未来制约乙烷贸易和价格的长期障碍。

乙烷价格能否大幅上升，很大程度取决于亚洲新建乙烷裂解产能的消化能力。近年来，乙烷相对于石脑油、丙烷等传统原料的成本优势明显，促使中国、印度等亚洲国家投资建设以进口乙烷为原料的裂解装置。据统计，2024年至2026年间，中国计划新增至少770万吨/年的乙烷及轻烃裂解产能。这些项目包括卫星石化、三江化工、万华化学等公司总计逾160亿美元的投资，用于新建裂解炉、改造装置、扩建储罐以及自建VLEC船队。例如，华泰盛富、三江化工等企业已将部分石脑油裂解炉改用乙烷/丙烷混合原料，以降低成本；中石化与英力士合资的天津项目、万华烟台项目等设计以乙烷为主要进料，相继在2024–2025年投产（产能均在100-120万吨乙烯/年）。乙烷裂解的经济性颇为可观。根据Energy Aspects的分析，乙烷制烯烃每吨盈利可达300–500美元，显著高于石脑油路线。三江化工披露，其混料裂解项目投产后原料成本下降20%，扭转了下游装置的亏损局面，实现盈利。

随着这些产能释放，亚洲对乙烷进口需求将在未来两年大幅攀升。有分析预计，2025年中国乙烷进口量将达630万–820万吨，较2024年增长约9%–34%。泰国、越南、中国台湾地区也在积极筹措进口乙烷资源：泰国拟增加采购以缩减对美贸易逆差，SCG公司正在调整越南隆山项目以使用乙烷；中国台湾台塑也在研究引入美国乙烷作为裂解补充。全球乙烷需求重心正快速东移。美国EIA预计，2025年美国乙烷净出口将进一步增长6%，达到日均52万桶（约1120万吨/年），其中增量主要由中国吸收。权威市场机构ICIS预测，到2026年开始乙烷市场将转趋偏紧，供应吃紧可能推高价格。

值得注意的是，乙烷需求的增长虽然迅猛，但在供应端仍有对冲机制。一方面，美国乙烷产量还有提升空间——EIA预测2026年产量将增至300万桶/日。只要油气开发保持稳定，更多乙烷可以被抽提出来供应市场。另一方面，乙烷的替代弹性一定程度上限制了需求“硬缺口”。多数新建乙烷裂解装置也具备一定处理丙烷等其他原料的灵活性，假如乙烷供应一时跟不上，裂解厂可以掺用部分丙烷、液化气等过渡。所以，虽然亚洲新增产能庞大，但真正形成对乙烷极度紧缺的局面尚需观察。

考虑到以上供需与运输状况，乙烷价格在可见的未来即便上涨，也难以逼近丙烷价格水平。这是由乙烷的市场角色和定价逻辑决定的。乙烷主要用于生产乙烯，需求相对“局限”，而丙烷用途更广泛（既可作燃料，又用于化工），其价格受国际原油和取暖燃料市场影响更大。自美国页岩气革命以来，乙烷供应远超本土需求，使其价格早已脱钩原油，转而贴近天然气。换言之，乙烷定价更多取决于天然气（燃料）价值和乙烯链需求，而不像丙烷那样与国际油价高度联动。

当前乙烷/丙烷价差巨大，很难在短期内完全抹平。如前所述，蒙特贝维尤乙烷约0.2美元/加仑，而丙烷约0.8–0.9美元/加仑。即便未来两年乙烷市场趋紧，价格上涨，仍存在天花板：当乙烷价格过高时，下游乙烯生产利润将被压缩，裂解装置可能被迫降低负荷或切换其他原料。事实上，历史上乙烷价格偶有飙升（如2018年和2022年曾一度接近每加仑60美分 ），但这通常是受短暂性物流瓶颈或寒潮等扰动影响，难以长期维持。在新增基础设施投用后，类似瓶颈导致的飙涨更不容易发生。等到2026–2027年，随着北美额外出口能力释放和全球运力提升，乙烷供应有望再次跑赢需求增速。Argus分析师指出，直到2025年中，乙烷库存仍将维持高位，现货价格可能继续受到压制，甚至不排除进一步下探的可能。尽管之后需求走高会收窄供需缺口，但要令乙烷飙涨到接近丙烷价格，除非出现不可预见的供应中断或政策冲击，否则概率较低。

综上，乙烷价格大幅上升至接近丙烷的可能性不大。更现实的情景是，乙烷价格相对于目前的超低位会有所反弹，但幅度温和，仍将保持远低于丙烷的水平。这对于下游乙烯生产商而言是利好——美国廉价乙烷仍将赋予乙烯制造竞争优势，并推动亚洲化工企业继续以进口乙烷为原料。

未来12个月展望： 在未来一年内，乙烷价格出现大幅上升的概率较低。美国国内乙烷供应充足，而新增出口设施要到2025年底才大规模上线，短期内市场仍以消化现有过剩为主。预计2025年全球乙烷供需将维持相对宽松平衡，美国库存处于高位。只有当新出口终端投运并被充分利用后，库存增长才会放缓。即使如此，供应链改善反而可能抑制价格剧烈波动。因此，到2026年上半年之前，乙烷价格大概率在当前区间小幅波动，出现翻倍暴涨的可能性很小。对于投资者而言，在这一时期应关注北美中游NGL运营商的出口进展和亚洲新增裂解装置的投料情况。如果乙烷价格持续低迷，受益者将是那些以乙烷为原料的乙烯生产企业和下游化工厂，它们的成本优势将延续。

2026–2027年展望： 中期来看，随着亚洲新建乙烷裂解产能全面投产，乙烷价格存在温和上行的可能。供需预计在2026年趋向紧平衡，ICIS等机构预测届时市场将转紧。如果全球经济向好、油价高企，乙烷作为廉价替代原料的需求会更加旺盛，价格或有明显上涨动力。不过，需要强调的是，美国供应增量（例如2026年产量预计比2025年增加约20万桶/日 ）和运力扩张将同步填补需求，因此价格走势仍受控于基本面而非失控暴涨。我们判断在2026–2027年间，乙烷价格稳步上扬的概率较高，但上涨幅度可能受限于乙烷-丙烷替代价差和供给响应，不太可能飙升至与丙烷比肩的程度。投资者可关注届时美国NGL出口商（如Enterprise、Energy Transfer等）业绩提升的机会——更高的出口量和略高的价格将利好这类中游企业。此外，运力提供方（航运公司）也将受益于贸易量增长。相反，下游依赖廉价乙烷的企业届时利润空间或被压缩，应适时评估原料成本上升风险。

2028-2030年展望:全球乙烷市场大概率维持“紧平衡＋缓冲”的温和牛市：美国页岩气继续带来年化 0.3–0.4 Mb/d 的增量，Enterprise Neches River 与 ET Gulf Run 等出口终端全面投运，叠加 VLEC 船队规模较 2023 翻至近三倍，装船与运力瓶颈基本消除；与此同时，中国、印度等亚洲新建裂解装置集中投料，将出口需求推向 0.8 Mb/d 左右。供需错位收窄会把 FOB Mont Belvieu 乙烷价从 2026 年的 0.30-0.38 $/gal 台阶抬升至 0.35-0.45 $/gal 的中枢，在偏紧情景下触及 0.55 $/gal，但仍难与丙烷平价。对投资者而言，2028-2030 的获利焦点将是：① 拥有港-船-裂解一体化布局的化工龙头，可通过锁定原料窗口稳住成本并向高端衍生品要利润；② 出口终端与分馏/管道运营商，则凭“量价双增”享受现金流加速；而依赖廉价乙烷的基础聚烯烃厂需提前对冲原料上行风险。

结论（2024-2030）： 受美国页岩气持续增产和亚洲裂解新增需求的双重驱动，乙烷在未来 12 个月仍处于 0.25-0.32 $/gal 的低位区间；到 2026-2027 年，随着中国、印度大体量装置投料、出口装船窗口阶段性偏紧，FOB Mont Belvieu 中枢有望抬升至 0.33-0.42 $/gal，但美国额外 20 万 b/d 产量和新 VLEC/码头投运将防止失控暴涨。进入 2028-2030 年，市场呈“紧平衡 + 缓冲”状态：产量年增 0.3-0.4 Mb/d、出口需求逼近 0.8 Mb/d，价格中枢预计稳在 0.35-0.45 $/gal，在偏紧情景触顶 0.55 $/gal，仍明显低于丙烷。投资上首推 出口终端与分馏/管道运营商（量价双增），其次是 握有“港-船-裂解”一体化布局的化工龙头；VLEC 船东受益于 2026-28 交船高峰，但需留意 2029 后运力边际宽松。依赖廉价乙烷的基础聚烯烃厂则应提前对冲原料成本上行风险。整体而言，乙烷价格“稳步抬升而不失控”的路线与 EIA、ICIS、Argus 等机构的最新基准预测保持一致。

来源：中国化工信息周刊