摘要：年初，段永平回浙大演讲时，我写过一篇关于拼多多的文章，核心观点是：“最终你会成为你本该成为的那个人”。

“拆解每个时代一夜成名的品牌与方法”

年初，段永平回浙大演讲时，我写过一篇关于拼多多的文章，核心观点是：“最终你会成为你本该成为的那个人”。

本周，他在雪球的对谈再次刷屏。今天再次回顾时，我突然又多了一层理解，于是分享出来与大家交流探讨。

先说结论，我认为段永平的满仓哲学是“All out”，而不是“All in”。

“In”代表孤注一掷，以身入局。“Out”则代表不懂不投，事外可控。

前者是赌，为外在的可能性买单。

后者是信，为自己的确定性投票。

接下来，我会以如下结构来分析这套满仓逻辑，希望能够给到你一些商业灵感：

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别人的满仓是热泪盈眶，要么感动自己、要么气死自己，在激动与悔恨的泪水间徘徊。

段永平的满仓是波澜不惊——“投前舍得心，投后平常心。两心无一物，何处惹尘埃。”

What，是“术”的维度对满仓哲学的定义。

看完段在此前个人投资逻辑的一些分享，我将其总结为“段氏满仓主义”。

投前舍得心：知其不为 自问良机

投资源于信任。

在与雪球的访谈中，我唯一看到段永平有些许波动的地方，就是主持人问他离开小霸王，是否是因为没有被兑现应有的股份。他强调是“信任问题”，与老板之间没了信任，但与团队之间不能违背。

在一家企业工作，就是把自己的时间和未来投进这家公司。几次交手后信任崩盘，那么就没有再合作的必要了。

如何判断是否要相信一家公司？段的回答是：

“不懂不投，买股票就是买公司。”尽人事听天命，起码在自己的投资逻辑里，看懂对方。

如何看懂？潜心研究，判断价值。

/ 有所“为”

我从段永平既往对个人投资的总结里，看到其决策逻辑：定性为主决策投不投，定量为辅判断出手时机。

商业模式和企业文化是他判断对标公司价值的两个重点过滤器，分别代表了对业务和组织独特性和确定性的认知。

前者，他在个人博客里曾称赞苹果的“单一产品模式”，可见一斑：

供给侧，单一性让苹果集中人力物力将产品做得更好。在保持质量的前提下，单位开发成本、材料成本、制作成本、渠道成本遥遥领先。产生规模效益的同时充分掌握定价权。

需求侧，品牌和生态，使其广告费较同行更低，人们为信仰支付溢价、被系统生态绑定迁移成本高，形成护城河。

后者，段认为一家企业文化正心诚意的好公司，即便犯错后大概率也会再次走上正轨。反之，则及时丢掉。在雪球的访谈里看他对GE“诚信文化”的长期追踪：

“他们说这个时代在变，唯一不变的是诚信。但我后来我去看他们主页，我找不到这句话了，我从找不到那句话开始就决定卖了。再加上商业模式我确实看不懂……”

定量的部分，作为定性的辅助判断。选择未来全生命周期现金流（DCF）折现进行“模糊的精确”的毛估，而非静态PE或账面资产。（一般目标是买自认为价值被低估50%及以上者）此外，越懂一家公司，越会对真实性更敏感，知道数据是怎么构成的、哪些在说假话。

少而精的作出选择，追求质量而不是数量。就像他和雪球对谈中提到的“20次打孔机会”。要假设这不是一家上市公司，来判断自己买不买。

/ 有所“不为”

对与不对，是一种思维方式。

做对的事情，即在一次次做不对的事情中总结经验；如果发现错了、就立刻停止，这样成本最小。

把事情做对，则另外，段曾口述被整理成传播内容的“不为清单”，里面具体讲解了他经营企业的有所不为，包括投资、企业经营、个人决策几个维度。

想必这些原则原理共通，可能都是他在投资过程中会考量的因素。

/ 出手“时机”

段认为买卖节点、加仓节点等都只与自己认定有关，与交易价格、市场反应、过程中的波动等外界因素和言论都无关。

查看他过去的交易情况，会发现买时通过卖put的方式降成本买入，卖时用call来实现利润最大化。

另外要和自己的持仓对比标的未来的机会成本，如果有更好的回报选择会切换。

投后平常心：知其边界 不受外扰

/ 闲钱投资 不欠不贪

如芒格所言，“人，一生只需要富一次就够了”。所有在内心掀起波澜的交易行为，例如用生存金、借钱和上杠杆等，都会让人辗转反侧，没有安全感就无法理性判断，甚至永远丧失机会。

/ 独立判断 不怕错过

真正的投资者“目中无人”、不受干扰。不抄底、不与外界比较、不受华尔街影响。因为抄底是看别人、对比是否跑赢指数也是、被金融圈言论影响也是，外界的一切可能反而让你丧失利润、影响操作时的心态。而好价格，往往出现在非共识阶段。

/ 长期持有 及时止损

不频繁交易、拿得住，才能分享成长红利。但段也再三强调，这里的长期是相对的，要保持对标的公司的追踪，永远要算自己的机会成本。发现有问题时，也要实事求是地退出面对。

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满仓靠逻辑，本分靠边界，守财靠智慧。

Why，是“道”的维度对满仓哲学的认知：知天地、知众生、知自我，而后满仓自己。

（以下为个人理解，仅供交流。）

舍得心：内顺天道 构建护城河

/ 内感其道

细想，上述投资逻辑中商业模式、企业文化、DCF的本质是什么？

供需关系和人性。

如果将供需比作河流，那么人性就是河床。投资，就是找到那些“河床最深、水流最急”的地方标记认证，然后建起水电站。

遵循本质，可以洞悉世事、推波助澜。但供需有缓急，人性有善恶。

只有站在良币的一边，才能感其圆满。

/ 顺天而为

价值投资在时间维度上是长期主义，在空间维度上是重金押注。

从巴菲特押注运通，到段永平对茅台的重仓，才是真正对价值的认定和投票。

我想对于巴段而言，“把鸡蛋放在一个篮子里” 和投资苹果公司一样——不仅赢者恒赢、利润更厚，而且自己提起放下都更轻松、还能腾出一只手主动保护鸡蛋。

满仓是一种选择。因为长期、因为重注，所以需要谨慎、精挑细选。

平常心：外显明牌 掌控定价权

交易市场腥风血雨，用逻辑的确定性求同存异、用行为的隐蔽性保全自我。

/ 确定性

没人能单独成局，重点是防止被误伤。

让自己能在牌桌上留住的关键，既要有足够的筹码实力，又要发言争取同盟。只做自己认定的价值投资，通过一次次对外的言论，想必将逻辑的层面基本上描述得很清楚了。

而不做空、不抄底、不受市场影响的确定性表态，就是告知外界底线和原则：不会违背自己做多的逻辑、不在别人设计的价格里出手、不动别人手里的蛋糕、不参与多方的博弈、也无须找他共同炒作泡沫。

/ 少操作

这里可能有人会说，段有无限子弹、所以不怕波动。

这样的论断是事实但没求是，搞反了因果、也无视了止损原则。

没人会在鸡蛋碎掉变质的篮子里接着硬扛，这既占了篮子的空间、又弄脏了自己的声名。至于具体什么时候换篮子，全看权衡与平衡。

遵守交易纪律、减少交易频次、不公开持仓细节，不仅能维持心率稳定、以平常心进行理性决策；又能在操作的层面，以防暴露过多、被别人做局和掣肘。

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一个人的投资方式，就是他与世界交手和交易的方式。

How，是“人生”的维度对满仓哲学的践行。

不只投资，段永平面对大学、事业、爱情和家庭的课题，都选择了随心而选、满仓投入，所以皆有所收获。

大学之满：要之必得 心转即离

在第一次参加高考，只考了双位数的背景下，用5个月的时间二战上岸浙江大学无线电系。毕业后，他被分配到北京一家做电子管的国企，在已经得到北京户口的情况下，决定跨考计量经济学的研究生，一次成功。在研究生即将毕业时，因为不想写毕业论文，则干脆放弃了学位。

事业之满：本分提质 重注提效

当时市场经济兴起，做了一通城市分析后立马南下广东。经人介绍到了濒临倒闭、已经亏损几百万元“日华电子”。段通过开发新产品、守本分抓质量、央视签下成龙以及内部激励等方式，只用了不到3年时间，就让“小霸王”品牌登顶市场份额第一。再后来出走创立了自己的公司“步步高”。又用了3年时间，将旗下三大产品线，都带到了全国前3甚至第1的位置。

爱情之满：守诺出国 公司交班

成立步步高2年左右，段永平遇到了自己的妻子。二人一见钟情，两个月后便“闪婚”。绿卡提前办好后，虽然一切都还没准备好，但是段选择了将公司业务分为三块，股权独立、互无从属。指定三名徒弟各负责一家公司，即后来的VIVO、OPPO和步步高教育。而后，信守诺言去了美国。

家庭之满：陪伴&爱 信任&边界

在结婚第2年有孩子后，段便不再在周末接听工作电话。因为孩子还在读书，所以不经常出门旅游。

他继承了自己父母的教育理念，充分信任孩子、让他们自己做决策。不打骂，建立安全感。另外自己做不到的事情，不去要求孩子。告诉对方边界在哪里，什么事情是“不为”很重要。在孩子有情绪时，不要计较不要发生冲突，用转移注意力的方式去解决。

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末思

段永平与雪球的对谈中，还提到了他对AI、英伟达、台积电的态度转变，再三提到茅台；又提到了20孔理论，按持仓算自己目前还有空缺。

段在给C端划重点，还是给B端&G端发信号？

我猜测，迈入AI时代，段或许不只想获得价格合适的投资席位、还想以新的商业角色参与构建。

写这篇文章时，我在想一个人要自律或刻意练习到什么程度，才能把这套知行逻辑真正长在自己身上？

现在，我好像明白了。自由，不是靠自律获得的，是靠相信、理性、勇气和爱。

祝福每位读者，都能早日找到自己的“大道”，满仓人生。

“拆解每个时代一夜成名的品牌与方法”

来源：超越爱丽丝